主題：債市面臨方向選擇

　昨日央行發行250億元一年期票據，中標利率為4.0583%；進行90億元28天正回購，中標利率為3.2%。本周共有880億元央票和正回購到期,低于上周的1710億元到期資金，央行相應降低發行量。昨日債市繼續橫盤整理，收于113.40點，全天成交3.8億元，較前一交易日小幅放大。從盤面來看，010512券等品種走勢較弱，少數中期品種企穩。

　　近期交易所債券市場呈橫盤窄幅整理態勢，短期不樂觀，中長期面臨方向上的選擇，表現為幾點：

　　一是，通脹壓力短中期內難以消除。國家信息中心經濟預測稱，根據經濟增長與物價水平變化的時滯規律看，2007年下半年開始的這一輪物價上漲，目前仍然處于壓力遞增階段，多年累積的通貨膨脹壓力需要一段釋放過程，2008年甚至2009年我國物價總水平上漲壓力仍然較大，預計2008年全年CPI的漲幅將達到7%左右。再加上四川地震帶來的糧食隱患，未來的通脹壓力很大。但我們注意到，一季度CPI增速為8%，根據預測值來看，中長期內，同比增速將有明顯的下降。

　　二是，市場供給有望增加。專家預計，今年政府因地震、雪災等災害造成支出加大，稅收難以延續去年32.4%的增速，考慮到“兩稅合并”、資本市場降溫、印花稅下調、出口增速下降和進口國內緊缺商品稅收減免等情況，政府財政支出壓力偏大。今年下半年政府為緩解支出壓力，可能會大批量增加國債發行，極有可能采取發行賑災特別國債、增發普通國債的特別措施予以應對。這意味著目前資金面較為寬裕的格局會逐步打破，銀行受到地震影響呆賬壞賬增加，存貸差距降低，可投資資金減少。作為資金推動的債券市場來說，在資金供給減少的情況下需求增多，收益率曲線恐會重新尋找平衡點。

　　三是，貨幣政策中長期內繼續從緊。在熱錢大量涌入的情況下，控制經濟增長速度依然是貨幣政策的防御重點。“從緊”的貨幣政策對于現有經濟熱度的適度壓縮，有利于熨平經濟增速的波動，即削弱經濟大起大落的幅度。手段上看，數量型工具是首選，公開市場操作與存款準備金率搭配壓縮存量的流動性。而價格工具上看，雖然利率工具的使用將更加謹慎，但如果國內總需求出現比較明顯的反彈，無論是投資增速，還是消費增速的較大幅度增加，或是CPI環比增速出現明顯上升，央行可能采取貸款利率與存款利率一起上調的方式。

　　四是，人民幣升值，投機資本持續涌入。市場人士預期，中國4月末外匯儲備余額達1.7567萬億美元，其中4月當月新增744.6億美元，刷新今年1月新增616億美元的單月紀錄高位。中國4月外貿順差為166.77億美元，當月實際使用外資金額為76.03億美元。這可能表明仍有相當多的投機資本大量流入中國。在人民幣持續升值、中美利差有繼續擴大可能的情況下，熱錢投機熱情不減，投機資本的流入為國內創造了寬裕的投資環境。

　　總的來看，國內投資環境喜憂參半，近期現券及回購交易成交量縮小，機構心態謹慎，債市也面臨方向上的選擇，投資者適當規避市場風險。



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