主題：南方航空：生產數據持續增長 但增速有所放緩

2007年公司實現扭虧為盈。報告期內，公司實現營業收入558.73億元，比上年同期增長18.23%，實現凈利潤18.52億元，同比增長786.12%；實現每股收益0.42元。公司業績持續增長主要受益于國內宏觀經濟持續向好、市場需求穩步上升、人民幣兌美元持續升值等因素的影響。

公司業務穩定增長。2007年，公司完成運輸總周轉量92.50億噸公里，比上年同期增長14.6%；實現旅客運輸人數5690.27萬人次，比上年同期增長15.6%；實現貨郵運輸87.20萬噸，比上年增長15.6%；實現客座率74.5%，比上年同期增長2.8%。

2008年1季度生產數據持續增長，但增速有所放緩。2008年1月公司客座率實現73.7%，同比增長6.3%；2月份公司客座率實現73.9%，同比增長0.8%；3月份公司客座率實現74.5%，同比增長0.9%。在航空運輸淡季的1月份，公司客座率大幅增長的原因主要是由于罕見的暴風雪災害使得公路和鐵路運輸不暢，從而導致航空運輸需求增加。3月公司生產數據增長放緩可能是由于一維族女子登上南航客機企圖制造空難這一突發事件影響所致。雖然生產數據增速放緩，但絕對值仍是增長的。

匯兌收益是公司實現扭虧為盈的重要原因。人民幣兌美元匯率持續升值預期明確。人民幣持續升值將為公司帶來巨額匯兌收益。4月23日，人民幣兌美元匯率中間價再次創出新高，達到6.9837人民幣兌換1美元，自年初以來累計升幅達到4.6%。到目前為止，人民幣升值兌公司每股收益貢獻約為0.414元。

國內航油價格持續高位運行是公司經營面臨的最大風險。在國際市場原油價格不斷攀升和境內成品油價格從緊控制的雙重作用下，目前原油價格和國內成品油價格嚴重倒掛，國內航油公司只要進口航油就會虧損，中航油已經上報虧損報告，但由于國內通貨膨脹面臨較大壓力，發改委近期可能不會上調航油價格。

宏觀經濟增長放緩或會影響航空市場需求，但影響程度有限。由于南航經營以國內航線為主，全球經濟增長放緩對公司業績影響不大。國內宏觀經濟增長放緩或會影響航空市場運輸需求，但我們判斷影響程度有限。

投資建議：綜合考慮，我們維持08年公司每股收益為0.88的盈利預測，考慮到公司將持續受益于行業景氣提升、人民幣升值等因素影響，給予20倍市盈率，目標股價應為17.6元，維持“謹慎買入”投資評級。

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