主題：造紙利潤增速繼續(xù)加快 相關子行業(yè)看好

　08年1月份以來造紙指數(shù)仍領先于大盤，尤其在期間大盤經(jīng)歷了一輪較大幅度下挫的同時，造紙指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健，由此我們認為行業(yè)基本面持續(xù)向好的趨勢不減，目前正處于需求拉動、景氣提升的時期。鑒于白卡紙、文化紙和銅版紙三類紙品目前均處于供應緊張的局面，預計未來價格仍將上漲。維持其“看好”的投資評級。
　　利潤增長繼續(xù)加速

　　國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年1—11月當年累計利潤總額同比增長繼續(xù)提升，自03年以來首次突破40％（02年12月曾達到59％，此后即開始快速下滑）。07年全年行業(yè)產(chǎn)量增長基本維持在15％左右，相比06年全年都在20％以上的數(shù)據(jù)（06年產(chǎn)量增長的波動區(qū)間為20％～27％）有顯著的回落?？梢钥闯隼麧櫾鲩L與產(chǎn)量增長之差自2006年6月以來連續(xù)17個月呈喇叭形擴大，二者之差目前已經(jīng)達到26.5％，行業(yè)的供需關系正在得到改善。我們認為，從2005年1月以來，行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了3個階段，分別是利潤吞噬階段、成本推動階段和需求拉動階段，目前正處于需求拉動、景氣提升的時期。

　　木漿價格繼續(xù)保持平穩(wěn)走勢

　　北美市場木漿價格仍在繼續(xù)沖高，截至2008年2月5日，NBSK價格漲至880美元/噸，BHKP價格漲至780美元/噸，我們注意到，NBSK已經(jīng)連續(xù)2周維持880美元/噸的價格，BHKP4周維持780美元/噸的價格，而同期，美元經(jīng)歷了一個加速貶值的階段。歐洲市場木漿價格則在震蕩中回落，上月歐洲市場木漿價格出現(xiàn)了翹尾，但由于歐元貶值的因素，這并不會造成國內造紙企業(yè)成本的大幅上漲。而本月的更新數(shù)據(jù)顯示木漿歐元價格在震蕩中回落的同時，歐元相對人民幣貶值仍在繼續(xù)。這對國內企業(yè)而言，或許可以成為成本方面的利好。除了觀察原材料價格變動之外，我們還應該更加關注原材料價格變動對行業(yè)或公司可能產(chǎn)生的影響。我們認為，在目前造紙行業(yè)景氣持續(xù)向好的階段，原材料即使出現(xiàn)上漲，但由于具備了轉嫁能力，對于造紙企業(yè)而言其成本壓力已經(jīng)變得不再重要，而且一旦原材料有所下降，只要紙品產(chǎn)量不迅速擴張，那么這種成本的節(jié)約將直接轉化為企業(yè)利潤。

　　07年全年主港木漿進口總量較06年上升6.4％，平均單價較06年增幅達18.7％。隨著國家政策對國內大力發(fā)展林紙一體化的導向，我們認為今后進口木漿的比例將有所下降，拉動國際木漿出口量激增的“中國因素”也將緩慢減弱。

　　看好相關子行業(yè)

　　文化紙 目前環(huán)保關停導致供應短缺的狀態(tài)仍在繼續(xù)，雖然還沒到3月份印刷廠采購的高峰期，但是書刊紙價格在08年年初即已走高（往年此時相反是淡季），顯示了“一紙難求”的緊張行情。雙膠紙供應面仍然偏緊，總體成交價格相比上月保持平穩(wěn)并小幅上漲。而且我們了解到主要紙廠的報價在月初有一波提價，而且更多的要求下游現(xiàn)款交易。一部分經(jīng)銷商目前尚未完全接受提價，采用庫存銷售的方式，這也是市場實際成交價格漲幅不及廠家提價幅度的原因。

　　對于后市，我們預計隨著3月份印廠采購高峰期到來，文化紙將有一波較大上漲行情。而且近期經(jīng)銷商的庫存有較大程度的降低，這將進一步推動后市供應緊張的局面。

　　白卡紙 白卡紙漲價趨勢不減。本月晨鳴白卡又有一輪提價，提價幅度為200元/噸。而且如晨鳴的白卡生產(chǎn)訂單已經(jīng)排到了3月底，供應緊張局面還在不斷加大。從下游經(jīng)銷商和終端用戶的接受情況來看，其對于漲價都較為抵制，而采用庫存銷售和現(xiàn)款交易的方式減輕廠家提價的影響。

　　對于后市，我們認為隨著經(jīng)銷商庫存的不斷減少以及廠家滿負荷運轉和預接訂單的持續(xù)增多，白卡紙后勢市場價格將不斷攀升。

　　銅版紙 本月銅版紙價格與上月持平仍處于高位。月初國內最大的龍頭企業(yè)金東紙業(yè)曾提價300元/噸，但市場并未立刻接受漲價，因而以庫存銷售基本維持上月價格。至月末最后一周，部分下游經(jīng)銷商開始有所松動。部分地區(qū)和部分品牌紙品的漲價開始被接受。

　　對于銅版紙后勢，我們認為漲價序幕已經(jīng)拉開。從目前的市場反應來看，雖然在波瀾不驚中演繹，但是由于目前出口形勢良好，國內銅版紙供應仍然偏緊，而且伴隨著奧運會的日益臨近，未來銅版紙的需求量將在短期內大幅上升。因此銅版紙在目前的波瀾不驚中實際上正在演繹漲價的暗潮。

　　此外，我們認為，近期雪災對造紙行業(yè)未來成本的變化應該分為短期和中期兩個方面。就短期來看，這并不會推高木漿的價格。大量林木、竹子被壓垮壓斷，而這些木材并不適用于生產(chǎn)家具，而用于造紙則是最好的選擇。因此短期雪災不會造成造紙行業(yè)成本的上漲。中期來看，未來三到五年木材的生產(chǎn)能力肯定會受到一定影響，可能會出現(xiàn)一些木材、竹材加工企業(yè)關閉的問題。如果不能有效地采取應對手段，紙漿成本將會上升。但我國紙漿的進口依存度較高，因而若國際漿價未來走低將能一定程度上消解雪災所造成的不利影響。



【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。