主題：跑贏CPI 債券投資引領時尚

　“你可以跑不贏劉翔，但你一定要跑贏CPI。”這句理財的諺語大家肯定已是耳熟能詳，看著超過8%的CPI數據，再看看如今老百姓關注最多的股市和樓市，短時間內怎么都看不出能跑贏CPI的跡象。此時，一個能跑贏CPI的利器，過去兩年的牛市中一直被大家所忽略的品種——債券投資開始浮出水面。

　　5月30日柳鋼股份(601003.SH)召開2008年第一次臨時股東大會，審議發行分離交易可轉債等議案。

　　中國葛洲壩集團股份有限公司(600068.SH，簡稱：葛洲壩)擬發行不超過人民幣13.9億元分離交易可轉債。根據公司5月20日刊登在上海證券交易所的發行分離交易可轉債申請獲得證監會審核通過的公告，本期債券期限為6年。公告沒有說明債券具體發行時間。公告稱，擬發行的分離交易可轉換債券總額不超過人民幣13.9億元，償還期限為6年。

　　“企業債風險小、收益高和流動性強，新債和熱門債券有套利的空間，可轉債則是‘保證本金的股票’。債券市場的投資機會多多。”交行上海分行許一覽認為。

　　熟手買債券

　　事實上，每當股市大幅下挫的時候，債市一般都會成為部分資金的避風港。以2005年為例，當時股市正處熊市，屢戰屢敗之下部分投資者將資金投入了債市，在大部分股民虧錢的時候，投資債市的年收益率大多超過了10%。而即使是牛市，債券表現也不差，根據晨星的數據，2006年普通債券型基金的平均收益率為15.07%，2007年為17.53%，均成功地戰勝了當年的CPI指數。

　　2007年末，債市從110.11點持續上漲，在短短幾個月里，創出了113.22點的新高，最大漲幅一度達到2.82%。去年末撤離股市后直接投資債市的投資者已獲利頗豐。

　　許一覽介紹說，熟練的債券投資者完全可以根據自己的實際情況，把握債券市場的諸多機會，或進行價值投資獲得穩健收益，也可以通過波段操作進行套利。

　　例如企業債具有風險小、流動性強和收益率較高三大特點。企業債的流動性相對較強，投資者不一定要持有到期，可以在二級市場隨時將債券變現，其收益取決于交易日債券的市場價格。目前，企業債正處于上漲通道，提前拋售這些債券一般不會降低投資者的收益率。企業債的收益率一般都要高出銀行一年期定期儲蓄存款利率30%－50%。分離交易可轉債上市后，債券部分的價格波動幅度較大，如低價位買入，收益率會更高，目前分離交易可轉債債券部分的收益率都高于同期限交易所其他企業債的收益率，尤其在股市大幅波動的情況下，資金從股市轉入債市，收益率較高的分離交易可轉債成為機構投資者追捧的對象。春節后分離交易可轉債在經過一段時間的調整后迎來了強勁的上漲行情，投資者除了獲取穩健的利息收入外還能賺取債券的買賣差價收入。

　　以國安債1為例，其發行利率僅為1.2%，但其動態最高收益率一度超過7%。在一般情況下，分離交易可轉債的投資收益主要依賴分離交易可轉債派發的股票權證，而債券部分在上市后會跌破發行時100元的發行價。如07年9月25日上市交易的國安債1的成交價在70元附近，但債券到期時投資者可以100元的面值兌現。因此這些跌破面值的券種收益率非常高。國安債1的稅后收益率目前超過6%，遠高于五年期的銀行定期存款利率。另外，06中化債、07云化債等券種的收益率也相當可觀，值得長期投資。投資者完全可以在這些分離交易可轉債上市后，以高折價率購買其債券部分，獲得穩健的高收益。

