主題：“射頻龍頭”信維通信（300136.SZ）被低估了嗎？

“射頻龍頭”信維通信（300136.SZ）被低估了嗎？

市值358億，“射頻龍頭”信維通信(36.920, 0.00, 0.00%)（300136.SZ）被低估了嗎？ 來源：格隆匯

依靠技術的升級，中國電子產業從最早只能參與邊角料，披荊斬棘，到現在逐步替代國際核心巨頭廠商，帶動中國經濟飛速向前。在4G時代，國內整個電子行業誕生了很多大牛股，信維通信依靠手機天線同樣走出了一波大大的行情，股價從2014年的3元上漲到最高的60元，足足翻了20倍。

現在4G時代已經緩緩落下帷幕，5G時代到來。依托過去的技術積累，5G時代的國內電子行業正逐步向世界龍頭企業發起挑戰。此役若能成功，國內電子行業必將誕生很多10倍甚至百倍股。

信維通信的“機遇”

3月30日，信維通信召開股東大會，通過了《關于公司非公開發行股票方案的議案》。根據議案，公司將募集資金總額不超過30億元。本次募集資金投入項目包括射頻前端器件項目、5G天線及天線組件項目以及無線充電模組項目。


信維通信是國內泛射頻行業龍頭股，同時擁有5G、國產替代、無線充電、蘋果、華為等眾多科技概念加持。

在功能機時代，信維通信依靠天線業務起家，2012年通過收購北京Laird，實現了整體的技術升級和產品線的突破，從而切入了全球主流的手機廠商供應鏈。公司也慢慢從天線業務開始，不斷將產品線擴張至連接器、無線充電、精密零部件、射頻前端等。目前信維通信主營業務為射頻元器件，主要包括：移動終端天線、射頻隔離器件、射頻連接器、音/射頻模組、磁性材料、射頻前端器件；類別包含主通信天線、WIFI天線、與材料密切相關的NFC天線、無線充電、移動支付等整體解決方案等，涉及電子產品多方面。


對于信維通信來說，天線是其傳統強項。據了解，天線是手機中用于接收和發射信號的輻射單元，是影響手機信號的最關鍵元件之一，5G時代里，天線的地位更為重要。

在5G通信系統之中，Sub6 MIMO天線通信系統應用于實現較廣域的覆蓋，毫米波天線通信系統則通過微基站的形式實現熱點區域的定向覆蓋。毫無疑問，為了實現5G頻段的全覆蓋，手持設備端需要同時支持Sub-6的MIMO系統和毫米波系統，智能手機的天線設計也變得更為復雜。未來，各項技術的應用也必然使得手機天線數量將出現成倍提升，這就是信維通信目前所面臨的機遇。

為了抓住上述機遇，信維通信持續保持高研發投入，先后設計20余款天線產品。同時，公司的5G毫米波實驗室開展5G毫米波天線系統、5G射頻傳輸材料應用及高頻電磁仿真研究等，也承擔了深圳市發改委第五代移動通信毫米波技術工程實驗室建設項目。此外，信維通信與5G芯片公司聯合推出5G毫米波陣列天線及毫米波射頻傳輸線等解決方案。2018年以來，信維通信也在5G天線領域申請多項專利，不斷開發結構簡單、加工步驟少、性能優越的5G天線產品——公司的天線產品技術正在不斷地與時俱進。

值得注意的是，在3月26日，華為在巴黎發布了全新旗艦P40系列手機，其中5G天線的主力供應商就是信維通信。除了新推出的P40，信維通信還為華為、OPPO、VIVO、包括蘋果部分版本的iPad提供5G天線。通過這些客戶，可以看出信維通信產品非常成熟，手中握有5G時代的“船票”。

受益于國產替代與蘋果5G手機產業鏈

5G天線除了采用新的天線排列方式外，另一個要求就是需要使用損耗更低的襯底材料。5G高頻的特點導致傳輸過程中的信道損耗較大，需要用新型材料來解決問題。此外，在整體模組設計方面，因為5G天線數量多，導致占用空間更多，所以對于整個模組多體積要求越來越嚴格。如何在性能與模組體積之間選取最好的設計方案同樣是重點。

