主題：航運(yùn)港口：散貨油輪運(yùn)價(jià)上漲 推薦3只股

　　航運(yùn)業(yè)：4月干散貨和油輪運(yùn)價(jià)強(qiáng)勁上漲

外部環(huán)境：IMF4月份再次下調(diào)08年全球經(jīng)濟(jì)增速到3.7%，經(jīng)濟(jì)放緩影響到航運(yùn)業(yè)未來(lái)需求增長(zhǎng)。油價(jià)在月內(nèi)創(chuàng)出119美元的新高，目前跌落到116美元左右。油價(jià)上漲將增加航運(yùn)公司成本。我們預(yù)計(jì)08年散貨市場(chǎng)和油輪市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲可以覆蓋上述兩個(gè)因素影響，行業(yè)業(yè)績(jī)將保持25%以上增長(zhǎng)。但經(jīng)濟(jì)放緩和油價(jià)上漲確實(shí)會(huì)影響到市場(chǎng)對(duì)航運(yùn)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。

　　4月干散貨運(yùn)價(jià)和油輪運(yùn)價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，集裝箱運(yùn)價(jià)環(huán)比略有下降。干散貨市場(chǎng)方面：澳洲兩大礦業(yè)巨頭近期聲稱，如果在今年6月30日前尚未能就鐵礦石合同價(jià)達(dá)成協(xié)議，則將以現(xiàn)金方式結(jié)算鐵礦石船貨。

　　這導(dǎo)致國(guó)際主要的鋼鐵生產(chǎn)商加快了鐵礦石船貨的租船業(yè)務(wù)，推動(dòng)海岬型船運(yùn)價(jià)BCI指數(shù)創(chuàng)今年新高。同時(shí)，國(guó)際糧食搶運(yùn)、煤炭運(yùn)輸旺盛共同推動(dòng)BDI近期持續(xù)上漲。4月BDI均值為8184點(diǎn)，環(huán)比上漲1.5%；1-4月BDI均值為7548點(diǎn)，同比上漲54%。

　　油輪運(yùn)輸市場(chǎng)：4月末原油和成品油市場(chǎng)運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲。其中，由于4月21日日本一艘大型有輪船遭到海盜襲擊導(dǎo)致船舶將繞行，拉長(zhǎng)運(yùn)距導(dǎo)致運(yùn)力緊張，原油運(yùn)價(jià)大幅度上漲。4月波羅的海原油運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲15.5%，成品油運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲10.2%；1-4月波羅的海原油運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲12.6%，1-4月成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)同比下降7.2%。

　　港口業(yè)：3月吞吐量增速回升明顯

外部環(huán)境：3月份中國(guó)進(jìn)出口增速為27.8%，其中出口同比30.6%，進(jìn)口增長(zhǎng)24.6%。2月出口和進(jìn)口增速分別為6.5%和35.1%，3月出口增速有明顯回升。我們認(rèn)為2月出口增速放緩更多是收到了南方雪災(zāi)的影響。

　　3月港口貨物吞吐量、集裝箱吞吐量增速分別為23%和27.8%，增速回升，1-3月港口貨物和集裝箱吞吐量增速分別為15.5%和18.4%。

　　行業(yè)投資策略及推薦公司

我們?cè)?月月度報(bào)告中把航運(yùn)業(yè)評(píng)級(jí)從“增持”下調(diào)到“中性”以反映經(jīng)濟(jì)放緩和油價(jià)上漲對(duì)行業(yè)未來(lái)的負(fù)面影響。維持航運(yùn)和港口行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。公司配置上，航運(yùn)業(yè)建議配置業(yè)務(wù)周期性相對(duì)較弱的公司，維持中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展和中遠(yuǎn)航運(yùn)“增持”評(píng)級(jí)。港口公司方面，日照港一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎增持”。

1.航運(yùn)業(yè)：經(jīng)濟(jì)增速放緩，油價(jià)持續(xù)上漲

1.1.外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境：經(jīng)濟(jì)增速放緩、油價(jià)持續(xù)上漲

1.1.1. IMF4月下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速到3.7%

對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增速，我們主要跟蹤的是IMF的預(yù)測(cè)數(shù)字，這個(gè)數(shù)字不一定是準(zhǔn)確的，但是反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。07年底至08年，我們經(jīng)歷了對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的不斷下調(diào)。

　　報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩正以令人預(yù)想不到的方式迅速蔓延，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在失去動(dòng)力，各國(guó)央行必須根據(jù)環(huán)境變化“靈活”調(diào)整政策。IMF認(rèn)為，全球未來(lái)兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有25%的可能降到3%或以下，有鑒于此，該機(jī)構(gòu)幾乎調(diào)低了所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速，其中將美國(guó)08年的經(jīng)濟(jì)增速，從1.5%調(diào)低至0.5%，同時(shí)09年的預(yù)測(cè)數(shù)從1.8%調(diào)至0.6%。