　　在股市回落或震蕩時，買賣股票風險很大，且難以把握。投資可轉債——“保證本金的股票”也是一個不錯的選擇。如海馬轉債的修正條款約定，在轉股期內，如果連續30個交易日中任意10個交易日公司股票收盤價低于當期轉股價格的90%時，公司董事會可以提議向下修正轉股價格。董事會提議的轉股價格修正方案須提交公司股東大會表決通過方可實施。這樣，即使在該股股價連續下跌的情況下，投資者也有可能以較低的轉股價格轉換公司的股票，獲得投資收益。可轉債的回售條款，可謂是為投資者的本金加了一道“護身符”，故有人把可轉債看成是一種“保證本金的股票”。

　　近期正在發售的2008年第一期儲蓄國債其實也是個不錯的選擇，本期儲蓄國債的最大亮點在于5.74%的年利率，與目前3年期整存整取定期存款5.40%的利率(扣除利息稅之后僅為5.13%)相比，5.74%的利率顯得很有吸引力。不過儲蓄國債的流動性不是很好，如果提前兌取，需要承受一定的損失，適合持有到期。

　　申銀萬國分析師屈慶認為，投資策略上，投資者仍可適當買入中長期國債，從相對價值的角度看，公司債、企業債和AA級短融等信用產品的投資價值更高。

　　生手買債基

　　數據顯示，今年一季度收益為正的基金全部來自債券型基金和貨幣基金，而且純債基金受益于國債指數在一季度的強勢上揚，表現相對較好，其中融通債券（愛基,凈值,資訊）型基金區間回報達到3.01%，在一季度全部基金品種中名列第一。

　　“今年CPI水平目前普遍的預期是不低于5%。作為基金管理人，我們的目標就是要戰勝通貨膨脹，實現資產的保值增值。”益民多利基金經理鄭可成表示。

　　華安穩定收益債券型基金經理賀濤也認為：“股市波動加大，市場避險需求增多。而債券基金以波動相對較小、收益相對穩健的特點越來越受到市場青睞。從過去的業績也可看出(07年17%、06年15%、05年8%)，債券基金具有較好的抵御通脹的能力。08年物價雖在高位，我們預計全年6%左右，但全年走勢呈現前高后低的態勢。我們對未來一兩年債市保持樂觀態度。08年是配置債券資產的較好時機。”

　　許一覽表示，對大多數中小投資者而言，投資債券型基金要優于直接投資債市。首先，投資債券市場會遇到投資策略和選債的問題，如通過騎乘策略、息差策略和套利模型來增加收益，選擇好的債券比選股更考驗投資者的研究能力。就大多數中小投資者而言，對債券市場一般比較陌生，這樣，債券型基金的長處就顯現出來了，這些基金一般由專業的投資者操盤，對市場熟悉程度遠高于一般的投資者，再考慮到基金資金量大的特點，在投資債市時要優于一般的中小投資者。

　　其次，基金可以通過銀行間市場進行債券正回購交易，盤活資金。為了提高收益水平，絕大多數債券型基金允許進行一級市場新股投資。在現行的新股發行制度下，新股申購仍是債券型基金提高收益的重要手段。每遇新股認購時，基金會將手中的債券質押后融資，進行新股認購，只要新股的收益大于融資成本，基金就能增加一塊額外的收益。而個人投資者在購買債券后，資金將被鎖定，無法通過質押等手段進行融資，也無法參與新股認購，資金的收益率將大打折扣。

　　最后，債券型基金能在交易所債券市場和銀行間債券市場進行投資，投資品種較個人投資者更多、更靈活。在銀行間債券市場上，有央行票據、短期融資券、中期票據等品種，部分券種的收益率高于交易所債券市場的券種，基金通過投資銀行間債券市場可以更加合理地配置資產結構、調整久期，使收益最大化。因此，通常情況下，中小投資者通過債券型基金投資債市具有一定的優勢。

　　數據顯示，今年成立的21只基金中股票型基金有8只，募集總份額266.81億元，平均份額33.35億元；債券型基金11只，募集總份額490.279億元，平均份額44.57億元；QDII基金兩只，募集總份額38.165億元，平均份額19.08億元。債券型基金平均募集份額首超股票型基金，這在過去幾年是難以想象的。



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