主題：工商銀行：曇花一現日本經濟難掩頹勢

日本2008年一季度經濟增長依舊強勁，當季GDP按年率增長3.3%，季環比增速為0.8%。一系列最新數據表明，日本和歐元區兩大經濟體今年一季度經濟運行遠遠好于市場預期，著實令全球著名金融機構和經濟學家大吃一驚，成為保障深陷次貸危機的世界經濟穩步前行的“雙子星座”。

　　出口和消費挽救經濟頹勢

　　出口的高速增長成為本次日本經濟繼續堅挺的首要因素。自次貸危機爆發以來，美國經濟江河日下，增速大幅放緩，無疑對高度依賴美國市場的日本經濟造成致命打擊。日元對美元的快速升值更加劇了日本對美國出口的頹勢，今年1～3月，日本對美國出口增速分別為-3.2%、-6%和-11%。但來自于新興市場經濟體和歐元區的需求十分旺盛，足以抵消日本對美國出口下滑的負面影響。在前3個月中，日本對亞洲國家出口增速分別為8.1%、13.8%和1.8%；對歐元區出口增速則為10.6%、7.1%和3.6%。對歐元區和亞洲的出口增長強勁，使日本出口貿易保持良好態勢，一季度增長幅度4.5%，折合成年率為增長19.5%，創下4年來最快增速，而凈出口的大幅增長拉動當季GDP增長0.5個百分點。

　　私人消費以及私人住宅投資的反彈亦推高日本經濟增速。今年一季度，在居民收入增長緩慢、CPI及PPI全面上漲的不利條件下，占日本GDP半壁江山的私人消費開支較上一季度意外增長0.8%，創下2006年四季度以來的最高增幅。同時，由于去年6月日本提高建筑安全標準，住宅投資在此前的三個季度中不斷加速下滑，2007年四季度更是下跌9.2%，而此數據在今年一季度觸底反彈至4.6%，，有力地支撐了日本經濟增長。值得關注的是，日本企業資本支出未能延續此前兩個季度的增長勢頭，當季下降0.9%，這是日本內需增長三大支柱中唯一出現負增長的指標，不過當季內需推動GDP增長0.3%。

　　大幅增長難以持續

　　雖然今年一季度增速并未出現預期中的下滑，但是日本經濟依然面臨著多重嚴峻挑戰，經濟復蘇勢頭很有可能在二季度戛然而止。主要的因素包括如下幾點：

　　第一，次貸危機威脅日本銀行業及金融市場穩定。截至今年3月底的2007財年中，次貸危機導致日本三菱UFJ、瑞穗等6大銀行集團遭受到了高達9800億日元的巨額損失。同時，東京股市也成為次貸危機的重災區。2008年一季度，日經指數累計下跌超過20%，超出了美國道瓊斯指數15%的跌幅。次貸危機尚未見底加劇了日本經濟走勢的不確定性。

　　第二，日元匯率居高不下重創日本出口增長。美元匯率大幅下滑、美聯儲多次大幅降息都進一步推高了日元對美元匯率。自2007年7月至2008年5月19日，日元對美元匯率升值幅度達17%，這直接導致日本對美國出口增速直線下滑。自2007年8月以來，日本對美國出口增速連續7個月出現負增長，雖然日本對亞洲和歐元區出口繼續保持增長，但增速雙雙呈現放緩趨勢。預計二季度日本出口增長將全面大幅放緩。

　　第三，諸多因素致使內需逐步弱化。私人消費開支是日本國內需求狀況的一項最重要指標。預計在國內工資水平止步不前和CPI連續數月上漲的背景下，日本私人消費將繼續萎縮。企業設備投資今年一季度繼續下滑3%。預計二季度日本內需對經濟的拉動作用將捉襟見肘。
　第四，CPI和PPI全面上揚加劇通脹壓力。在食品、能源以及原材料等商品價格的拉動下，日本CPI連續6個月保持增長，3月份CPI更是達到1.2%，受小麥等上游產品價格上升的影響，日本生產者價格(PPI)出現了27年來最快速度的上漲。CPI與PPI的全面上揚不僅打擊了日本消費者的消費信心，進一步弱化了內需的力量，而且也使日本企業飽受成本疊加之苦，破產企業數量不斷增加。

　　調控政策陷入難產境地

　　一季度經濟的意外走強并沒有根本改變日本官方對經濟的悲觀預期。日本央行5月經濟報告聲稱，基于能源、原材料價格高企和國內房地產市場疲軟，日本經濟增長正在放緩，并維持上月將2008財年GDP增速預期從2.1%調降至1.5%的評估，同時于當月宣布維持0.5%的基準利率不變。

　　面對經濟頹勢，日本政府及日本央行理應采取一系列有效措施，挽救日本經濟的衰退，但鑒于目前較為環亂的國際經濟環境和國內復雜的政治經濟因素，下一步宏觀調控政策陷入了為難境地。首先，通過降息促進投資和消費反彈看似合理，但可能性極小。2006年7月，日本宣布解除實施了5年多的零利率政策，將基準利率提高到0.25%；2007年2月，日本央行又將利率從0.25%提高到0.5%，此后便一直維持利率不變。雖然目前面對日趨嚴重的經濟下行風險，但是日本央行新任行長白川方明已明確表示，當前利率水平仍具適應性，足以刺激經濟增長，并強調日本央行將密切關注通脹預期。因此日本央行近期降息的可能性極小。其次，通過干預外匯市場阻止日元升值步伐看似有效，但實踐上幾無可能。日本政府最近一次干預外匯市場是在2003年，當時財務省通過賣出35萬億日元來推動日元貶值，但由于外匯市場日均交易量大，成功的外匯干預往往需要各國央行協調一致，共同干預，日本政府單方面干預無疑是螳臂當車。再加上目前美元幣值仍舊繼續下探，且日元匯率并未超出日本政府的承受范圍，因此日本政府無暇干預外匯市場。最后，通過減稅刺激經濟增長雖被在野黨提及，但日本政府無心采納減稅提議。目前，日本政府及日本央行均按兵不動，以觀察下一步經濟及通脹的表現，再采取合適措施。




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