主題：債市將進入CPI靜候期

上周債市運行較為平穩，市場交投比較清淡而收益率也變化不大。一級市場上，較為引人關注的是國開行首次以簿記建檔的方式發行了20年期的金融債，收益率較市場預期略低；二級市場上，雖然資金面緊張狀況有所緩解，但由于缺乏投資亮點，市場觀望氣氛較濃。各品種中，中期票據成為市場熱捧的對象，收益率明顯下行，一、二級市場溢價進一步擴大。

　　簿記建檔降低新債利率

　　上周五，國開行采用了簿記建檔的方式發行了第九期金融債，期限為20年，最終收益率為5.25%，較市場預期偏低。當前市場對我國長期通脹形勢普遍不樂觀，因此機構對于長債的態度較為謹慎，此前發行的30年期國債收益率高達4.5%，較市場預期高出30BP以上，顯示了大家對于長債的冷淡，也讓機構對于長債倍加小心。在此情況下，國開行采取簿記建檔的方式發行20年期金融債，一方面避免了流標的可能，另一方面也增加了自己定價的主動權，而最終5.25%的利率較二級市場為低，有效減少了資金成本。

　　從第一只以SHIBOR為基準的浮息債發行，到第一次以簿記建檔的方式發行金融債，國開行無論是在金融產品的創新還是發行方式的多樣化方面，都走在了市場的前列，而今后在市場環境不利于發行的情況下，簿記建檔這種發行方式，或許將會成為發行主體一種不錯的選擇。

　　資金緊張緩解 中期票據受捧

　　近期因準備金率上調和新股連續發行造成的資金緊張，在上周有所緩解，一周加權回購利率回落至2.84%，較前一周下跌26BP。資金面狀況雖然好轉，但并未抬升市場人氣，上周市場交易較為清淡，現券日均成交量為1200億元左右，觀望氣氛濃厚。

　　市場成交在品種上多以央票為主，在期限上則以5年以下的中短期債券為主，各券種收益率均變化不大。值得一提的是，中期票據受到市場熱捧，3年期收益率走低至5%附近，一、二級市場之間溢價達30BP之多，而5年期品種也走低至5.3%附近，成為市場為數不多的亮點。

　　等待CPI 債市盤整格局難改

　　5月份CPI數據將在近期公布，由于食品價格的大幅下滑，將帶動CPI明顯回落，這已經基本成為市場共識。根據商務部食品監測數據進行計算，5月以來食品價格環比下降約3%，從而將帶動CPI走低約1%。但是考慮到翹尾因素、非食品價格漲勢加速，以及震災短期內對食品、交通運輸等價格的沖擊，我們認為，5月份CPI在7.8%附近的可能性較大。CPI的回落，進一步使得近期加息的風險幾乎降低為零，但預計央行緊縮方向難以改變，利用公開市場操作以及準備金率等工具進行數量調控仍難以避免。

　　資金面上，上周央行結束了連續兩周的公開市場資金凈投放開始凈回籠資金，預計本周將繼續凈回籠。此外，本周共有4只小盤新股進行申購，資金短期內將再次趨于緊張。

　　綜合來看，我們認為本周債市將進入CPI公布前的等待期，近期弱勢盤整的格局將在本周得以延續。



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