主題：南航一季度業績暴漲能否持續

　　昨日，南方航空公布了2008年一季度報告，08第一季度每股收益0.1820元，凈利潤同比增長523.40%，主營收入同比增長20.37%。而公司07第四季度每股收益為-0.0757元，凈利潤同比增長1.19%。短短幾個月之間，公司的各項業績指標出現了相當大的波動，這種對比差距是什么原因導致的？促使一季度業績飆升的因素能否給南航帶來可持續的業績動力？

　　匯兌收益幫大忙

　　南航在一季報中稱，航空運輸市場需求穩定增長，公司以提高主營業務運營效率、加強非航油成本控制為主要手段應對航油價格上漲的壓力。報告期內運量的增長顯著高于運力的增長，營業收入的增長高于營業成本的增長，也高于運量的增長，盈利水平明顯提升。人民幣升值帶來的匯兌收益進一步改善了公司業績。2008年一季度，南方航空財務費用-1.006億元，較去年同期的0.161億元，減少了1.167億元。

　　但是分析人士表示，南航的業績在幾家上市航空公司中一直處于中等水平，而且受外部因素影響較大，比如人民幣升值和航油價格，相比去年四季度的表現，南航一季度業績的暴漲應該更多是受這兩個方面的影響。

　　此前，第一創業的研究報告指出，南方航空的美元負債比重較高，人民幣的加速升值直接降低了公司的外部融資成本，有利于公司經營成本的降低，增厚公司業績。據研究機構測算，人民幣每升值1%，南方航空的每股收益將提升0.095元；而且，美元利率的下降將會降低航空公司的利息支出，就航空公司當前的財務結構而言，美元利率每下降一個百分點，則南航將降低利息支出2億元。

　　南航一季報的業績表現部分印證了第一創業的觀點。申銀萬國同樣認為，一季度南航每股收益0.18元，其中主業每股虧損0.03元，但是匯兌收益達每股0.21元。主業虧損同比降低，主要是管理費用和銷售費用率同比降低了0.43%和0.11%，公司管理效率提升，毛利率同比增長0.75%。行業供需向好、客座率同比增長2.6個百分點對毛利率的正面提升效應覆蓋了國內油價一季度僅上調210元/噸的負面影響。

　　盈利增長被動

　　但同時，二季度國內航空煤油價格計劃與國際油價接軌，08年航空公司的主業盈利壓力較大。國內航空煤油價格預計提高1200元/噸，約為20%，上調的燃油成本壓力通過提高燃油附加費或者提高有效票價的方式只能向消費者傳導一部分，不可能完全轉嫁。

　　目前我國航空業對于國內市場的競爭很激烈，而國內對航空運輸的需求還處于價格決定需求的局面，因為幾家航空公司在業務上基本屬于無差異服務，所以客戶選擇航空公司時只能是以價格作為判斷標準，因此就造成了幾家航空公司的激烈的價格競爭。雖然近幾年航空業的運量和運力都在同步的提升，客座率穩步增加，但是因為航班價格不斷下調，對公司的利潤增加并沒有明顯的裨益。而國際業務幾乎是被國際航空公司壟斷，除了國航能夠分得一小杯羹以外，其他幾家公司還是難以有所作為。而在這種背景下，國內航空公司的內部控制手段普遍匱乏，對于經營成本的控制很大程度上被國際油價、人民幣升值速度等外部原因所左右，盈利增長很被動，因此對公司的成長性制約很大。

　　在理論上，人民幣升值、客座率上升、提高燃油附加費都可以成為航空公司化解航油漲價的手段，其中客座率每上升一個百分點，有望抵消航空油300元/噸的成本壓力。但是，實事求是地看，它們的效果并不十分明顯。首先，人民幣升值已經在加快，2008年一季度已經升值4%，假如2008年升值超過10%，2009年還能有多快？其次，國內客座率已經到達78%，未來上升空間有限，而國際航線受次貸影響，客座率可能會出現下滑或者至少上升放緩；2009年A380、B787等大飛機的陸續到位，國際航線的競爭將會更加激烈。

　　海通證券的研究員馬嬰還認為，由于目前航空業面臨兩大負面因素，建議短期回避航空股。原因：一是國內航油價格上調的可能；二是前期發生的“東突”恐怖分子事件可能影響到國內整個航空業的需求增長，預期近兩個月國內航空市場經營數據將受到較大負面影響，增速較上年相比可能會有較大回落。



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