主題：旅游板塊 高估值自有強支撐

　我們一貫堅持的觀點就是，隨著“擴大內需”成為政府宏觀調控的一個既定方向，以消費升級為基礎，作為穩定快速增長的弱周期性行業的旅游業是目前國內A股市場上一個風險較小，投資收益較高的行業板塊。在政府大力支持、交通條件不斷改善、居民閑暇時間不斷增加背景下，我國旅游業將迎來發展黃金期；特別是百年一遇的北京奧運，將成為中國旅游業增長的一大催化因素，預計未來3-5年我國旅游業的平均增速仍能達到18%—20%。

　　在牛市進程中，旅游板塊雖然不是那種能夠遠遠跑贏大盤的瘋狂炒作型板塊，但也能夠保持一直跑贏大盤之勢。而在牛市調整時或者熊市環境下，旅游板塊卻又能起到很好的防御性作用。如從2007年10月16日大盤達到最高點6124.04點然后一直下滑到2008年3月28日的3357.23點的本輪牛市深度調整過程中，大盤大約調整了40%，而我們跟蹤的旅游板塊指數只調整了約10%，其抗風險性由此可見一斑。進可攻、退可守的優良特性值得投資者重視。

　　關于旅游板塊PE高于A股平均水平的問題，我們認為旅游股享有高PE有其內在的邏輯支撐。首先，旅游業在中國屬于朝陽產業，目前行業增速在20%左右，且具有持續高增長的潛力，市場愿意給予成長性溢價；其次，旅游業屬于弱周期性或非周期性行業，市場愿意給予其安全性溢價；再次，目前旅游產業正在進入從觀光游到休閑游的產業升級，未來旅游類公司的盈利能力不僅取決于游客數量，還將取決于單位游客的消費支出。而休閑游正好具有單位游客消費支出大幅提升的特征。因此僅僅從接待游客數量角度來衡量旅游行業增速是有失偏頗的，也低估了行業的盈利能力；最后，目前國內A股上市旅游公司基本都是國內或區域的旅游行業龍頭，能夠更好的享受行業高漲的景氣度。

　　在08年年度投資策略報告中，我們給出了旅游板塊三條投資主線：產業升級、奧運主題、資產重組，我們依然堅持原有的觀點。不過具體到二季度的投資策略，我們認為奧運題材股和有股價催化劑個股將能有更好的表現。





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