截至目前為止，IMF已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)了08年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與航運(yùn)需求有密切聯(lián)系，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速被下調(diào)，航運(yùn)市場(chǎng)需求也有所下調(diào)。其中，集裝箱市場(chǎng)08-09年需求增速被下調(diào)到10%以下，IEA2008年的每月月度報(bào)告都在下調(diào)全球油品的需求數(shù)據(jù)，干散貨市場(chǎng)需求數(shù)據(jù)也略有下調(diào)，但是不明顯。

1.1.2. 4月油價(jià)創(chuàng)出新高

本月國(guó)際油價(jià)繼續(xù)上漲，4月28日價(jià)格為118.65美元，接近120美元。1-4月份累計(jì)WTI平均價(jià)格為100.56美元，同比上漲70%。

　　航運(yùn)公司可以通過(guò)燃油附加費(fèi)、提高運(yùn)價(jià)、降低燃油單耗等方法抵消油價(jià)上漲影響，但如果行業(yè)面臨供需不平衡狀況，則成本完全地轉(zhuǎn)嫁給下游產(chǎn)業(yè)也面臨困難。從供需形勢(shì)分析，我們認(rèn)為2008年油輪市場(chǎng)、干散貨市場(chǎng)處在相對(duì)供不應(yīng)求狀態(tài)，燃油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上漲應(yīng)該可以通過(guò)運(yùn)價(jià)上漲進(jìn)行轉(zhuǎn)移。但是，油價(jià)的上漲事實(shí)上將增加航運(yùn)公司成本，給航運(yùn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)壓力。

1.2.油輪運(yùn)輸市場(chǎng)：突發(fā)事件導(dǎo)致原油運(yùn)價(jià)近期大幅度上漲

4月21日日本一艘大型油輪遭到海盜襲擊，消息明顯影響市場(chǎng)。因?yàn)榇瑬|有可能在歐洲至美國(guó)在線，把油輪重新繞過(guò)南非海面，而不是以短線方式經(jīng)波斯灣穿過(guò)蘇伊士運(yùn)河的方式，這種航程延長(zhǎng)，對(duì)船舶供應(yīng)會(huì)再吃緊，運(yùn)費(fèi)會(huì)上升。事情發(fā)生后，VLCC中東-日本航線WS指數(shù)從120點(diǎn)上漲到170點(diǎn)。沒(méi)有這個(gè)突發(fā)因素，4月油品運(yùn)輸市場(chǎng)也保持運(yùn)價(jià)上漲態(tài)勢(shì)。

　　原油運(yùn)價(jià)指數(shù)4月均值為1530點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)15.47%，1-4月均值為1334點(diǎn)，同比增長(zhǎng)12.6%；4月成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)為1010點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)10.2%，1-4月均值為961點(diǎn)，同比下降了7.2%。1-4月累計(jì)原油運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)同比表現(xiàn)為上漲，成品油運(yùn)價(jià)表現(xiàn)為下降，但是4月運(yùn)價(jià)水平整體都比3月表現(xiàn)為上漲。

1.2.1.原油運(yùn)輸市場(chǎng)：突發(fā)事件、供需形勢(shì)推動(dòng)運(yùn)價(jià)上漲

需求：經(jīng)濟(jì)趨緩減少石油消費(fèi)需求，北海油田萎縮增加石油運(yùn)輸需求

由于全球經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，國(guó)際能源署（IEA）日前連續(xù)第3個(gè)月削減了其2008年全球石油需求的預(yù)測(cè)，即從上個(gè)月的8754萬(wàn)桶的估計(jì)數(shù)減少到了8723萬(wàn)桶。其中，美國(guó)今年的石油日需求量下調(diào)的最多，減少到2038萬(wàn)桶，是2003年以來(lái)最低的水平，并削減了7萬(wàn)桶中國(guó)今年的日需求量，這主要?dú)w因于一季度的惡劣天氣，導(dǎo)致了全球石油需求增速?gòu)那按晤A(yù)期的2%下降到了1.5%。

　　經(jīng)濟(jì)趨緩將抑制油輪需求，但由于北海油田原油開(kāi)采的萎縮，歐洲國(guó)家也將增加進(jìn)口原油。權(quán)衡兩力，CLARKSONS預(yù)計(jì)08年原油海上貿(mào)易進(jìn)口量將可能到41.6Mbpd，同比增長(zhǎng)4.3%，為04年來(lái)的最高增幅。這大大改善了油輪市場(chǎng)的需求形式，特別是具有規(guī)模效益的大船VLCC和SUEZMAX船需求較大。

