主題：保險(xiǎn)行業(yè)：保費(fèi)增長(zhǎng)風(fēng)格迥異 投資浮盈釋放堪憂(yōu)

國(guó)壽保費(fèi)收入穩(wěn)定快速增長(zhǎng)趨勢(shì)不改。中國(guó)人壽1-3月保費(fèi)收入1022億，同比增長(zhǎng)38.73%，3月保費(fèi)收入425.4億，同比增長(zhǎng)38.04%，保費(fèi)收入維持快速穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。國(guó)壽致力于開(kāi)拓質(zhì)量較高的個(gè)人壽險(xiǎn)保單市場(chǎng)，業(yè)務(wù)節(jié)奏比較連續(xù)穩(wěn)定，雖然前兩個(gè)月國(guó)壽的保費(fèi)收入增速遜于平安和太保，但從利潤(rùn)率上來(lái)看，則有比較明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　平安壽險(xiǎn)增速回落，財(cái)險(xiǎn)一枝獨(dú)秀。中國(guó)平安1-3月保費(fèi)收入357億，同比增長(zhǎng)35.3%，其中3月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入86億，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入26.8億，分別增長(zhǎng)16.5%和38.8%。平安壽在前兩個(gè)月的高速增長(zhǎng)后，3月增速回落明顯。

　　而08年以來(lái)平安財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入一直保持40%以上的增速，遠(yuǎn)超全行業(yè)23%左右的平均水平，3月單月的保費(fèi)收入已超過(guò)了太保財(cái)險(xiǎn)。

　　太保壽險(xiǎn)財(cái)險(xiǎn)增速雙雙放緩。中國(guó)太保1-3月保費(fèi)收入306億，同比增長(zhǎng)53.4%，其中3月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入75億，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入24.4億，分別增長(zhǎng)44%和10.9%，與上月相比，增速均有較大程度的放緩，但壽險(xiǎn)40%以上的增速依然是較為可觀的。搖錢(qián)術(shù)智能財(cái)經(jīng)終端

　　在資金持續(xù)向保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)下，各保險(xiǎn)公司由于自身的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略和保單結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，顯示出不同的增長(zhǎng)風(fēng)格。國(guó)壽一直以來(lái)主推傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)投資連接類(lèi)的產(chǎn)品持謹(jǐn)慎態(tài)度，因而其保單持有人更看重的是較為長(zhǎng)期的保障型功能，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響較小。相對(duì)而言，平安的保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)中，萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)是增速最快的兩個(gè)險(xiǎn)種，而傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品負(fù)增長(zhǎng)，平安重點(diǎn)推廣投連險(xiǎn)的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略在07年取得較大成效，但以投資回報(bào)率為賣(mài)點(diǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品在當(dāng)下并不具有競(jìng)爭(zhēng)力，因此在投連險(xiǎn)和占比最大的分紅險(xiǎn)吸引力下降后，保費(fèi)增速難免放緩。太保壽險(xiǎn)的個(gè)人壽險(xiǎn)占比也很低，同樣是大力發(fā)展投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)導(dǎo)致保費(fèi)收入增長(zhǎng)后勁不足，但其對(duì)銀保渠道的大規(guī)模鋪設(shè)和投入使得在保費(fèi)收入的絕對(duì)額上依然維持較高的增速。我們認(rèn)為，無(wú)論從保單結(jié)構(gòu)還是渠道來(lái)看，國(guó)壽穩(wěn)健的增長(zhǎng)模式具有更強(qiáng)的抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　我們始終認(rèn)為投資是保險(xiǎn)公司最根本的盈利來(lái)源，保費(fèi)收入的增長(zhǎng)對(duì)盈利的貢獻(xiàn)最終也要通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)，在當(dāng)前A股市場(chǎng)整體的估值體系重構(gòu)過(guò)程中，我們認(rèn)為短期內(nèi)投資者并沒(méi)有理由為不確定的盈利支付溢價(jià)，雖然長(zhǎng)期來(lái)看我們認(rèn)為中國(guó)人壽和中國(guó)平安是具有投資價(jià)值的。我們維持保險(xiǎn)行業(yè)的中性評(píng)級(jí)，維持中國(guó)人壽審慎推薦A評(píng)級(jí)，中國(guó)平安審慎推薦A評(píng)級(jí)，維持中國(guó)太保中性A評(píng)級(jí)。



