主題：債市未到看空時(shí) 調(diào)整就是買(mǎi)入機(jī)會(huì)

上周債市調(diào)整，收益率有所上行，我們認(rèn)為主要原因有以下幾個(gè)方面。

　　首先，一季度至今國(guó)債收益率整體上處于大幅度單邊下降的態(tài)勢(shì)，近期市場(chǎng)多頭氣氛有所降低，部分投資者趨于謹(jǐn)慎，因此上周收益率的上升是債市的正常回調(diào)；其次，上周股票市場(chǎng)大幅反彈的資金回流效應(yīng)，股票型基金一季報(bào)顯示其債券配置比例處于較高水平，因此我們不排除部分基金公司拋售債券以增加股票投資比例，但由于其持有規(guī)模不大，對(duì)市場(chǎng)影響也不會(huì)很明顯；第三，上周央行調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率，約從銀行體系凍結(jié)資金量2100億元，央行連續(xù)加大的回籠力度會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生暫時(shí)沖擊；第四，管理層今年對(duì)銀行信貸按季進(jìn)行調(diào)控，在“早投放，早收益”的放貸沖動(dòng)下，商業(yè)銀行一般在季度的第一個(gè)月會(huì)把資金投向大量信貸，這暫時(shí)減少了銀行投資債市的資金。但從全季度角度來(lái)看，在銀行信貸規(guī)模大致確定的情況下，這并不會(huì)影響銀行投資債市的總資金量，只是影響了資金流入債市的節(jié)奏。

　　上周債市下跌或許也反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金面的擔(dān)憂(yōu)，未來(lái)市場(chǎng)的資金面狀況值得我們密切關(guān)注，但目前來(lái)看債市的資金供應(yīng)仍會(huì)大于債券供給。即使假定在上周的股市反彈中，股票型基金開(kāi)始拋售債券，這對(duì)銀行間債市的影響也十分有限。

　　具體在投資策略上，在預(yù)計(jì)未來(lái)債市仍然趨好的前提下，我們認(rèn)為調(diào)整就是買(mǎi)人的機(jī)會(huì)。配置型機(jī)構(gòu)仍可關(guān)注中長(zhǎng)期國(guó)債的走勢(shì)，交易性機(jī)構(gòu)也可加大中長(zhǎng)期國(guó)債的投資比例，以獲取債券牛市下的價(jià)差收益。從相對(duì)價(jià)值的角度看，公司債，企業(yè)債和AA級(jí)短融等信用產(chǎn)品的投資價(jià)值更高，基金和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)可繼續(xù)加大央票和信用產(chǎn)品的配置比例。


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