主題：鋅市場(chǎng)，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的

近一周以來(lái)，鋅期貨市場(chǎng)風(fēng)起云涌，一度被認(rèn)為是強(qiáng)力支撐的19000在本周一即宣布告破，之后再也未能回到該價(jià)位上方；然而，現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺還是對(duì)期貨產(chǎn)生了一定的支撐。但是全球高庫(kù)存，海外現(xiàn)貨高貼水，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨卻出現(xiàn)升水的局面，讓市場(chǎng)再度對(duì)鋅感到迷惑，其后市究竟會(huì)走向何方？
在此，筆者分別從供應(yīng)和需求兩方面來(lái)探討鋅市場(chǎng)現(xiàn)狀，以展望未來(lái)。從中深感市場(chǎng)之復(fù)雜，但鑒于中國(guó)鋅冶煉的高產(chǎn)能，以及需求的不確定性，至少能確信鋅市場(chǎng)機(jī)會(huì)將是跌出來(lái)的。

一． 冶煉廠被迫減產(chǎn)



（圖：中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量變化）

（圖：中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量變化）


記得在《“曙光”顯現(xiàn)，鋅價(jià)能否走強(qiáng)》一文中，筆者談到鋅價(jià)反轉(zhuǎn)需要解決兩個(gè)問(wèn)題：1.中國(guó)1.2的產(chǎn)量減少是由于大雪造成的短期現(xiàn)象還是企業(yè)借助大雪開(kāi)始調(diào)整產(chǎn)量？2.美國(guó)經(jīng)濟(jì)是“衰退”開(kāi)始，還是“調(diào)整”結(jié)束。如今，隨著我國(guó)產(chǎn)量數(shù)據(jù)的公布，第一個(gè)問(wèn)題看來(lái)可以得到一定的解答，因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)量的增速放緩，冶煉廠已經(jīng)開(kāi)始收縮產(chǎn)量。
據(jù)相關(guān)報(bào)道，中國(guó)2008年3月精煉鋅產(chǎn)量31.58萬(wàn)噸，年比微升6.6%；2008年1-3月，精煉鋅產(chǎn)量?jī)H88.19萬(wàn)噸，年比增長(zhǎng)3.7%。3月產(chǎn)量雖然在2月的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)較多，但是，與去年12月35.9萬(wàn)噸相比，仍屬低位，表明在低價(jià)格的壓制下，冶煉廠開(kāi)始主動(dòng)收縮產(chǎn)量，短期而言，鑒于價(jià)格的疲軟，市場(chǎng)供應(yīng)增速繼續(xù)維持低位的可能極高。
然而，鋅精礦產(chǎn)量變化較去年而言并未出現(xiàn)明顯的增速放緩，同時(shí)，07年下半年鋅礦的嚴(yán)重過(guò)剩到目前仍困撓市場(chǎng)。礦產(chǎn)充足以及較大的冶煉產(chǎn)能，意味著一旦鋅價(jià)開(kāi)始上漲，供應(yīng)將在極短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)，極大地抑制了鋅價(jià)的上升空間。

綜合而言，短期內(nèi)冶煉廠的減產(chǎn)將對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐；而高產(chǎn)能與礦供應(yīng)充足，抑制了鋅上漲空間，鋅價(jià)短期維持盤整的可能性最大。

二． 歐美需求依舊疲軟，中國(guó)更為復(fù)雜

以上是筆者對(duì)最新產(chǎn)量數(shù)據(jù)的大致解讀，由于價(jià)格是供求兩方面決定的，對(duì)于需求的分析也必不可少。然而，由于統(tǒng)計(jì)難度較大，滯后性較產(chǎn)量數(shù)據(jù)更長(zhǎng)，筆者傾向于利用市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)觀測(cè)短期的供需平衡情況。



（圖：Lme鋅升貼水與庫(kù)存變化）

（圖：中國(guó)鋅出口盈利變化）


近段時(shí)間以來(lái)，倫敦市場(chǎng)現(xiàn)貨相關(guān)數(shù)據(jù)異常疲軟，交易所報(bào)告庫(kù)存持續(xù)增加，截至上周五（2008年4月18日），報(bào)告庫(kù)存已經(jīng)上升到131525噸的高位，較年初的88475噸上升了近50%；與此同時(shí)，現(xiàn)貨對(duì)3個(gè)期貨貼水33美元，依舊維持高貼水局面，表明現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩
同時(shí)，中國(guó)鋅出口盈虧情況也能從側(cè)面印證歐美市場(chǎng)供應(yīng)仍較為寬松。作為全球第一大鋅出口國(guó)，2008年以來(lái)，中國(guó)鋅出口一直處于虧損狀態(tài)，表明歐美市場(chǎng)并不存在供應(yīng)缺口。鑒于近期全球（除中國(guó)）產(chǎn)量增速較為緩慢，可以確定：08年第一季度，歐美對(duì)于鋅的需求較為疲軟。

