主題：跟現貨商站在一起 炒糖者30萬保證金50天盈利90萬

“做期貨有時要跟蹤投機行情，但終歸離不開商品的基本面。從某種意義上說，期貨投資才是真正的價值投資，而現貨商也許是最好的價值發現者，做期貨有時不妨與現貨商站在一起。”

　　上周鄭州商品交易所白糖期貨成為全球最耀眼的白糖期貨品種，其單日成交量創下全球第一。在平均每天超過150萬手（成交金額超過60億元）的背后，有不少一夜暴富或血本無歸的故事。

　　投資者王路（化名）在這輪超級多空資金大戰中，有幸成為資金翻倍的贏家。因為他站對了隊伍——以白糖現貨商為主力的空方資金。

　　現貨商是最好的價值發現者

　　今年2月，中國南方遭遇了嚴重的雨雪冰凍天氣。市場傳言廣西、云南等主要白糖產區受到災害影響，可能出現大幅減產。在此消息刺激下，白糖期貨價格發動了一波罕見的漲勢。SR0901合約最高沖到了5385元/噸，短短一個月內上漲近1400元/噸，漲幅高達35%。

　　但是，當時白糖產區現貨價格僅僅維持在3700~3800元/噸，期貨升水高達1500元左右。這意味著，在2009年1月，白糖現貨價格需要漲到5000元以上，一直持有白糖期貨空單的投資者才可能虧錢。一旦白糖現貨價格低于5000元以下，此位置的白糖空頭可以從容應對，如果白糖現貨價格低于4000元以下，這部分空頭將收獲“暴利”。

　　面對此情形，小王開始計算究竟應該跟風做多還是勇敢做空。當時，市場沉浸在農產品大牛市的瘋狂中，幾乎所有的農產品期貨價格都出現了大幅上漲，甚至連續漲停。并且，糖業類的股票價格也連續飆升，讓市場開始驚嘆白糖可以有這么大的投資價值。

　　不過，在農產品牛市的狂熱背后，小王觀察到一個異樣的現象：在鄭州商品交易所每個交易日公布的持倉排名榜上，來自中糧期貨、萬達期貨、長城偉業等空方席位，正在不斷地增持空單。尤其在SR0809、SR0901價格分別漲上4600元、5000元的時候，這些席位單日增倉達到數萬手。

　　小王根據自己兩年多來投資白糖期貨的經驗，這些席位長期都是以白糖現貨生產商、貿易商為主力的空方席位。它們在此位置敢于大幅增倉，說明對幾個月后白糖現貨價格的判斷沒有市場普遍預期那么樂觀。而從實際情況看，這些現貨商對白糖價格才是最敏感的，也許市場正在陷入一種盲目的投機。

　　于是，小王選擇了做空白糖期貨。他認為，盡管白糖受災數據尚不明朗，投機資金仍然可以利用資金實力，繼續炒作霜凍題材，推高遠月合約的白糖期價，使做空存在短期風險。但是，由于期價已經呈現出較大的升水，且現貨商大量進場賣出保值，表明此時做空收益大于風險。畢竟，任何遠離了基本供求關系的商品期貨價格都將承受來自現貨層面的考驗。

　　“白糖這樣漲上去就是為了將來跌下來，現貨商也許非常喜歡這么高的價格。”小王分析說。


從3月4日開始，白糖期價開始顯露疲態。來自兩會上國家對物價上漲進行調控的決心，使投機資金減輕了做多的動能。而白糖期貨價格仍然處于產量數據的朦朧影響中。

　　3月5日，小王投入約30萬元保證金在5070元/噸的位置建立了60手SR0901空單，他的止損位設在前一交易日的最高價5385元/噸。然后，小王繼續密切關注產區的產量數據、供銷情況以及空方席位的持倉變化。

　　令小王感到越來越踏實的是，白糖期價正在沿著他最初的判斷運行。空方席位繼續大幅加倉，期貨價格越來越沖高乏力，而產區的產量預期開始變得比以前樂觀。此前市場以為會猛漲的白糖現貨價格遲遲不見啟動，相反還出現小幅下跌。

　　盡管在接下來的幾個交易日，多方資金發動了幾次反撲，但每日成交最高價逐漸下移，以現貨商為主力的空方正在步步為營，將價格重心牢牢地控制在手上。

　　到了4月，今年的甘蔗壓榨接近尾聲，白糖產量數據漸漸明朗。結果出乎不少看多投資者的意外，今年國內白糖產量不僅沒有大幅下降，相反創出歷史產量紀錄，供大于求幾成定局，且供應過剩可能超過100萬噸。而國家的收儲工作已經進展過半，短期內不會造成白糖現貨價格大幅上漲。

　　此時，小王判斷出，此前5000元/噸以上的白糖期價注定是由一波投機資金推動的虛高價格，今年白糖現貨價格出現大幅飆漲的可能性已經非常微小。于是，小王考慮利用前期的盈利逢價格反彈加倉做空白糖期貨。

　　4月16日，SR0901合約出現了一波較大的反彈行情。此時，小王前期持有的60手空單已經浮盈近60萬元。他利用其中的三分之一資金20萬元，在4160元/噸的位置加了40手空單。

　　小王認為，盡管從技術圖形上看，白糖期價一個多月時間下跌超過1000元/噸，跌幅較大，且短期“底部”出現增倉放量跡象，看似可以做多。但是，此時白糖現貨價格已經跌至3400元/噸左右，且成交清淡，期貨價格仍然保持著700元左右的升水。在產量數據明朗，供大于求的情況下，半年后白糖現貨價格要上漲700元并非易事。

　　并且，當天SR0901合約創出了高達228萬多手的破紀錄的單日成交量，成交金額達到100億元左右，但期貨價格仍未觸及漲停板，表明現貨商空方資金仍然認為這是一個可以拋空的價格區間，大量進場做空，該合約當日增倉4萬多手。

　　事實證明，小王堅決與現貨商站在一起的判斷是正確的。由于現貨價格持續低迷，繼續下挫至3300元/噸左右，這給了多方投機資金很大的打擊。隨著國家決定暫時不啟動收儲消息的傳出，SR0901合約隨后出現了接近連續兩個跌停板。截至4月25日，小王增持的40手空單在短短幾個交易日內獲利約12萬元，連同此前的60手空單，在此輪下跌行情中，小王共獲利約90萬元，30萬元保證金收獲了3倍的盈利。

　　“做期貨有時要跟蹤投機行情，但終歸離不開商品的基本面。從某種意義上說，期貨投資才是真正的價值投資，而現貨商也許是最好的價值發現者，做期貨有時不妨與現貨商站在一起。”小王笑著告訴記者。



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