主題：電子元件：關注核心技術和產能擴張

2008年全球半導體市場呈溫和增長。雖然從IMF對全球經濟增長的預測下調和近期半導體市場的主要數據指標觀察，或許會得出“傳統”半導體產業周期有走弱的可能。但我們認為2008年全球半導體市場總體要好于2007年，市場下半年增長高于上半年，全年可能呈現溫和增長態勢，市場不會出現大幅波動的情況；

2007年我國電子信息產業運行良好。07年全行業實現銷售收入5.6萬億元，增漲18%；電子元器件行業效益情況較好，利潤增速達20%以上，超過行業內其它產業效益增長的平均幅度。根據CCID統計數據，受國內需求和產能推動，2007年我國半導體市場規模已達6701億元，增長17.6%；

2008年我國半導體市場發展趨勢。隨著3G移動通信應用，數字電視，多媒體產品的推廣和奧運召開，新的系列產業支持政策出臺，產業鏈內部的并購整合加快，會將半導體市場需求推向一個高峰。CCID預測08年國內集成電路市場規模增速可達20.4%，IC制造業和封裝測試業在供需兩方面繼續保持強勁增長勢頭；

投資策略。我們認為在08年2季度，電子元器件行業受國外市場波動影響有限，整體估值水平仍趨于穩定，個股向下調整的空間不大，但由于創業板的推出會提升電子類板塊的估值中樞，不排除短期內反彈出現估值溢價的可能；

重點公司推薦。從投資對象分析，我們重點考慮那些技術優勢明顯，產能大幅擴張，市場空間廣闊，管理結構良好的上市公司。從投資時機分析，我們建議投資者在震蕩回調中對優質個股逢低吸納，如重點推薦的長電科技，法拉電子等，實行波段操作，以08年電子元器件板塊合理市盈率在25倍到35倍范圍作參考；

風險因素。今年企業面臨的困難不容樂觀，國家貨幣政策從緊，人民幣持續升值，國際IC產業轉移，市場競爭加劇，邊緣企業可能退出市場。

一. 2008國際半導體市場呈溫和增長

全球經濟增長放緩

IMF在最新報告中指出，由于受到次級貸引發的金融危機和高通貨膨脹率的影響，預計2008年全球經濟增長率將從2007年的4.9%放慢到4.1%，美國和歐元區經濟增長率也分別下調為0.8%和1.3%，新興市場和中國的經濟快速增長將有所放緩。從歷史數據看，半導體市場的增長和全球經濟增長具有很高的相關性，但其震蕩波幅很大。08年全球經濟的下滑可能是半導體市場面臨的很大變數。

　　為合理評估半導體市場目前所處的行業周期，我們需要從銷售額，資本性支出，訂單出貨比，庫存水平和產能利用率等指標綜合考慮。

　　半導體市場增長預測下調

市場研究機構Gartner3月初宣布，全球半導體市場在2008年將繼續受到全球經濟增長放緩，內存市場需求疲軟和芯片價格下降的影響，并下調預測08年半導體市場銷售額增長僅為3.4%。Gartner去年12月時預計2008年半導體市場比2007年增長6.2%。

一月銷售額處于淡季

美國半導體產業協會(SIA)發布的研究數字顯示，1月份全球芯片銷售額從去年12月份的223億美元下降至215億美元，環比下降3.6%，但是與一年前同期比沒有什么變化。SIA稱，由于季節性消費淡季的原因，今年1月份銷售量的下降與往年同期類似。從報告中看到，DRAM和NAND閃存芯片發貨量都保持了適度增長，但整個市場的產品平均售價持續走低。如果排除存儲芯片，半導體銷售收入在今年一月份的收入卻比上年增長了8.1%。

設備資本性支出減少

Gartner最新研究報告稱，2008年全球半導體設備資本支出預計將達到403億美元，比2007年448億美元減少9.9%，但08年下半年設備開支狀況將會好轉，09年設備投資會實現正增長。07年存儲類產品的供過于求和代工廠商對今年資本支出采取的謹慎態度是造成08年半導體設備開支下降的主要原因。

