主題：造紙利潤(rùn)增速繼續(xù)加快 相關(guān)子行業(yè)看好

　08年1月份以來造紙指數(shù)仍領(lǐng)先于大盤，尤其在期間大盤經(jīng)歷了一輪較大幅度下挫的同時(shí)，造紙指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健，由此我們認(rèn)為行業(yè)基本面持續(xù)向好的趨勢(shì)不減，目前正處于需求拉動(dòng)、景氣提升的時(shí)期。鑒于白卡紙、文化紙和銅版紙三類紙品目前均處于供應(yīng)緊張的局面，預(yù)計(jì)未來價(jià)格仍將上漲。維持其“看好”的投資評(píng)級(jí)。
　　利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)加速

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年1—11月當(dāng)年累計(jì)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)繼續(xù)提升，自03年以來首次突破40％（02年12月曾達(dá)到59％，此后即開始快速下滑）。07年全年行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)基本維持在15％左右，相比06年全年都在20％以上的數(shù)據(jù)（06年產(chǎn)量增長(zhǎng)的波動(dòng)區(qū)間為20％～27％）有顯著的回落。可以看出利潤(rùn)增長(zhǎng)與產(chǎn)量增長(zhǎng)之差自2006年6月以來連續(xù)17個(gè)月呈喇叭形擴(kuò)大，二者之差目前已經(jīng)達(dá)到26.5％，行業(yè)的供需關(guān)系正在得到改善。我們認(rèn)為，從2005年1月以來，行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了3個(gè)階段，分別是利潤(rùn)吞噬階段、成本推動(dòng)階段和需求拉動(dòng)階段，目前正處于需求拉動(dòng)、景氣提升的時(shí)期。

　　木漿價(jià)格繼續(xù)保持平穩(wěn)走勢(shì)

　　北美市場(chǎng)木漿價(jià)格仍在繼續(xù)沖高，截至2008年2月5日，NBSK價(jià)格漲至880美元/噸，BHKP價(jià)格漲至780美元/噸，我們注意到，NBSK已經(jīng)連續(xù)2周維持880美元/噸的價(jià)格，BHKP4周維持780美元/噸的價(jià)格，而同期，美元經(jīng)歷了一個(gè)加速貶值的階段。歐洲市場(chǎng)木漿價(jià)格則在震蕩中回落，上月歐洲市場(chǎng)木漿價(jià)格出現(xiàn)了翹尾，但由于歐元貶值的因素，這并不會(huì)造成國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)成本的大幅上漲。而本月的更新數(shù)據(jù)顯示木漿歐元價(jià)格在震蕩中回落的同時(shí)，歐元相對(duì)人民幣貶值仍在繼續(xù)。這對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，或許可以成為成本方面的利好。除了觀察原材料價(jià)格變動(dòng)之外，我們還應(yīng)該更加關(guān)注原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)行業(yè)或公司可能產(chǎn)生的影響。我們認(rèn)為，在目前造紙行業(yè)景氣持續(xù)向好的階段，原材料即使出現(xiàn)上漲，但由于具備了轉(zhuǎn)嫁能力，對(duì)于造紙企業(yè)而言其成本壓力已經(jīng)變得不再重要，而且一旦原材料有所下降，只要紙品產(chǎn)量不迅速擴(kuò)張，那么這種成本的節(jié)約將直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤(rùn)。

　　07年全年主港木漿進(jìn)口總量較06年上升6.4％，平均單價(jià)較06年增幅達(dá)18.7％。隨著國(guó)家政策對(duì)國(guó)內(nèi)大力發(fā)展林紙一體化的導(dǎo)向，我們認(rèn)為今后進(jìn)口木漿的比例將有所下降，拉動(dòng)國(guó)際木漿出口量激增的“中國(guó)因素”也將緩慢減弱。

　　看好相關(guān)子行業(yè)

