主題：紡織服裝：四月月報——壓力不斷顯現

1．調研總結-報喜鳥

收購寶鳥公司有助于進一步推進公司品牌戰略，公司品牌戰略層次逐漸清晰，未來將以三品牌格局運行。預計2008-2009年每股收益為1.14和1.55元。作為成熟的品牌運營企業，我們認為可以享受一定的行業溢價，給予35倍即40元左右的目標價格，即相當于35倍的PE估值。

　　2．經濟運行格局

紡織子行業1-2月份收入和利潤總額增速分別下降了6.66和15.35個百分點；服裝鞋帽子行業兩個指標增速分別下降了4.12和10.41個百分點。我們認為主要是和2008年行業景氣較差有關；兩個子行業的利潤率分別為2.96%和4.29%，均繼續維持下滑趨勢。盈利下滑主要是和整體成本上升以及宏觀調控下資金壓力大有關；紡織行業企業虧損面積進一步擴大到24.46%，相比2007年1-11月份虧損面擴大了7.67個百份點。

　　3．出口壓力明顯增加

2008年1-2月份，全行業出口增速下降到單位數8.19%，紡織子行業出口增速16.01%，服裝子行業出口增速3.91%。

　　服裝子行業的下滑更加明顯。

　　4．固定資產投資增速繼續回落

從各子行業來看，2008年前兩個月紡織子行業增速為12.9%，增速同比下降26.5%；紡織服裝、鞋、帽制造業增速為26.3%，增速同比下降15.9%；化學纖維增速更是下降到-31%。

　　5．行業評級

整個紡織行業運行壓力逐漸顯現，我們維持行業“中性”的評級，對于作為整個紡織產業鏈中的中間原料紡織品，我們認為兩頭受壓，議價能力較弱，壓力更加明顯；而下游的服裝行業，壓力相對較輕，尤其是對于品牌運作成熟的企業來說，部分擁有采購壓價并通過提高產品附加值來提高銷售提價的能力，所以未來的運行格局會相對輕松，我們看好報喜鳥和七匹狼等公司。

一、調研總結-報喜鳥

4月初我們調研了報喜鳥，并且參加了公司在上海舉辦的品牌發展戰略研討會，大概內容如下：

　　1．調整策略后快速穩步前行

策略調整后公司的營銷效率不斷提升，單店效用繼續提升，未來內生性增長動力明顯，我們預計該部分的收入增速將達到10-15%左右，凈利潤的增速則達到20-30%左右；外延式擴張穩步推進，未來擴大直營店和大店的比重，也能提升經營效率。

　　2．發展脈絡更加清晰

收購寶鳥公司助推公司發展，豐富了品牌內容并促進公司的品牌實現延伸，將更加有效的助推公司的品牌戰略，也將成為新的利潤增長點；確定三品牌（Carl Bono、Saint Angelo和Bono）運行戰略。我們認為公司逐漸延伸產品線延伸并擴充品牌文化內涵，將更有效的起到細分品牌獲取細分市場的的作用，公司的品牌發展脈絡更加清晰。

　　3．盈利前景良好

報喜鳥前期策略調整收效明顯，營銷效率提升帶來單店盈利貢獻提升（2007年單店收入和凈利潤更是達到80萬和14.18萬元，同比分別增長了27.93%和85.27%）；收購寶鳥公司有助于進一步推進公司品牌戰略，公司品牌戰略層次逐漸清晰，未來將以三品牌格局運行。預計2008-2009年每股收益為1.14和1.55元。作為成熟的品牌運營企業，我們認為可以享受一定的行業溢價，給予35倍即40元左右的目標價格，即相當于35倍的PE估值。

　　具體內容可以參考我們4月7日的報告《報喜鳥調研快報——多品牌脈絡清晰》。

　　二、經濟運行格局

1．量能依然較大

根據國家統計局數據顯示，1-2月份全國紡織行業工業總產值為4523.33億元，同比增加16.55%，總體增幅依然保持較高水平。其中，服裝行業工業產值依然保持比較穩定的態勢，2008年1-2月份全國服裝產量29.4億件，同比增加11.47%。國內服裝產量增速依然保持較高的水平。


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