一、保費(fèi)收入增長(zhǎng)模式各具特點(diǎn)

國(guó)壽保費(fèi)收入穩(wěn)定快速增長(zhǎng)趨勢(shì)不改。中國(guó)人壽1-3月保費(fèi)收入1022億，同比增長(zhǎng)38.73%，3月保費(fèi)收入425.4億，同比增長(zhǎng)38.04%，保費(fèi)收入維持快速穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　國(guó)壽致力于開(kāi)拓質(zhì)量較高的個(gè)人壽險(xiǎn)保單市場(chǎng)，業(yè)務(wù)節(jié)奏比較連續(xù)穩(wěn)定，雖然前兩個(gè)月國(guó)壽的保費(fèi)收入增速遜于平安和太保，但從持續(xù)性上來(lái)看，則有比較明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　平安壽險(xiǎn)增速回落，財(cái)險(xiǎn)一枝獨(dú)秀。中國(guó)平安1-3月保費(fèi)收入357億，同比增長(zhǎng)35.3%，其中3月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入86億，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入26.8億，分別增長(zhǎng)16.5%和38.8%。平安壽在前兩個(gè)月的高速增長(zhǎng)后，3月增速回落明顯。而08年以來(lái)平安財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入一直保持40%以上的增速，遠(yuǎn)超全行業(yè)23%左右的平均水平，3月單月的保費(fèi)收入已超過(guò)了太保財(cái)險(xiǎn)。平安健康和平安養(yǎng)老3月保費(fèi)收入為76萬(wàn)和1970萬(wàn)，由于市場(chǎng)規(guī)模比較小，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入波動(dòng)很大，尚未形成比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　太保壽險(xiǎn)財(cái)險(xiǎn)增速雙雙放緩。中國(guó)太保1-3月保費(fèi)收入306億，同比增長(zhǎng)53.4%，其中3月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入75億，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入24.4億，分別增長(zhǎng)44%和10.9%，與上月相比，增速均有較大程度的放緩，但壽險(xiǎn)40%以上的增速依然是較為可觀的。

　　在資金持續(xù)向保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)下，各保險(xiǎn)公司由于自身的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略和保單結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，顯示出不同的增長(zhǎng)風(fēng)格。國(guó)壽一直以來(lái)主推傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)投資連接類(lèi)的產(chǎn)品持謹(jǐn)慎態(tài)度，因而其保單持有人更看重的是較為長(zhǎng)期的保障型功能，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響較小。相對(duì)而言，平安的保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)中，萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)是增速最快的兩個(gè)險(xiǎn)種，而傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品負(fù)增長(zhǎng)，平安重點(diǎn)推廣投連險(xiǎn)的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略在07年取得較大成效，但以投資回報(bào)率為賣(mài)點(diǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品在當(dāng)下并不具有競(jìng)爭(zhēng)力，因此在投連險(xiǎn)和占比最大的分紅險(xiǎn)吸引力下降后，保費(fèi)增速難免放緩。太保壽險(xiǎn)的個(gè)人壽險(xiǎn)占比也很低，同樣是大力發(fā)展投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)導(dǎo)致保費(fèi)收入增長(zhǎng)后勁不足，但其對(duì)銀保渠道的大規(guī)模鋪設(shè)和投入使得在保費(fèi)收入的絕對(duì)額上依然維持較高的增速。我們認(rèn)為，無(wú)論從保單結(jié)構(gòu)還是渠道來(lái)看，國(guó)壽穩(wěn)健的增長(zhǎng)模式具有更強(qiáng)的抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力。



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