1.2.2.成品油運(yùn)輸市場(chǎng)：需求放緩，運(yùn)力投放加速

相比于原油油輪市場(chǎng)，成品油輪需求將由于各地?zé)捰湍芰Φ奶嵘艿较鳒p。據(jù)CLARKSONS統(tǒng)計(jì)，今年中國(guó)將釋放0.7Mbpd的煉油產(chǎn)能，預(yù)計(jì)08年全球煉油能力將提升到86.6Mbpd，同比增長(zhǎng)1.5%。

1.3.干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)：4月BDI指數(shù)持續(xù)上漲

在太平洋和大西洋地區(qū)，盡管中國(guó)租家在其沿海港口囤積了巨量鐵礦石存量，但由于澳洲兩大礦業(yè)巨頭力拓公司和必和必拓公司近期聲稱，如果國(guó)際主要鋼鐵生產(chǎn)商在今年6月30日前尚未能就鐵礦石合同價(jià)達(dá)成協(xié)議，澳洲這兩大礦業(yè)巨頭將以現(xiàn)金方式結(jié)算鐵礦石船貨。這一發(fā)展態(tài)勢(shì)導(dǎo)致國(guó)際主要的鋼鐵生產(chǎn)商加快了鐵礦石船貨的租船業(yè)務(wù)，推動(dòng)近期反映海岬型船市場(chǎng)行情的BCI指數(shù)創(chuàng)今年新高。同時(shí)，在太平洋和大西洋地區(qū)，全球蜂擁而至的谷物貨盤貿(mào)易需求，不但推動(dòng)本周即期租船、期租租船和程租租船交易量大幅飆升，還導(dǎo)致從南美通過(guò)巴拿馬運(yùn)河等候過(guò)閘的船舶候船量加劇增加，使運(yùn)力供應(yīng)緊張局面更為凸顯。這些因素推動(dòng)了BDI上漲。

　　4月份BDI均值為8184點(diǎn)，環(huán)比上漲1.5%，基本持平。1-4月均值為7548點(diǎn)，同比增長(zhǎng)54%。

1.3.2.供給加速，拆解可能加速

CLARKSONS上次預(yù)計(jì)08年的全球干散貨船市場(chǎng)名義運(yùn)力投放增速為9.8%，其中主要的增量為1.22千萬(wàn)載重噸的非新船投放量，這主要是由于前期數(shù)只船隊(duì)改造成干散貨船，如扣除這部分增量，08年的運(yùn)力投放僅6.6%，。由于改造船只具有一定的不確定性，因此我們認(rèn)為今年實(shí)際的運(yùn)力投放將好于預(yù)期的9.8%。此外，由于去年的干散貨的火爆景象，大量船舶將于09年修建完成，因此明年干散貨市場(chǎng)的運(yùn)力投放增速將有極大的提升，預(yù)計(jì)將達(dá)14.6%。

1.3.3.沿海干散貨市場(chǎng)4月運(yùn)價(jià)回調(diào)

一季度，國(guó)內(nèi)干散貨市場(chǎng)有所回調(diào)，但同比增長(zhǎng)依然達(dá)到37%。分析不同的貨種，發(fā)現(xiàn)原油、成品油、金屬礦石的運(yùn)價(jià)指數(shù)都穩(wěn)中有升，而煤炭和糧食，由于年初南方的災(zāi)雪天氣，一度出現(xiàn)運(yùn)價(jià)下行，此外，4月份各大火電廠的檢修，也導(dǎo)致了煤炭需求的大量減少。

　　IMF預(yù)計(jì)中國(guó)08、09年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為9.3%，9.5%，但是實(shí)際的增速可能超過(guò)預(yù)測(cè)，這是國(guó)內(nèi)干散貨市場(chǎng)景氣度的有利保障。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)將使得中國(guó)鐵礦石需求、煤炭需求、油品等需求保持旺盛，更多船舶進(jìn)入國(guó)際散貨運(yùn)輸市場(chǎng)使得沿海運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)力不足，供需形勢(shì)仍維持在良好狀態(tài)，08年沿海散貨運(yùn)輸市場(chǎng)仍處在景氣周期中。

1.3.4.看好08年干散貨市場(chǎng)，09年面臨著運(yùn)力投放過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)

