主題：債券熱很可能是曇花一現(xiàn) 一旦加息不如存款劃算

　4月21日，2008年記賬式(四期)國(guó)債在電子平臺(tái)上市，與此同時(shí)，財(cái)政部發(fā)行280億元5年期記賬式國(guó)債，票面年利率為3.69%，國(guó)債如此集中發(fā)行，讓人聯(lián)想到上周年內(nèi)第二期憑證式國(guó)債半小時(shí)內(nèi)銷售一空的情景，因此，很多人認(rèn)為今年債券市場(chǎng)可以用購(gòu)銷兩旺來(lái)形容。 但對(duì)于突如其來(lái)的債券熱，專業(yè)人士并不完全樂(lè)觀，他們指出由于加息預(yù)期等不確定因素制約，債券熱很可能是曇花一現(xiàn)。

　　現(xiàn)狀:

　　股市震蕩催生購(gòu)債券狂潮

　　今年以來(lái)，股市持續(xù)震蕩，股指相比去年已經(jīng)"腰斬"一半，在財(cái)富大量縮水的情況下，眾多投資者把債券市場(chǎng)作為自己資金的"避風(fēng)港"，這也造成只要與"債"有關(guān)的產(chǎn)品一律是火爆異常。從國(guó)債被搶購(gòu)一空，再到債券型基金發(fā)售業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越股票型基金就可見(jiàn)一斑。

　　記者從南京一些銀行了解到，很多市民在憑證式國(guó)債未開(kāi)賣(mài)的時(shí)候就前來(lái)咨詢發(fā)行情況，這在近兩年十分"罕見(jiàn)"，而國(guó)債發(fā)行時(shí)的場(chǎng)面更是用"搶"來(lái)形容。今年3月1日第一期憑證式國(guó)債，南京一些銀行不到3天就賣(mài)了幾千萬(wàn)，超額完成銷售任務(wù)。今年4月15日發(fā)售的第二期憑證式國(guó)債更是創(chuàng)下半小時(shí)賣(mài)完的銷售奇跡。

　　對(duì)于這種現(xiàn)象，理財(cái)專家表示擔(dān)憂，認(rèn)為這又將是一個(gè)極端，畢竟，在一棵樹(shù)上吊著，并不是一種理性的理財(cái)方式。雖然固定收益產(chǎn)品在目前有著較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)性，但通常流動(dòng)性不強(qiáng)，比如有的銀行產(chǎn)品中途退出有違約金，定期國(guó)債退出收益率會(huì)下降。這意味著當(dāng)市場(chǎng)有機(jī)會(huì)的時(shí)候，會(huì)錯(cuò)失參與市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，所以投資者還是需要留有資金保持流動(dòng)性。

　　隱憂:

　　火爆背后仍有不確定因素

　　市民冷落股市轉(zhuǎn)而青睞債券也讓債券市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)行高峰。記者了解到，近期財(cái)政部公布了第二季度的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，顯示近3個(gè)月內(nèi)，將有10只國(guó)債陸續(xù)發(fā)行。面對(duì)這一輪國(guó)債發(fā)行高峰，債券熱還將會(huì)持續(xù)下去，不過(guò)在債券熱的背后卻是整個(gè)市場(chǎng)還面臨著諸多不確定的因素，這也讓很多理財(cái)人士對(duì)債券熱能否持續(xù)下去表示了深度質(zhì)疑。

　　對(duì)于債券最怕的加息問(wèn)題，相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)稱今年下半年央行仍會(huì)有加息舉動(dòng)。摩根大通認(rèn)為，中國(guó)有可能在今年下半年加息3次。在通貨膨脹加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁的情況下，人民幣將進(jìn)一步升值，政府將采取貨幣緊縮政策。

　　高盛也在報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，央行將繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并將進(jìn)行兩次加息，同時(shí)繼續(xù)對(duì)商業(yè)貸款設(shè)定信貸上限，允許人民幣加快升值。星展銀行也認(rèn)為，中國(guó)政策松動(dòng)的空間很小，存款準(zhǔn)備金率在第三季度末有望至少上調(diào)到17%。此外，二季度和三季度將分別有一次27個(gè)基點(diǎn)的加息。

　　分析:

　　加息下國(guó)債不如存款劃算

　　為什么國(guó)債怕加息？相關(guān)人士一語(yǔ)道破天機(jī)：一旦多次加息，國(guó)債從收益上不如存款劃算。根據(jù)測(cè)算，以1萬(wàn)元分別定期存款和買(mǎi)國(guó)債來(lái)比較，按照每年1次加息27個(gè)基點(diǎn)來(lái)計(jì)算，1萬(wàn)元3年期定期存款獲得的收益為1692元，而二期憑證式國(guó)債的收益為1722元，兩者相差無(wú)幾，而這僅僅是在一年一次加息的情況下，實(shí)際情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止，一旦央行加息國(guó)債的收益率肯定是要低于定期存款的。

　　海通證券分析師曾正虎表示，對(duì)于厭惡風(fēng)險(xiǎn)的保守型投資者或者未來(lái)收入并不可靠的投資人來(lái)說(shuō)，債券投資是相對(duì)安全的，但對(duì)于追求高收益的激進(jìn)型投資人來(lái)說(shuō)則是另一番理解，適當(dāng)配置一定比例的債券，從中長(zhǎng)期看，仍然是一個(gè)非常明智的選擇。債券投資的好處在于風(fēng)險(xiǎn)較小，利率高于存款，可部分抵御通脹侵蝕。不利之處是假如利率上升，可能導(dǎo)致價(jià)格下跌或固定利率債券的收益下降。

