主題：電力行業：需求穩定增長等待黎明的曙光

1-3月數據顯示，電力需求穩定增長依舊。中西部地區工業化的推進帶動電力需求的持續快速增長。未來幾年機組利用小時有望觸底反彈。短線由于業績下滑風險猶在，建議繼續觀望。

最新公布的1-3月份全國全社會用電量為8133.98億千瓦時，同比增長13.04%。

　　從各地區用電增長情況來看，廣西（22.52%）、內蒙古（20.90%）、安徽（20.09%）、河南（18.01%）、甘肅（17.37%）等中西部地區用電增速明顯快于同期全國的平均水平。

　　1-3月全國發電設備平均利用小時為1157小時，比去年同期降低20小時。

　　點評:

3月工業生產恢復帶動用電需求回升。數據顯示，1-3月全國工業增加值增速為16.4%，較1-2月的增速提高1個百分點。，帶動全社會用電量1-3月的累計增速比上月累計增速快1.11個百分點。

　　從上述工業增加值的變化可以看到，在經歷過雪災后全國工業生產逐步恢復，雖然與去年同期工業增加值增長18.3%相比，08年的工業增速下降了2%，但是其穩步回升至少說明實體經濟的發展并不一定像市場原先預料的那么糟糕。

　　中西部地區工業化進程仍在繼續。從各地區用電量的衡量比較中，可以看到中西部地區的用電需求依舊旺盛，至少比全國平均數據要高4%以上。我們判斷這與這些地區工業化進程的持續推進相關，因為處在由工業化初期向工業化中期的發展過程中，經濟會出現一個加速成長期，因而也就帶動電力需求的上漲，因此對于位于上述地區的發電設備的利用情況有望持續改善。

　　發電利用小時降幅趨緩，期待觸底反彈。從與上年數據對比來看，1-3月份的全國發電機組利用小時的下降幅度縮小，其中火電設備尤為明顯。這一變化與我們對行業的判斷相一致，即未來兩年發電利用小時數有望見底，這主要是因為我國的裝機容量的周期性變化所決定的。2007年以來發改委的審核明顯收緊，新批準開工設備建設速度的“急剎車”將直接導致未來幾年裝機容量增速的下降，而電力需求增長剛性，因此勢必會出現利用小時的反轉。

綜合上述分析，我們認為雖然年內煤炭價格上漲對電力企業盈利能力的影響巨大，但是由行業需求以及供給所決定的發電機組利用小時的復蘇的長期趨勢并沒有改變。而且從保障電力供應穩定的角度出發，煤電聯動政策的出臺勢在必行。雖然短期由于業績下滑所造成股價下行的風險猶在，但這將是“黎明前的黑暗”。短期繼續維持對電力行業的觀望評級。




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