主題：造紙行業(yè)：估值優(yōu)勢喪失 關(guān)注3只股

　　進入2008年以來，造紙行業(yè)股票保持了較強走勢，我們重點推薦的太陽、博匯更是逆勢上漲，創(chuàng)出新高，這符合我們在2008年行業(yè)策略報告中的判斷，即造紙行業(yè)是少數(shù)受益于宏觀經(jīng)濟形勢變化的行業(yè)之一。

　　我們認為2008年造紙行業(yè)的投資機會將是結(jié)構(gòu)性的，在年度策略報告中重點看好了白卡紙和文化紙子行業(yè)，截至目前的市場走勢驗證了我們的判斷，根據(jù)掌握的信息分析，白卡紙和文化紙子行業(yè)仍保持強勢。

雖然我們?nèi)匀豢春迷旒埿袠I(yè)優(yōu)勢公司的發(fā)展，但是短期的快速上漲已經(jīng)使得造紙行業(yè)相對于其他行業(yè)的相對估值優(yōu)勢不復(fù)存在，我們認為造紙行業(yè)繼續(xù)提升估值水平的難度較大，預(yù)計將進入整理行情。

　　我們?nèi)匝永m(xù)年度保告的判斷，2008年造紙行業(yè)的機會是結(jié)構(gòu)性的，我們認為應(yīng)該給予行業(yè)“中性”評級。

　　但是，由于部分企業(yè)受益于宏觀經(jīng)濟主題變化，以及子行業(yè)景氣程度較高，其盈利有望超越市場預(yù)期，給投資帶來機遇，這部分股票應(yīng)該超配。

一、造紙行業(yè)近期走勢強勁

進入2008年以來，造紙行業(yè)股票保持了較強走勢，行業(yè)指數(shù)大幅領(lǐng)先于滬深300指數(shù)。我們重點推薦的太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)等股票更是逆勢上漲，創(chuàng)出新高。

　　我們在2008年行業(yè)策略報告中的判斷，造紙行業(yè)是少數(shù)受益于宏觀經(jīng)濟形勢變化的行業(yè)之一，因此部分機構(gòu)資金選擇在市場出現(xiàn)風(fēng)險時，增加造紙行業(yè)的配置，以行業(yè)的確定性增長，和對宏觀經(jīng)濟形勢變化的抵御能力，對沖自身組合的風(fēng)險，因此造紙行業(yè)，尤其是龍頭優(yōu)勢公司，成為了近期機構(gòu)的調(diào)倉熱點。

雖然我們對造紙行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的成長性充滿信心，但是相關(guān)企業(yè)股價快速創(chuàng)出新高仍然出乎我們的意料，我們擔心這種資金的流入可能是波段性的操作手法，有可能增加行業(yè)內(nèi)上市公司的股價波動。

　　二、估值優(yōu)勢喪失，將逐步進入整理階段

股票價格的快速上漲，結(jié)合同期市場大幅度的下跌，使得此前造紙行業(yè)上市公司存在的相對估值優(yōu)勢不復(fù)存在。市場在目前點位對應(yīng)的2008年市盈率約為23倍，但是造紙行業(yè)重點企業(yè)市盈率水平已經(jīng)接近甚至高于市場平均水平。

對于造紙行業(yè)這樣一個穩(wěn)定增長行業(yè)，在過去的兩年時間中，始終是難以跑贏整體市場指數(shù)的，近期的強勁表現(xiàn)更多的應(yīng)當看作是主力資金的一次波段性操作的結(jié)果，并不能說明資金長期流入造紙板塊的趨勢已經(jīng)確立，我們認為造紙板塊很難長期吸引主力資金的介入，因此我們認為在整體板塊相對估值吸引力下降的情況下，造紙板塊將逐步步入整理階段。

三、造紙各子行業(yè)發(fā)展將進一步分化

目前造紙上市公司主營的產(chǎn)品主要有文化紙、銅版紙、白卡紙、箱板紙、新聞紙等紙種。

　　1、白卡紙：需求拉動，新增供給不足，強勢依舊

白卡紙是我們在2008年策略報告中最為看好的紙種，截至目前白卡紙價格一直在強勢上升，最新的二月份市場價格已經(jīng)達到7600元/噸，較去年同期價格上漲了一千元以上，價格上漲幅度達到了近18%。目前主要上市公司訂單飽滿，依然保持了近100%的開工率，我們?nèi)匀豢春冒卓埖氖袌霰憩F(xiàn)，以及相關(guān)主要上市公司太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)的發(fā)展。

2、銅版紙：奧運大年，出口恢復(fù)，供給過剩壓力緩解

銅版紙近期走勢也較為強勁，最新的市場價格達到了每噸7800元，較去年同期上漲了約1000元/噸，幅度達到了15%。

　　我們在年度策略報告中曾經(jīng)分析過，奧運會的舉行，反傾銷勝訴后出口的增加有望緩解銅版紙的過剩。同時，銅版紙行業(yè)較高的行業(yè)集中度也為產(chǎn)品價格的提高提供了較好的基礎(chǔ)。