　　興業(yè)銀行南京分行理財(cái)師嚴(yán)萍也表示，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債并非人人都適合，對(duì)于那些老年投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)債也許是不錯(cuò)的選擇，但對(duì)于很多風(fēng)險(xiǎn)承受力較強(qiáng)的人來(lái)說(shuō)，國(guó)債并無(wú)太大吸引力，最多也是權(quán)宜之計(jì)。

　　未來(lái):

　　種種跡象顯示債券已在降溫

　　從記者掌握的資料看，盡管表面上債券熱因?yàn)閲?guó)債搶購(gòu)風(fēng)得到進(jìn)一步的推波助瀾，但其熱度已經(jīng)有"由盛轉(zhuǎn)衰"的跡象。首先，從債券型基金的今年表現(xiàn)看，有一半的基金并沒(méi)有顯出過(guò)人的"抗跌性"，讓看好的基民大失所望，31只債券型基金有16只實(shí)現(xiàn)盈利，有15只出現(xiàn)虧損。盈利最高的基金收益為2.13％，虧損最多的國(guó)投融華基金收益率為負(fù)15.50%，賺少虧多讓債券型基金發(fā)行時(shí)的保本神話黯然失色。

　　從近期債市表現(xiàn)看也有走弱的跡象。據(jù)了解，雖然股市低迷，機(jī)構(gòu)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)收益的國(guó)債配置需求依然旺盛，導(dǎo)致新債利率低企。不過(guò)，因央行日前宣布年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，所以市場(chǎng)間投資者對(duì)新債認(rèn)購(gòu)熱情有所受限，因此認(rèn)購(gòu)倍數(shù)較前期下降。此外，由于受制于央票利率的底部作用，雖然短端收益率曲線的下行幅度不大，中長(zhǎng)端收益率曲線下滑幅度愈演愈烈，導(dǎo)致整個(gè)收益率曲線的平坦化特征不斷進(jìn)行。10年期金融債中標(biāo)票面利率一度為4.8%，與3年期央票利差進(jìn)一步縮到只有24個(gè)BP，如果說(shuō)為了貫徹貨幣從緊政策，央票利率下行可能性不大的話，當(dāng)前中長(zhǎng)期金融債繼續(xù)下滑空間也將歸零，對(duì)于交易型資金而言，其投資價(jià)值漸失。

　　相關(guān)鏈接：

　　看股神巴菲特如何投資債市

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于債券或債券類產(chǎn)品的興趣日益濃厚，這本是優(yōu)化組合的一件好事，但還是有不少投資人走向了另外一個(gè)極端，把全部資產(chǎn)押寶債券。

　　先來(lái)計(jì)算幾個(gè)數(shù)學(xué)題目。如果一檔10年期的國(guó)債，每年給投資人付息3.5%，那么投資人若投資100元，每年就可以獲得3.5元的債息；如果未來(lái)每年的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)以及實(shí)質(zhì)利率可能掉下來(lái)，每年也許不超過(guò)1%，那么100元面值的債券可能會(huì)一路上漲到123元，以達(dá)成每年實(shí)質(zhì)收益1元的目標(biāo)；如果未來(lái)每年的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率或通貨膨脹率跑到15%附近，那么按照每年實(shí)質(zhì)收益率的計(jì)算，100元面值的債券應(yīng)該掉到41元，才會(huì)符合每年15元的實(shí)質(zhì)收益，投資人的投資報(bào)酬率大概是跌六成。債券跟股票一樣，會(huì)漲也會(huì)跌，真動(dòng)起來(lái)，波幅也不小。

　　如果你眼光精準(zhǔn)，從1998年投資包括俄羅斯在內(nèi)的新興市場(chǎng)債券，到2008年，中間雖有起伏，實(shí)質(zhì)報(bào)酬從19%降到4.25%，100元面值的債券價(jià)格從32元漲到94元，一來(lái)一回報(bào)酬真的不少。以一家去年剛被三家銀行合并拆散的國(guó)際級(jí)資產(chǎn)管理公司旗下基金為例，該系列基金過(guò)去5年最賺錢(qián)的是拉丁美洲基金，漲600%，其次是中國(guó)基金，漲371%，第三居然是他們的新興市場(chǎng)債券基金，漲290%。按凈值算，10年可以賺4.6倍，債券投資操作得好，也可以獲得很高的報(bào)酬。

　　事實(shí)上，股神巴菲特早在27年前，也就是上一波美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局利率最高點(diǎn)的時(shí)候，大幅加碼美國(guó)公債。1981年，愛(ài)抽雪茄的美聯(lián)儲(chǔ)主席伏克爾將基準(zhǔn)利率升到15%以后，總算把失控的通貨膨脹有效控制。于是，1981年三季度債券與股票市場(chǎng)終于同步大漲，展開(kāi)了超過(guò)25年的全球債券市場(chǎng)的超級(jí)牛市，股票投資功力老到的巴菲特在債券市場(chǎng)也大獲全勝。同時(shí)投資股票與債券市場(chǎng)，對(duì)于投資組合的報(bào)酬率不見(jiàn)得會(huì)有太多減損，但是以不同的投資工具進(jìn)行積極管理，卻可以在獲得高報(bào)酬的同時(shí)，有效管理投資風(fēng)險(xiǎn)。




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