SEMI：2月份北美訂單出貨比為0.93

SEMI新進公布2008年2月北美半導體設備制造商訂單出貨比報告，2月份訂單額為12.3億美元，訂單出貨比（Book-to-Bill Ratio）為0.93。訂單出貨比為0.93意味著該月每出貨價值100美元的產品可獲得價值93美元的訂單。該值連續6個月出現小幅攀升情況，顯示市場信心出現緩慢回升，產業內供需狀況正逐步走向平衡。從2007年9月BB值底部預計，半導體市場底部的滯后期大概在08年2季度出現，下半年市場需求可能有上佳表現。

超額庫存水平短期難以緩解

iSuppli1月公布去年四季度半導體過剩庫存約為37.5億美元，僅比三季度預估值下降5.5%。通訊市場的銷售低迷，消費電子產品和NAND閃存需求低于預期等因素導致相關半導體庫存上升。我們預計08年上半年超額庫存仍難大幅改善，對半導體市場的增長的負面影響不容忽視。

第4季度產能利用率為90.4%

國際半導體產能統計組織SICAS日前公布2007年4季度全球半導體廠商產能利用率為90.4%，略高于3季度的89.9%。其中所有集成電路的產能和初制晶圓的實際產量均稍高于3季度。預計進入08年1季度后，產能利用率會小幅下降，以降低超額庫存水平。

　　我們對08年保持謹慎樂觀預期

雖然從IMF對全球經濟增長的預測下調和近期半導體市場的主要數據指標觀察，或許會得出“傳統”半導體產業周期有走弱的可能，但據ICInsights最新發布的2008年McClean報告指出，由于IC供應商的專業化程度不斷提高，已導致半導體產業周期出現突變。傳統的單一半導體產業周期似乎已發展成至少四個子周期，即邏輯/晶圓代工，MPU，模擬和DRAM/閃存周期。這種個別產品的周期彼此間相互獨立，有時與半導體產業的總體趨勢相反，并減弱整個產業變化周期的劇烈程度。

　　基于以上論述，我們認為2008年全球半導體市場總體要好于2007年，市場下半年增長高于上半年，全年可能呈現溫和增長態勢，市場不會出現大幅波動的情況。

二. 2008中國半導體市場預測

07年電子信息產業運行良好

2007年電子信息產業經濟運行公報顯示，07年全行業實現銷售收入5.6萬億元，增漲18%；電子元器件行業效益情況較好，利潤增速達20%以上，超過行業內其它產業效益增長的平均幅度。07年集成電路產量412億塊，同比增長22.6%。去年在電子元器件領域內新開工項目超過1300項，占全行業新增項目的一半左右，說明集成電路，電子元器件等行業在電子信息產業內已處于領先發展地位，發展速度穩步增加，產業規模仍將繼續擴大。公報預計今年電子信息產業增速為18%左右。

　　根據CCID統計數據，受國內需求和產能推動，2007年我國半導體市場規模已達6701億元，增長17.6%，集成電路市場規模為5623.7億元，增長18.6%，但增速比06年下降近6%，分立器件市場規模為841.2億元，增長12.4%，集成電路市場和分立器件市場幾乎占據我國半導體市場的96.5%。

　　08年我國半導體市場發展趨勢

根據中國半導體行業協會預測，隨著今后3G移動通信應用，數字電視，多媒體產品的推廣和奧運召開，新的系列產業支持政策出臺，產業鏈內部的并購整合加快，會將半導體市場需求推向一個高峰。CCID預測2008年國內集成電路市場規模增速可達20.4%，其中IC制造業和封裝測試業在供需兩方面繼續保持強勁增長勢頭。

從產業本身看，IC制造業和封裝測試業的建設和擴產熱度不減。Intel，中芯國際，臺積電，力晶半導體、世界先進積體電路等多家公司宣布在中國建設12英寸和8英寸芯片廠。臺灣日月光等封測企業也紛紛加大對大陸新建項目的投入。如果新增生產線的產能得到釋放，IC產業規模仍將有較大增長，關鍵技術水平繼續提高。

從市場需求分布看，電子產品市場正在出現結構性增長，SIA預計其中增長較快的領域主要來自智能手機、數字電視、筆記本電腦、汽車電子等高端消費電子產品，其增長有望保持兩位數的水平。目前我國已成為全球IC市場最大的單一國家市場，這種發展趨勢在較長時間內不會改變。

三.風險因素

2008年國家將執行穩健的金融政策和從緊的貨幣政策，這將對整個國民經濟產生重大影響，也必將影響電子信息產業，預計今年在內外部因素共同作用下我國半導體產業發展速度要低于2007年的發展速度。

