主題：萬科開辟發(fā)債融資途徑

5月21日、22日，保利房地產(chǎn)（集團）股份有限公司（下稱保利地產(chǎn)，上海交易所代碼：600048）和萬科企業(yè)股份有限公司（下稱萬科，深圳交易所代碼：000002）公告分別通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，分別獲準發(fā)行不超過43億元和59億元的公司債。

　　 這不僅是去年8月公司債市場啟動以來兩只比較大規(guī)模的融資，同時也是房地產(chǎn)行業(yè)在銀根緊縮背景下的大規(guī)模融資。《財經(jīng)》記者獲悉，數(shù)家房地產(chǎn)上市公司也在申請發(fā)行公司債。金地集團（上海交易所代碼：600383）獲準發(fā)行12億元公司債，新湖中寶股份有限公司（上海交易所代碼：600208）獲準發(fā)行不超過14億元公司債。

　　 參與萬科與保利發(fā)債項目的一位投行人士稱：“以目前的市場環(huán)境，大規(guī)模的股票融資難度很大，而發(fā)債對市場的影響比較小，監(jiān)管部門比較鼓勵上市公司發(fā)行公司債。”

　　
　　救急房地產(chǎn)

　　 此時發(fā)行公司債對房地產(chǎn)公司而言可謂解燃眉之急。受宏觀緊縮的影響，去年三季度以來，房地產(chǎn)公司的融資難度很大，急于回籠資金或融資。一位房地產(chǎn)上市公司的財務負責人稱：“有的企業(yè)拍賣下土地之后，但沒有資金支付完地價款，雖然交了定金也只能放棄。有的進行民間融資或向境外機構私募，但成本很高。在資金如此緊張的情況下能獲準發(fā)債，資金可以用于還貸和新項目開發(fā)，獲得了重要的發(fā)展機會?！?br />
　　 近年來，萬科和保利地產(chǎn)的擴張速度都非?？?。保利地產(chǎn)在2006年7月上市融資20億元后，2007年8月又增發(fā)1.5億股融資68億元，至年末已經(jīng)幾乎使用完。今年一季度又新增44億元貸款并新投資了六個項目，截至一季度的負債率為71 .8％。

　　 為了控制企業(yè)償債風險，《公司債發(fā)行指引》規(guī)定，上市公司發(fā)債規(guī)模不能超過凈資產(chǎn)的40％。保利地產(chǎn)董事會秘書岳勇堅稱，保利地產(chǎn)是去年10月上報的發(fā)行材料，所以是以去年三季度的凈資產(chǎn)狀況和40％的比例確定的43億元的發(fā)債規(guī)模，保利集團將提供全部擔保。這凸顯了央企背景的優(yōu)勢。

　　
　　擔保的尷尬

　　 去年9月，銀監(jiān)會叫停了銀行對企業(yè)債的擔保。保監(jiān)會在2005年8月下發(fā)的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》則規(guī)定保險公司不能購買無擔保的債券，且擔保方的凈資產(chǎn)應在200億元以上的非金融企業(yè)，而保險公司正是企業(yè)債、公司債的投資主體。這些政策很大程度上影響了債券的發(fā)行。

　　 《財經(jīng)》記者獲悉，萬科發(fā)行的59億元公司債中約有30億元由建行提供擔保，因為建行在銀監(jiān)會叫停之前已經(jīng)承諾提供這部分擔保。而目前正在路演中的新湖中寶發(fā)行的是無擔保公司債，市場對其最終發(fā)行情況頗為關注。

　　 不過，去年9月銀監(jiān)會突然要求商業(yè)銀行嚴控對債券發(fā)行的擔保行為，限于監(jiān)管威力，各家商業(yè)銀行幾乎暫停了所有債券發(fā)行的擔保業(yè)務，公司債亦不能例外。

　　 遭此變故，尚未找到銀行擔保的公司債發(fā)行項目幾近限于停頓，由于公司債都在交易所發(fā)行，無商業(yè)銀行擔保的債券，保險機構和商業(yè)銀行都無法投資，缺少債券市場兩類主力投資機構，能否找到投資者成為發(fā)行方和承銷商共同擔心的問題。另外，去年10月之后，正值國內(nèi)A股市場處于最高點，資金投資股票熱情高漲，債券市場也處于低潮時期，房地產(chǎn)公司發(fā)債并不容易被認可。

　　 去年底一位評級公司的副總對《財經(jīng)》記者表示，地產(chǎn)公司由于負債率高，行業(yè)周期性大，如果沒有商業(yè)銀行擔保發(fā)債，不會得到較高的評級。

　　
　　公司債機會

　　 隨著市場自今年初開始的大幅下挫，在A股市場大規(guī)模融資難度增大，為了穩(wěn)定市場，再融資獲得審批的規(guī)模也大幅減少，公司債成為諸多上市公司選擇的融資途徑。

　　 而自證監(jiān)會于去年8月推出公司債以來近十個月，公司債市場發(fā)展并不迅速，至今發(fā)行規(guī)模僅為188億元，近來央行又推出中期票據(jù)，直接挑戰(zhàn)公司債、企業(yè)債等的發(fā)展，證監(jiān)會發(fā)展公司債愈發(fā)迫切。

　　 自今年初開始，證監(jiān)會連續(xù)批準了多只債券型基金，也為債券市場增加了大量投資資金。從此前發(fā)行的無擔保企業(yè)債中材集團和公司債中聯(lián)重科看，市場認購較為踴躍，都表明目前發(fā)行公司債是合適的時機。

　　 公司債市場目前也并非是所有房地產(chǎn)上市公司的樂土。一位評級公司人士表示，即便目前是發(fā)債較好的時期，但非龍頭公司和沒有央企背景的房地產(chǎn)公司，發(fā)行無擔保公司債獲得較好的投資等級仍然很難，市場認可度也并不會高。


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