主題：南方航空:業績應猶在 只是大勢改

07年公司實現營業收入558.7億元，同比增長18.2％，營業成本473.8億元，同比增長16.1％，歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤扭虧增盈17.2億元。實現EPS0.42元，因06年基數較低，同比增長740％，略低于我們0.51元的預期，主要是因為07年4季度淡季未能扭虧。

　　 報告期內，受益于旺盛的國內航空需求，公司客運業務錄得強勁增長，收入客公里同比增長17.5％，旅客運輸收入510.5億元，同比增長19.4％，客座率達到74.5％，同比大幅提高了2.8個百分點。代表平均票價水平的單位收費客公里收益0.625元，同比增長1.6％，因受制于客源結構，低于國航5.1％的增幅水平。公司貨運方面依然不盡樂觀，載貨率提高了2.8個百分點，噸公里收入下降了1％，公司貨運業務整體占比較小，約為6.8％。在其主要成本項(航油成本方面)，07年約為183億元，占航空業務成本的39％，同比增長13％，航空業務量的增長和平均航油價格的上漲是主要驅動。

　　 在經營方面，報告期內公司著力進行國際化、規模網絡型航空公司的戰略轉型，繼續推進航線樞紐網絡建設、市場營銷網絡建設和服務保障網絡建設，盈利模式得到一定改善和優化，而其07年11月加入天合聯盟則可在未來彌補歷史固有的國際航線網絡不足和航班密度低的缺陷。

　　 航空業既定的利好因素并未發生明顯變化，利空因素卻有所超預期，主要是大盤的系統性風險和油價持續高企，而南航對此兩項尤為敏感，弱勢市場中，巨額的匯兌收益難以支撐高PE，甚至于航空股PE估值本身的合理性也受到了相當大的沖擊，而公司對國際油價高企壓力又存在很大的風險敞口預期。綜合考慮行業、公司基本面以及相關各方面因素，根據我們的假設，暫維持南航08－10年1.10元、1.26元和1.58元的業績預測，維持對南航的“謹慎推薦”投資評級。




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