主題：5月債市策略：積極防御 靜觀其變

從宏觀經濟基本看，一季度經濟增速好于預期，但下行風險仍存，出口下行趨勢明顯，投資和消費穩健增長的背后不確定性因素仍多。實際固定資產投資增速處于3年來最低水平，新開工項目投資增速今年以來一直是負增長，房地產近年來一直是拉動投資增長的主要力量，但今年以來住房銷售總量的持續下降及信貸的緊縮可能影響未來投資增速。扣除物價因素的實際消費增速尚屬平穩，通脹對消費的抑制效應尚未顯現，但若通脹持續時間較長，勢必損害消費信心及消費能力。

　　物價高位趨緩，但通脹壓力并未因此緩解。首先，盡管食品價格有所放緩，但作為基礎價格的糧食價格今年以來卻呈加速上漲態勢，在農資品價格上漲、耕地面積減少、自然災害頻發等多重因素影響下，糧食價格易漲難跌。其次，非食品類價格漲幅已經連續7個月保持上升勢頭，居民家庭設備用品及維修服務類、醫療保健及個人用品類、居住類價格漲幅均創下2000年以來的漲幅新高。通脹的擴散加大了通脹預期提升的風險，其發展態勢需密切關注。第三，近期PPI有加速上揚態勢，上游價格壓力加大。

　　預計美聯儲降息已近尾聲，但中國經濟仍有下行風險，若通脹形勢不明顯惡化，則加息空間依然有限?？紤]到目前通脹前景依然不樂觀，貨幣政策從緊基調難改，信貸投放控制力度不會減弱，數量型調控仍將是調控的主要手段。

　　雖然下行風險仍大，但經濟的放緩對通脹的緩和作用仍未體現。CPI趨緩的預期已反映在此前的行情中，目前來看難以超出預期。股市回暖可能再度分流資金，信貸投放也有反彈壓力，資金面較一季度有所趨緊。

　　綜合來看，我們認為債市維持盤整格局或小幅調整的概率較大。就具體品種而言，央票安全性較好，從防御的角度看可積極配置；目前企業債和公司債信用利差仍處于歷史高位，投資價值較明顯。中期票據發行后，長期優質企業債將更為稀缺，可繼續關注。



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