主題：南方航空高油價的負面影響有限

公司報告2007年和2008年第一季度業績，2007年純利大增9倍至18.7億元人民幣，每股盈利0.43元人民幣，優于我們預期11%，優于市場預期100%。2008年第一季度公司盈利大幅增長5.2倍至7.9億元，每股盈利0.18元人民幣，按年算符合我們的預期，大幅好于市場預期。主要得益于客座率上升和燃油附加費的提高，公司2007年經營利潤大增2.5倍至16.2億元人民幣，符合我們的預期。匯兌收益為28億元人民幣，好于我們預測3億元人民幣，為盈利預測主要差異。

　　
　　 宏觀經濟依然向好，出行方式的轉變是推動航空旅客運輸量快速增長的主要動力。2007年航空運輸業客運周轉量同比增長17.4%，快于行業整體12.0%的增幅。

　　
　　 綜合而言，公司目前的盈利大幅增長主要歸功于以下三點：

　　
　　 （1）客座率的上升令單位收益上升和增強單位成本控制；（2）燃油附加費增加；（3）人民幣升值加速。雖然目前宏觀經濟增長和出口增長放緩，但我們認為公司的重點為經營內地旅客運輸業務，居民收入的提高令出行方式發生根本性轉變，旅客運輸量的增長和客座率的提高對公司盈利增長貢獻巨大。雖然國際市場油價高企，但對內地航空公司的影響較小，尤其對經營內地航線業務最多的南航影響更小。因此，我們認為目前市場對于航空股公司的看法過于悲觀，內地業整體向好的基本面并未改變。

　　
　　 另外，公司亦具備重組概念，估值得到提升。我們預計未來兩年的公司盈利增長將保持較快的速度，建議投資者趁低買入。



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