干散貨市場(chǎng)是受美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響最弱的一個(gè)航運(yùn)業(yè)，其受全球經(jīng)濟(jì)波及的影響較小，此外，港口擁堵、船舶延后交付以及干散貨船未來(lái)拆解維修比例增長(zhǎng)等不確定因素降低潛在船舶供給，運(yùn)距拉長(zhǎng)提升隱性船舶需求，2008年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)供需形勢(shì)處在良好態(tài)勢(shì)中。

　　從運(yùn)力交付看，2009年能夠投放的船舶載重噸有較大幅度增長(zhǎng)，2009年運(yùn)力的過(guò)快增長(zhǎng)可能導(dǎo)致干散貨市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)調(diào)整。

　　1.4.集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)：運(yùn)價(jià)有所下降

集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)的需求主要來(lái)自于美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，08年經(jīng)濟(jì)增速放緩將減少集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)需求。

　　1.4.1.運(yùn)價(jià)同比仍表現(xiàn)為上漲，環(huán)比下降

班輪聯(lián)盟對(duì)運(yùn)價(jià)有一定穩(wěn)定作用，從成本推動(dòng)角度分析，08年集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)平均運(yùn)價(jià)水平預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)，但是上漲的幅度可能不能完全抵消成本上漲部分。3月集裝箱期租水平穩(wěn)重有升，其中2750teu g’ls以及1700teu grd兩種集裝箱船的6-12個(gè)月的期租水平保持微升的狀態(tài)，3月份同比增長(zhǎng)為30%、22%，而725teu grd同比下降7%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比下降，與07年同期比較仍上漲。

班輪協(xié)會(huì)等因素的影響，目前的集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)穩(wěn)定，但基于未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)趨緩等因素的影響，以及運(yùn)力投放增速回升等影響，我們看淡08年集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)。

2.港口業(yè)：增速放緩，精選個(gè)股

2.1.外部環(huán)境：出口增速放緩，進(jìn)口增速加快

3月份我國(guó)進(jìn)出口增速為27.8%，其中出口增速為30.6%，進(jìn)口增速為24.6%。3月份出口增速大大超過(guò)2月份6.5%的增速。我們認(rèn)為2月份出口放緩更多是收到南方雪災(zāi)的影響。今年1季度我國(guó)進(jìn)出口總值5703.8億美元，比去年同期增長(zhǎng)24.6%，其中出口3059億美元，增長(zhǎng)21.4%，低于去年同期6.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口2644.8億美元，增長(zhǎng)28.6%，高出去年同期9.4個(gè)百分點(diǎn)。綜合一季度我國(guó)對(duì)美出口步伐明顯放緩，主因是美國(guó)次貸危機(jī)和人民幣對(duì)美元升值步伐的加快。

3.行業(yè)評(píng)級(jí)：中性

3.1.航運(yùn)業(yè)：低估值+弱（逆）周期

我們維持3月月報(bào)告觀點(diǎn)：2008年干散貨市場(chǎng)和油輪運(yùn)輸市場(chǎng)繼續(xù)景氣回升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求放緩，集裝箱市場(chǎng)運(yùn)價(jià)可能比較令人擔(dān)心。盡管2008年油價(jià)持續(xù)上漲，我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)干散貨和油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３衷鲩L(zhǎng)，主要是運(yùn)價(jià)上漲可以抵消油價(jià)上漲的影響。維持行業(yè)航運(yùn)行業(yè)評(píng)級(jí)“中性”，以反映經(jīng)濟(jì)放緩和油價(jià)上漲的負(fù)面影響，港口行業(yè)評(píng)級(jí)“中性”，因?yàn)樾袠I(yè)收到經(jīng)濟(jì)放緩和人民幣升值影響，預(yù)計(jì)增速放緩。

　　航運(yùn)股估值：A-H股價(jià)格差距縮小，估值壓力減輕。與國(guó)際估值比較，A股的航運(yùn)股估值高于國(guó)際航運(yùn)股估值。但是令人欣喜的是，我們的兩只同時(shí)在香港和內(nèi)地上市的中海發(fā)展和中國(guó)遠(yuǎn)洋其兩個(gè)市場(chǎng)的估值差距已經(jīng)大大縮小。中海發(fā)展、中國(guó)遠(yuǎn)洋2007年A股和H股價(jià)格最高相差在50%以上，目前兩地價(jià)格差距在30%以內(nèi)。

　　推薦公司：我們給予增持評(píng)級(jí)的航運(yùn)公司中，目前中國(guó)遠(yuǎn)洋估值水平最低，而長(zhǎng)航油運(yùn)估值水平最高。本期我們下調(diào)長(zhǎng)航油運(yùn)評(píng)級(jí)為“謹(jǐn)慎增持”，維持中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展、中遠(yuǎn)航運(yùn)“增持”評(píng)級(jí)。




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