主題：債市面臨方向選擇

　昨日央行發(fā)行250億元一年期票據(jù)，中標(biāo)利率為4.0583%；進(jìn)行90億元28天正回購，中標(biāo)利率為3.2%。本周共有880億元央票和正回購到期,低于上周的1710億元到期資金，央行相應(yīng)降低發(fā)行量。昨日債市繼續(xù)橫盤整理，收于113.40點(diǎn)，全天成交3.8億元，較前一交易日小幅放大。從盤面來看，010512券等品種走勢較弱，少數(shù)中期品種企穩(wěn)。

　　近期交易所債券市場呈橫盤窄幅整理態(tài)勢，短期不樂觀，中長期面臨方向上的選擇，表現(xiàn)為幾點(diǎn)：

　　一是，通脹壓力短中期內(nèi)難以消除。國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測稱，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)水平變化的時(shí)滯規(guī)律看，2007年下半年開始的這一輪物價(jià)上漲，目前仍然處于壓力遞增階段，多年累積的通貨膨脹壓力需要一段釋放過程，2008年甚至2009年我國物價(jià)總水平上漲壓力仍然較大，預(yù)計(jì)2008年全年CPI的漲幅將達(dá)到7%左右。再加上四川地震帶來的糧食隱患，未來的通脹壓力很大。但我們注意到，一季度CPI增速為8%，根據(jù)預(yù)測值來看，中長期內(nèi)，同比增速將有明顯的下降。

　　二是，市場供給有望增加。專家預(yù)計(jì)，今年政府因地震、雪災(zāi)等災(zāi)害造成支出加大，稅收難以延續(xù)去年32.4%的增速，考慮到“兩稅合并”、資本市場降溫、印花稅下調(diào)、出口增速下降和進(jìn)口國內(nèi)緊缺商品稅收減免等情況，政府財(cái)政支出壓力偏大。今年下半年政府為緩解支出壓力，可能會(huì)大批量增加國債發(fā)行，極有可能采取發(fā)行賑災(zāi)特別國債、增發(fā)普通國債的特別措施予以應(yīng)對(duì)。這意味著目前資金面較為寬裕的格局會(huì)逐步打破，銀行受到地震影響呆賬壞賬增加，存貸差距降低，可投資資金減少。作為資金推動(dòng)的債券市場來說，在資金供給減少的情況下需求增多，收益率曲線恐會(huì)重新尋找平衡點(diǎn)。

　　三是，貨幣政策中長期內(nèi)繼續(xù)從緊。在熱錢大量涌入的情況下，控制經(jīng)濟(jì)增長速度依然是貨幣政策的防御重點(diǎn)?！皬木o”的貨幣政策對(duì)于現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)熱度的適度壓縮，有利于熨平經(jīng)濟(jì)增速的波動(dòng)，即削弱經(jīng)濟(jì)大起大落的幅度。手段上看，數(shù)量型工具是首選，公開市場操作與存款準(zhǔn)備金率搭配壓縮存量的流動(dòng)性。而價(jià)格工具上看，雖然利率工具的使用將更加謹(jǐn)慎，但如果國內(nèi)總需求出現(xiàn)比較明顯的反彈，無論是投資增速，還是消費(fèi)增速的較大幅度增加，或是CPI環(huán)比增速出現(xiàn)明顯上升，央行可能采取貸款利率與存款利率一起上調(diào)的方式。

　　四是，人民幣升值，投機(jī)資本持續(xù)涌入。市場人士預(yù)期，中國4月末外匯儲(chǔ)備余額達(dá)1.7567萬億美元，其中4月當(dāng)月新增744.6億美元，刷新今年1月新增616億美元的單月紀(jì)錄高位。中國4月外貿(mào)順差為166.77億美元，當(dāng)月實(shí)際使用外資金額為76.03億美元。這可能表明仍有相當(dāng)多的投機(jī)資本大量流入中國。在人民幣持續(xù)升值、中美利差有繼續(xù)擴(kuò)大可能的情況下，熱錢投機(jī)熱情不減，投機(jī)資本的流入為國內(nèi)創(chuàng)造了寬裕的投資環(huán)境。

　　總的來看，國內(nèi)投資環(huán)境喜憂參半，近期現(xiàn)券及回購交易成交量縮小，機(jī)構(gòu)心態(tài)謹(jǐn)慎，債市也面臨方向上的選擇，投資者適當(dāng)規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。



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