　　文化紙 目前環(huán)保關(guān)停導(dǎo)致供應(yīng)短缺的狀態(tài)仍在繼續(xù)，雖然還沒到3月份印刷廠采購(gòu)的高峰期，但是書刊紙價(jià)格在08年年初即已走高（往年此時(shí)相反是淡季），顯示了“一紙難求”的緊張行情。雙膠紙供應(yīng)面仍然偏緊，總體成交價(jià)格相比上月保持平穩(wěn)并小幅上漲。而且我們了解到主要紙廠的報(bào)價(jià)在月初有一波提價(jià)，而且更多的要求下游現(xiàn)款交易。一部分經(jīng)銷商目前尚未完全接受提價(jià)，采用庫(kù)存銷售的方式，這也是市場(chǎng)實(shí)際成交價(jià)格漲幅不及廠家提價(jià)幅度的原因。

　　對(duì)于后市，我們預(yù)計(jì)隨著3月份印廠采購(gòu)高峰期到來，文化紙將有一波較大上漲行情。而且近期經(jīng)銷商的庫(kù)存有較大程度的降低，這將進(jìn)一步推動(dòng)后市供應(yīng)緊張的局面。

　　白卡紙 白卡紙漲價(jià)趨勢(shì)不減。本月晨鳴白卡又有一輪提價(jià)，提價(jià)幅度為200元/噸。而且如晨鳴的白卡生產(chǎn)訂單已經(jīng)排到了3月底，供應(yīng)緊張局面還在不斷加大。從下游經(jīng)銷商和終端用戶的接受情況來看，其對(duì)于漲價(jià)都較為抵制，而采用庫(kù)存銷售和現(xiàn)款交易的方式減輕廠家提價(jià)的影響。

　　對(duì)于后市，我們認(rèn)為隨著經(jīng)銷商庫(kù)存的不斷減少以及廠家滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)和預(yù)接訂單的持續(xù)增多，白卡紙后勢(shì)市場(chǎng)價(jià)格將不斷攀升。

　　銅版紙 本月銅版紙價(jià)格與上月持平仍處于高位。月初國(guó)內(nèi)最大的龍頭企業(yè)金東紙業(yè)曾提價(jià)300元/噸，但市場(chǎng)并未立刻接受漲價(jià)，因而以庫(kù)存銷售基本維持上月價(jià)格。至月末最后一周，部分下游經(jīng)銷商開始有所松動(dòng)。部分地區(qū)和部分品牌紙品的漲價(jià)開始被接受。

　　對(duì)于銅版紙后勢(shì)，我們認(rèn)為漲價(jià)序幕已經(jīng)拉開。從目前的市場(chǎng)反應(yīng)來看，雖然在波瀾不驚中演繹，但是由于目前出口形勢(shì)良好，國(guó)內(nèi)銅版紙供應(yīng)仍然偏緊，而且伴隨著奧運(yùn)會(huì)的日益臨近，未來銅版紙的需求量將在短期內(nèi)大幅上升。因此銅版紙?jiān)谀壳暗牟懖惑@中實(shí)際上正在演繹漲價(jià)的暗潮。

　　此外，我們認(rèn)為，近期雪災(zāi)對(duì)造紙行業(yè)未來成本的變化應(yīng)該分為短期和中期兩個(gè)方面。就短期來看，這并不會(huì)推高木漿的價(jià)格。大量林木、竹子被壓垮壓斷，而這些木材并不適用于生產(chǎn)家具，而用于造紙則是最好的選擇。因此短期雪災(zāi)不會(huì)造成造紙行業(yè)成本的上漲。中期來看，未來三到五年木材的生產(chǎn)能力肯定會(huì)受到一定影響，可能會(huì)出現(xiàn)一些木材、竹材加工企業(yè)關(guān)閉的問題。如果不能有效地采取應(yīng)對(duì)手段，紙漿成本將會(huì)上升。但我國(guó)紙漿的進(jìn)口依存度較高，因而若國(guó)際漿價(jià)未來走低將能一定程度上消解雪災(zāi)所造成的不利影響。



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