（左圖：中國(guó)鋅升貼水與庫(kù)存變化）

而中國(guó)方面，情況變得更加復(fù)雜。根據(jù)相關(guān)測(cè)算，對(duì)于自有礦山的冶煉廠而言，其整體成本應(yīng)為15000元左右，而對(duì)于購(gòu)買精礦的冶煉廠來(lái)說(shuō)，其整體成本近19000元。表明近期價(jià)格對(duì)于部分鋅廠來(lái)說(shuō)已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，這是讓很多冶煉廠無(wú)法接受的，這造成了本周煉廠出貨的積極性普遍不高。本周上海交易所庫(kù)存增加1665噸，總庫(kù)存為70798噸，再度回到7萬(wàn)噸上方，而現(xiàn)貨卻出現(xiàn)了升水，這種高庫(kù)存下的現(xiàn)貨升水與冶煉廠出貨熱情減退存在著很大關(guān)系。

綜合而言，Lme市場(chǎng)現(xiàn)貨高庫(kù)存與高貼水表明短期內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)仍然較為充足，而中國(guó)受到冶煉廠出貨熱情影響，現(xiàn)貨再度升水，但市場(chǎng)庫(kù)存仍處高位，雖然短期市場(chǎng)供應(yīng)可能存在問(wèn)題，但供應(yīng)過(guò)剩的情況尚沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的改善。

三． 資金對(duì)于鋅市場(chǎng)信心不足

從上面的分析來(lái)看，雖然我國(guó)鋅供應(yīng)出現(xiàn)了明顯的放緩，但供求格局仍然沒(méi)有改變，由于需求的疲軟。在此，筆者感覺(jué)僅僅從基本面來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格變化可能很難客觀，因?yàn)槭袌?chǎng)如此龐大，我們所知的只是皮毛而已，根本不可能涵蓋整個(gè)市場(chǎng)。而Lme市場(chǎng)是一個(gè)極為成熟的市場(chǎng)，在大多時(shí)候，市場(chǎng)本身已經(jīng)對(duì)遠(yuǎn)期變化作出了判斷。



（圖：Lme鋅市場(chǎng)價(jià)差結(jié)構(gòu)變化）

（圖：倫敦鋅市場(chǎng)遠(yuǎn)期持倉(cāng)情況）


由于Lme市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中的地位，其現(xiàn)貨月直到63個(gè)月的合約均具備一定的成交與持倉(cāng)，他為我們展現(xiàn)了一張完整的價(jià)格曲線。該曲線顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)鋅遠(yuǎn)期價(jià)格重心位于2400美元附近，而近期由于現(xiàn)貨壓力，近月合約價(jià)格普遍偏低，表明市場(chǎng)并不看好短期鋅價(jià)。同時(shí)，從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，3個(gè)月以后持倉(cāng)只占總持倉(cāng)的33%，相對(duì)于其他金屬處于較低的水平，也在一定程度上表明市場(chǎng)對(duì)于其遠(yuǎn)期價(jià)格的分歧較小。鋅市場(chǎng)后期很難出現(xiàn)大的機(jī)會(huì)。

總結(jié)與展望：
供應(yīng)與消費(fèi)同時(shí)疲軟是當(dāng)前鋅市場(chǎng)遇到的最大問(wèn)題，而隨著4月接近尾聲，消費(fèi)旺季不旺幾乎成了定論。那么，08年的淡季消費(fèi)會(huì)怎么樣呢？是淡季不淡，還是淡季更淡，目前尚存在較大的不確定性。但可以確定的是，高冶煉產(chǎn)能與礦產(chǎn)供應(yīng)充足，使供應(yīng)方面足已應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的淡季不淡，鋅價(jià)近期內(nèi)的上升空間十分有限。
筆者認(rèn)為，對(duì)于鋅市場(chǎng)而言，機(jī)會(huì)將是跌出來(lái)的。淡季的消費(fèi)進(jìn)一步疲弱，很有可能會(huì)促發(fā)鋅價(jià)的新一輪下挫與鋅冶煉行業(yè)的行業(yè)調(diào)整，屆時(shí)將出現(xiàn)一次較好的多頭機(jī)會(huì)。不破不立，在沒(méi)有出現(xiàn)深幅調(diào)整的情況下，鋅價(jià)很難擺脫現(xiàn)有頹勢(shì)。
俗話說(shuō)，市場(chǎng)是世界上3種最難預(yù)測(cè)的東西之一，筆者將繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)變化，根據(jù)市場(chǎng)不斷更新觀點(diǎn)，為讀者展現(xiàn)一張持續(xù)化的市場(chǎng)畫卷。



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二〇〇八年四月二十日


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