主題：水泥行業：產銷兩旺 價格持續走高

　　隨著季節性消費旺季來臨，上周各地水泥市場產銷兩旺、價格持續復蘇走高。市場相對低迷的華東地區價格也有所上漲，特別是上海價格已相當喜人。

　　2007年四季度淘汰落后產能改善的供需關系被冰雪只是暫時壓制，隨旺季來臨該種改善供需關系提升水泥價格機制得到充分體現。預期該類因素在4-5月份將持續發揮作用，水泥價格將穩定站在上升通道中，旺季旺銷仍將延續。

　　我們匯總了2000年至今水泥行業PE 和大盤PE，兩者相關性相當高，這說明兩個問題：（1）水泥股估值隨大盤估值中樞下移而下移；（2）大盤估值再度提升是水泥股反彈的前提。

　　另外一份數據是我們匯總了2002年以來水泥價格和水泥行業PE，兩者相關性較低，這亦說明兩個問題：（1）行業景氣度對估值影響力較弱；（2）水泥價格雖不是最主要因素但亦部分反映估值波動水平。

　　第三份數據是把2000年以來水泥行業、海螺/冀東/華新/賽馬景氣最低估的2005年估值、2006年行業復蘇第一年估值和目前估值進行對比：（1）目前行業估值已回到2006年水平，但遠低于2005年水平；（2）再次證明行業景氣周期對估值影響的大概邏輯：景氣下滑階段估值水平下移、景氣最低估時估值水平較高、景氣回升初期估值水平下降、景氣回升加速期估值水平提升、接近景氣高峰時估值開始下降。目前水泥行業處于加速期后半段，開始逐步接近景氣高峰階段。

　　第四份是匯總了1986年以來水泥需求量增速和固定投資增速序列數據，兩者相關性較高，這說明：（1）宏觀調控影響固投增速，進而影響水泥需求增速；（2）判斷2008年宏觀緊縮下固投增速仍可維持24％以上，水泥需求增速下降不大。

　　第五份數據是整理了固投增速、水泥毛利率、水泥投資增速數據，我們發現：（1）固投增速下滑時毛利率下滑，反之亦然；（2）毛利率下滑造成水泥投資增速下滑；（3）水泥投資對下一年水泥毛利率具有支撐或拉低作用，2005-2006年表現最為明顯。

　　2008年固投增速略有下滑、2007年水泥投資反彈背景下，2008年行業毛利率仍可提高關鍵是淘汰落后產能降低單位能耗、改善供需關系提升價格，這是目前水泥行業仍有投資價值的關鍵。給予水泥制造業增持評級，重點公司有：海螺水泥（增持）、冀東水泥（增持）、華新水泥（謹慎增持）、賽馬實業（謹慎增持）、天山股份（謹慎增持）、青松建化（謹慎增持）、江西水泥（中性）、祁連山（中性）。




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