　　信達證券研發中心預測08年人民幣對美元升值幅度約為10%，半導體行業大部分是出口外向型企業，出口比重超過了50%，因此人民幣升值對企業利潤總額將產生重大影響。我國絕大多數電子企業還沒有足夠利潤空間來化解人民幣升值所帶來的負面影響，有些邊緣企業將會產生虧損。

從國際上看，在IC產業梯度轉移趨勢下，東南亞和南亞國家為發展本國經濟正提出有吸引力的一系列政策，以促進全球IC產業轉移。更需重視的是，IC產業進入了納米工藝，系統級芯片時代。我國電子企業能否適應產業結構激烈調整，技術的快速更新，經濟上的高和持續投入，尚有待觀察。

　　四.投資策略：

　　從圖8中可以看出，在08年一季度，電子元器件板塊的走勢比較抗跌，原因在于該板塊的估值自07年以來一直處于未被高估的范圍，板塊市盈率水平相對其它制造業偏低，并且行業景氣度被普遍看好，多數企業仍具有增加盈利和持續增長的能力。

綜上所述，我們認為在08年2季度，電子元器件行業受國外市場波動影響有限，整體估值水平仍趨于穩定，個股向下調整的空間不大，但由于創業板的推出會提升電子類板塊的估值中樞，不排除短期內反彈出現估值溢價的可能。

　　從投資時機分析，我們建議投資者在震蕩回調中對優質個股逢低吸納，如重點推薦的長電科技，法拉電子等，實行波段操作，以08年電子元器件板塊合理市盈率在25倍到35倍范圍作參考；長線投資者可選擇近期買入，并等待利好政策出臺，以為今后股市重拾升勢時提前布局。

　　從投資對象分析，我們重點考慮那些技術優勢明顯，產能大幅擴張，市場空間廣闊，管理結構良好的上市公司。對今年年報中業績公布欠佳的公司，或在產業整合中發展前景不明朗的企業則予以回避。

五.重點公司點評：

　　法拉電子（600563）：節能領域展現公司宏圖

07年公司年報公布，實現營業收入5.78億元，同比增長15.70%，實現凈利潤1.34億元，同比增長24.73%,EPS為0.60元。營業收入和凈利潤實現連續3年大幅增長；07年公司凈利潤的增長高于營業收入增長的原因在于管理費用同比下降12.52%，新增投資收益610萬元和所得稅抵免966萬元；

公司產品定位在中高端，競爭對手主要是國外大公司。公司是國內薄膜電容器龍頭，具有30億只薄膜電容器年產能力，08年隨著新廠區產能的釋放，預計可生產40億只，進一步提高世界薄膜電容器市場的占有率。公司具有1600噸金屬化膜的年生產能力，技術水平處于世界領先地位，預計08年產能還會大幅增長；

滿足節能產品市場需要是公司08年發展戰略，通過收購上海美星電子有限公司40%股權進入節能電子變壓器領域，并獲得飛利浦照明，上海FDK公司，美國伯樂電路板公司等重要客戶資源；

公司高度重視完善治理結構和經營管理效率，采取薪酬激勵機制以提高企業競爭力和盈利能力。我們預期公司08年，09年EPS為0.68元和0.80元，繼續維持“買入”建議，6個月目標價24元。

長電科技（600584）：分立器件和集成電路技術走向中高端領域

07年公司實現收入23.16億元，同比增長17.44%，實現凈利潤1.41億，同比增長50.41%，EPS為0.39元。凈利潤的大幅提高是由于產品結構優化，高附加值產品帶動毛利率提升，企業財務費用也大幅下降；

公司已掌握集成電路封測的中高端技術，在WLCSP,SIP,FBP等領域技術處于國內領先地位。小型分立器件制造水平已達到國際一流水平，有能力為手機廠商提供分立器件的配套服務。公司新建項目大部分今年已順利投產，產能預期翻番；

公司客戶實現全球化布局，全球五大模擬IC供應商都已成為公司客戶或戰略合作伙伴。公司08年所得稅下降至25%，對凈利潤產生有利影響；

公司擬用總股本的9.9%作為股權激勵計劃行權價為17.31元。對于公司提升業績和團隊凝聚力起到促進作用；..我們預期公司08年，09年EPS為0.67元和0.84元，繼續維持“買入”建議，6個月目標價23元。




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