主題：農產品期貨 牛市未改外強內弱

大豆 展開技術性反彈

　　近期，受諸多因素影響，美盤大豆和連豆雙雙展開技術性反彈，其中美豆主力7月合約期價自4月1日低點1121.4美分上漲至4月15日高點1415美分，累計漲幅為293.4美分，相對漲幅達到26.2%，而連豆主力合約A901期價則自4月2日低點3835元上漲至4月15日高點4235元，累計漲幅為400元，相對漲幅為10.4%。

　　內外豆價聯動反彈，且時間較為吻合，但連豆漲幅明顯小于美豆。而目前遠洋運費有所上升，抵消人民幣升值因素，美國和南美大豆進口成本分別達到5140元和4980元，對連豆產生向上牽制作用。其原因在于，目前大豆市場由于種植效益高于玉米，同時中美玉米產區分別遭遇干旱和潮濕氣候，部分玉米可能改種大豆，導致中美大豆種植面積雙雙擴展，未來潛在供應壓力加重。在此背景下，全球油價迭創新高，美元持續貶值，阿根廷農民罷工導致其大豆出口停滯。而國內人民幣持續升值，同時，國家發改委為緩解大豆行業產能過剩局面，限制外資企業在食用油行業市場份額不斷膨脹，我國在未來幾年，原則上不會批準新建大豆壓榨廠，或擴建現有企業，由此將縮減下游壓榨行業對原料大豆的需求消費，進而縮減國內對進口大豆的需求，導致國內豆價弱于國際豆價。后市由于中美大豆產區氣候存在不確定性，連豆同時對美豆和進口成本貼水，連豆仍有望隨美豆繼續反彈而聯動走強。

　　玉米 外強內弱背離態勢

　　3月底至今，國際國內玉米呈現外強內弱背離態勢。美盤玉米結束短線回調并重新上漲，7月合約期價自3月24日低點515美分上漲至4月9日高點628.6美分，累計漲幅為113.6美分，相對漲幅為22%，而連玉米僅技術性反彈，主力合約901期價自4月9日低點1867元上漲至4月15日高點1949元，漲幅為82元。

　　對比可見，美盤玉米漲幅持續時間長，且漲幅大，連玉米反彈持續時間短暫，且空間小。美盤玉米基金積極做多，4月初凈多單已突破30萬手，達到32萬余手，而連玉米持倉量維持在90-100萬手規模，增減幅度較小，主力做多意愿較弱。同時，玉米是美國和中國傳統出口農產品，但由于人民幣持續升值，另外美國政府對玉米出口投入大量補貼，中國為保護國內糧食安全，逐漸縮減并可能取消玉米出口補貼，導致中美玉米出口成本此長彼消，美國出口規模持續擴展，中國玉米出口規模逐漸縮減，還可能逆轉為進口玉米。美政府通過能源法案，鼓勵用玉米制造乙醇，作為替代能源，中國政府則限制包括玉米在內的原糧制造乙醇，玉米工業需求消費呈美國擴展中國平穩態勢。

　　國內控制通貨膨脹、宏觀調控力度加重，有關部門為增加玉米供應，連續組織拍賣活動，而糧食企業收購意愿較弱，導致現貨價格偏弱。后市由于國際玉米市場大幅上漲，國內玉米市場可能聯動走強，但仍將維持外強內弱態勢。

　　小麥 回調整理牛市不改

　　3月初至今，國際國內小麥市場雙雙技術性回調整理，其中美盤小麥跌幅大于鄭州強麥，主要原因是美盤小麥前期漲幅遠遠大于強麥所致。美麥主力7月合約期價自3月14日高點1272美分下跌至4月14日低點892美分，跌幅為380.6美分，相對跌幅為29.9%，而強麥主力合約809期價自2月27日高點2287元下跌至3月20日低點2005元，跌幅為282元，相對跌幅為12.3%。

　　對比可見，美麥跌幅超過強麥跌幅的兩倍以上，且目前美麥低位區域波動，而強麥則技術性反彈，美麥走勢顯著弱于強麥走勢。實際上，美麥漲跌波動幅度遠遠大于強麥波動幅度。其原因是，全球小麥市場供需平衡，本年度小麥產量為6.46億噸，消費量6.3億噸，庫存量則比上年度增加1600萬噸至1.28億噸，其中美國小麥種植面積大幅增長6%，小麥期末庫存量增加1倍至1300萬噸，按照國內儲備糧食達到1.5-2億噸推算，小麥庫存量將超過5000萬噸。但國內為保護農民利益，增加財政投入，繼續提高小麥最低收購價格，以最低收購價敞開收購小麥，限制小麥下跌空間。而國際原油持續上漲，導致農藥等農資不斷上漲，小麥種植成本大幅提高，小麥價格低于玉米，導致玉米部分飼料消費轉向小麥。整體而言，盡管美麥深幅回落，但受全球糧食供應危機影響，美麥牛市將持續，而強麥受國內政策調控影響，雖然聯動走強，但幅度仍將較為有限。

　　白糖 深調后反彈強勁

　　近期，國際國內食糖市場呈現深幅回落后的技術性反彈走勢。其中美糖主力7月合約期價自3月3日高點15.21美分下跌至3月20日低點11.6美分，跌幅為3.61美分，相對跌幅為23.7%，相對漲幅為17.2%。鄭糖主力合約SR901期價自3月4日高點5385元下跌至4月7日低點3834元，跌幅為1551元，相對跌幅為28.8%，隨即自該低點上漲至4月16日高點4199元，漲幅為365元，相對漲幅為9.5%。

　　對比可見，美糖跌幅小于鄭糖，而其反彈幅度則大于鄭糖，由此國際國內糖價走勢同樣呈現外強內弱對比態勢。其原因在于，除國際市場糖需求強于國內市場外，國內供需偏空為主要因素。截至3月末，本制糖期全國已累計產糖1252.05萬噸，按此產量推算，本榨季產量有望達1400-1450萬噸，而上制糖期同期產糖1062.35萬噸，本制糖期產量比上制糖期產量增加189.7萬噸。本制糖期全國累計銷售食糖641.97萬噸，按此推算本榨季消費量有望達1200-1240萬噸，而上制糖期同期銷售食糖611.01萬噸，本制糖期比上制糖期同期多銷售食糖30.96萬噸，累計銷糖率51.27%，而上制糖期銷糖率57.51%。截止到3月末本榨季產量已經超過上榨季全部產量，且銷糖率為近三年來最低水平。盡管今年國家計劃收儲白糖50萬噸，國內食糖供需關系呈現明顯供過于求態勢，估計全年庫存量將達到1400-1240-50=110萬噸。后市鄭糖仍將弱于美糖。


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