主題：鋅市場，機會是跌出來的

近一周以來，鋅期貨市場風起云涌，一度被認為是強力支撐的19000在本周一即宣布告破，之后再也未能回到該價位上方；然而，現貨價格的堅挺還是對期貨產生了一定的支撐。但是全球高庫存，海外現貨高貼水，國內現貨卻出現升水的局面，讓市場再度對鋅感到迷惑，其后市究竟會走向何方？
在此，筆者分別從供應和需求兩方面來探討鋅市場現狀，以展望未來。從中深感市場之復雜，但鑒于中國鋅冶煉的高產能，以及需求的不確定性，至少能確信鋅市場機會將是跌出來的。

一． 冶煉廠被迫減產



（圖：中國鋅精礦產量變化）

（圖：中國精煉鋅產量變化）


記得在《“曙光”顯現，鋅價能否走強》一文中，筆者談到鋅價反轉需要解決兩個問題：1.中國1.2的產量減少是由于大雪造成的短期現象還是企業借助大雪開始調整產量？2.美國經濟是“衰退”開始，還是“調整”結束。如今，隨著我國產量數據的公布，第一個問題看來可以得到一定的解答，因為國內產量的增速放緩，冶煉廠已經開始收縮產量。
據相關報道，中國2008年3月精煉鋅產量31.58萬噸，年比微升6.6%；2008年1-3月，精煉鋅產量僅88.19萬噸，年比增長3.7%。3月產量雖然在2月的基礎上增長較多，但是，與去年12月35.9萬噸相比，仍屬低位，表明在低價格的壓制下，冶煉廠開始主動收縮產量，短期而言，鑒于價格的疲軟，市場供應增速繼續維持低位的可能極高。
然而，鋅精礦產量變化較去年而言并未出現明顯的增速放緩，同時，07年下半年鋅礦的嚴重過剩到目前仍困撓市場。礦產充足以及較大的冶煉產能，意味著一旦鋅價開始上漲，供應將在極短時間內恢復，極大地抑制了鋅價的上升空間。

綜合而言，短期內冶煉廠的減產將對鋅價產生較強的支撐；而高產能與礦供應充足，抑制了鋅上漲空間，鋅價短期維持盤整的可能性最大。

二． 歐美需求依舊疲軟，中國更為復雜

以上是筆者對最新產量數據的大致解讀，由于價格是供求兩方面決定的，對于需求的分析也必不可少。然而，由于統計難度較大，滯后性較產量數據更長，筆者傾向于利用市場數據來觀測短期的供需平衡情況。



（圖：Lme鋅升貼水與庫存變化）

（圖：中國鋅出口盈利變化）


近段時間以來，倫敦市場現貨相關數據異常疲軟，交易所報告庫存持續增加，截至上周五（2008年4月18日），報告庫存已經上升到131525噸的高位，較年初的88475噸上升了近50%；與此同時，現貨對3個期貨貼水33美元，依舊維持高貼水局面，表明現貨市場供應嚴重過剩
同時，中國鋅出口盈虧情況也能從側面印證歐美市場供應仍較為寬松。作為全球第一大鋅出口國，2008年以來，中國鋅出口一直處于虧損狀態，表明歐美市場并不存在供應缺口。鑒于近期全球（除中國）產量增速較為緩慢，可以確定：08年第一季度，歐美對于鋅的需求較為疲軟。

（左圖：中國鋅升貼水與庫存變化）

而中國方面，情況變得更加復雜。根據相關測算，對于自有礦山的冶煉廠而言，其整體成本應為15000元左右，而對于購買精礦的冶煉廠來說，其整體成本近19000元。表明近期價格對于部分鋅廠來說已經出現了虧損，這是讓很多冶煉廠無法接受的，這造成了本周煉廠出貨的積極性普遍不高。本周上海交易所庫存增加1665噸，總庫存為70798噸，再度回到7萬噸上方，而現貨卻出現了升水，這種高庫存下的現貨升水與冶煉廠出貨熱情減退存在著很大關系。

綜合而言，Lme市場現貨高庫存與高貼水表明短期內現貨市場供應仍然較為充足，而中國受到冶煉廠出貨熱情影響，現貨再度升水，但市場庫存仍處高位，雖然短期市場供應可能存在問題，但供應過剩的情況尚沒有得到實質性的改善。

三． 資金對于鋅市場信心不足

從上面的分析來看，雖然我國鋅供應出現了明顯的放緩，但供求格局仍然沒有改變，由于需求的疲軟。在此，筆者感覺僅僅從基本面來預測價格變化可能很難客觀，因為市場如此龐大，我們所知的只是皮毛而已，根本不可能涵蓋整個市場。而Lme市場是一個極為成熟的市場，在大多時候，市場本身已經對遠期變化作出了判斷。



（圖：Lme鋅市場價差結構變化）

（圖：倫敦鋅市場遠期持倉情況）


由于Lme市場在全球市場中的地位，其現貨月直到63個月的合約均具備一定的成交與持倉，他為我們展現了一張完整的價格曲線。該曲線顯示，市場預計鋅遠期價格重心位于2400美元附近，而近期由于現貨壓力，近月合約價格普遍偏低，表明市場并不看好短期鋅價。同時，從持倉結構來看，3個月以后持倉只占總持倉的33%，相對于其他金屬處于較低的水平，也在一定程度上表明市場對于其遠期價格的分歧較小。鋅市場后期很難出現大的機會。

總結與展望：
供應與消費同時疲軟是當前鋅市場遇到的最大問題，而隨著4月接近尾聲，消費旺季不旺幾乎成了定論。那么，08年的淡季消費會怎么樣呢？是淡季不淡，還是淡季更淡，目前尚存在較大的不確定性。但可以確定的是，高冶煉產能與礦產供應充足，使供應方面足已應對可能出現的淡季不淡，鋅價近期內的上升空間十分有限。
筆者認為，對于鋅市場而言，機會將是跌出來的。淡季的消費進一步疲弱，很有可能會促發鋅價的新一輪下挫與鋅冶煉行業的行業調整，屆時將出現一次較好的多頭機會。不破不立，在沒有出現深幅調整的情況下，鋅價很難擺脫現有頹勢。
俗話說，市場是世界上3種最難預測的東西之一，筆者將繼續關注市場變化，根據市場不斷更新觀點，為讀者展現一張持續化的市場畫卷。



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二〇〇八年四月二十日


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