　　但是，雖然銅版紙近期走勢強勁，我們?nèi)哉J為相對于白卡紙，銅版紙未來面臨較大的新增供給壓力，2008年下半年到2009年其價格仍然會面臨壓力。

3、文化紙：未來環(huán)保風(fēng)暴的最大受益者

近年來，文化紙一直是平穩(wěn)增長的紙種，基本保持與GDP等速的增長，供求一直處于基本平衡的狀態(tài)，因此價格波動性較小。但是，正如我們在年度策略報告分析的那樣，隨著環(huán)保整治力度的加大，文化紙尤其是低端文化紙由于環(huán)保關(guān)停的影響，供給預(yù)計出現(xiàn)萎縮，在需求保持穩(wěn)定增長的情況下，文化紙價格將穩(wěn)步上漲。

　　圖4：銅板紙近期價格走勢依然強勁

4、新聞紙：奧運經(jīng)濟難解產(chǎn)能過剩，價格難以上漲

我們在年度策略報告中并不看好新聞紙價格走勢，進入08年以來，新聞紙價格走勢難以跟上其他紙種的上漲步伐，價格穩(wěn)定在4750元/噸左右。我們認為，產(chǎn)能過剩以及廢紙價格的上漲仍將制約新聞紙價格上漲，同時迫使新聞紙生產(chǎn)企業(yè)進行轉(zhuǎn)產(chǎn)嘗試，我們認為新聞紙龍頭企業(yè)華泰股份在經(jīng)歷了07年業(yè)績低于預(yù)期的影響后，在08年仍然面對較大的業(yè)績壓力。

5、箱板紙：產(chǎn)能過剩，需求增速下滑，價格走低

我們在年度策略報告中并不看好箱板紙在08、09年的價格走勢，主要的理由就是行業(yè)產(chǎn)能將逐漸過剩，而需求增速下滑。

　　雖然進入08年，箱板紙在前兩個月價格還處于緩慢上升中，但我們?nèi)匀粓猿肿陨砼袛啵从捎?8年、09年是箱板紙投產(chǎn)的高峰年，各主要龍頭企業(yè)均有大幅擴產(chǎn)計劃，箱板紙行業(yè)將出現(xiàn)拐點，即將從供給不足走向產(chǎn)能過剩。

　　目前國內(nèi)市場需求年均增長約110萬噸。而根據(jù)我們的統(tǒng)計，幾家核心企業(yè)2007年新增產(chǎn)能將達到270萬噸，2008年將達到160萬噸，兩年就新增產(chǎn)能430萬噸，如果考慮到中小企業(yè)的擴產(chǎn)，整個行業(yè)在兩年內(nèi)將新增產(chǎn)能約500萬噸，即使按照90%的開工率計算，行業(yè)仍會在2009年出現(xiàn)150萬噸左右的供給過剩，供給過剩將會壓低產(chǎn)品價格，進而降低行業(yè)盈利水平。

四、投資建議

（一）造紙行業(yè)2008年的投資機會是結(jié)構(gòu)性的

我們?nèi)匀粓猿终J為2008年造紙行業(yè)的機會是結(jié)構(gòu)性的，就整個行業(yè)來看，我們認為整體行業(yè)仍然難以全年跑贏大盤，繼續(xù)給予行業(yè)“中性”評級。但是，部分企業(yè)，以及子行業(yè)景氣程度較高，其盈利有望超越市場預(yù)期，給投資帶來機遇。

　　（二）上市公司評級

1、太陽紙業(yè)

根據(jù)我們調(diào)整后的盈利預(yù)測，太陽紙業(yè)2008年、2009年EPS分別為1.28元、1.7元，這是我們在人民幣升值速度不加快，國際漿價保持上升勢頭下的謹慎預(yù)測，實際上如果國際漿價出現(xiàn)下降，則太陽紙業(yè)2008年、2009年EPS可以達到1.37元、2.08元，超越市場的預(yù)期。按照我們的預(yù)測，公司2008年市盈率已經(jīng)達到31倍，2009年市盈率22倍，已經(jīng)高于市場平均08年23倍市盈率的估值水平，按照目前我們預(yù)測的公司盈利水平，公司股價已經(jīng)達到了合理估值的上限，因此我們短期內(nèi)將公司投資評級下調(diào)為“中性”評級。

　　雖然我們認為太陽紙業(yè)有望在產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲的情況下業(yè)績繼續(xù)超越預(yù)期，但是我們認為超越預(yù)期的可能性以及幅度都不會太大，因此我們并不會因此抬升公司的合理估值水平，我們?nèi)匀徽J為09年20倍市盈率應(yīng)該是公司估值水平的上限。

　　2、博匯紙業(yè)

我們保守博匯紙業(yè)2008、2009年EPS分別為1.02元、1.28元。

　　目前股價對應(yīng)的2008年市盈率為22倍，2009年市盈率為19倍，這一估值水平與市場均值接近，我們認為目前公司股價處于合理區(qū)間之中，因此調(diào)低公司評級為“謹慎推薦”。

　　3、晨鳴紙業(yè)

根據(jù)我們的盈利預(yù)測，晨鳴紙業(yè)07-09年EPS0.54元、0.70元、0.72元，對應(yīng)08年25倍，09年24倍的市盈率。我們認為，晨鳴紙業(yè)09年24倍的市盈率偏高，考慮到H股發(fā)行后建設(shè)的湛江項目后，公司目前股價也難以保持估值上的優(yōu)勢，因此我們?nèi)跃S持公司“中性”評級。

【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應(yīng)責任。