目前終端廠商將視野放到了聚合物材料領域，因為這種材料可以彎折，亦可多層疊加。此外，化合物材料也可以作為FPC的材料。因此天線可以集成至射頻前端電路中，有效解決了模組大小方面的問題。現有階段成熟的聚合物天線產品主要有LCP（液晶聚合物）以及MPI（改性聚酰亞胺薄膜）。


目前，信維通信已經具備制造用于5G射頻前端與基帶連接的LCP、MPI傳輸線的能力，并與高通等國際頂級廠商合作。今年各大手機廠商紛紛推出5G手機，但是蘋果目前并沒有5G手機亮相，因此2020年或許將成為蘋果5G手機的元年。屆時，擁有成熟產品的信維通信將大概率成為蘋果手機5G天線的供應商。從另一個角度，當蘋果選擇切入5G的時候，那么只能說明一個問題：5G時代已經真正來臨，各類5G電子元器件上量的時代也隨之到來。

除了前面提到的天線，射頻前端(RFFE)也是移動通信系統的核心組件，主要起到收發射頻信號的作用，這塊是信維重點投入研發的方向。

射頻前端包括功率放大器、雙工器、射頻開關、濾波器、低噪放大器等五個組成部分。功率放大器用于實現發射通道的射頻信號放大，雙工器用于對發射和接收信號的隔離，射頻開關用于實現射頻信號接收與發射的切換、不同頻段間的切換，濾波器用于保留特定頻段內的信號，而將特定頻段外的信號濾除，低噪聲放大器用于實現接收通道的射頻信號放大。各有各的作用，缺一不可。


根據QYR的統計，2018年全球射頻濾波器市場規模約為83.61億美元，并有望在2023年增長至219.09億美元。射頻前端市場目前被美國日本廠商Broadcom、Skyworks、Qorvo 和村田等壟斷，幾大巨頭占據了80%的市場份額。但對國內公司來說，其中也存在著巨大的替代空間，尤其是考慮到包括華為等國內廠商目前都還在大量使用國外的射頻器件，國產替代的想象力更加不容小覷。而對于信維通信來說，也是未來大力投入的方向：通過整合并購的方式切入SAW，通過自主研發的方式切入射頻開關。

自2016年以來，信維通信一直扎根射頻前端業務。公司戰略思路清晰明確，以濾波器為突破口，整合濾波器、功率放大器、開關等，以射頻前端模組化為目標，為終端廠商提供一套完整的解決方案。

2017年，信維通信以入股德清華瑩的方式，與其在SAW濾波器的研發、生產和銷售方面展開深度合作。德清華瑩作為國內最早研制生產鈮酸鋰壓電晶體材料和聲表面波濾波器產品的企業之一，在SAW 濾波器和材料方面積累深厚，目前德清華瑩SAW 濾波器產能9.6 億顆/年，已通過華勤等ODM 進入通信設備供應鏈，并已供應華為等品牌的中低階機型，未來還將繼續提產能。今年1月，公司增資德清華瑩后，繼續持有德清華瑩19.5%股份。信維通信與德清華瑩的合作可實現技術、產能、市場和渠道的高度互補，對信維布局全射頻場景意義重大。

2019年，信維通信北美研究院（NARI）正式成立，作為信維中央研究院(CRI)的一部分，將繼續致力于5G射頻及天線技術研究，為公司高性能5G天線的持續領先，為公司射頻材料、6G的研發打下技術基礎。

此外，信維通信在今年1月宣布增資入股深圳瑞強，持有其51%股份。深圳瑞強在天線、PA功率放大器、濾波器等射頻器件領域有較深的積累與經驗，是公司在射頻前端領域的又一重要布局。

不難看出，信維通信多年來通過參股、控股、自研等內外兼修的方式，積極完善射頻前端產業布局。目前，公司已積累很多開發和研究成果。而這次再融資項目，公司即將把射頻前端從開發研究階段推向量產階段，實現濾波器、Switch、Tuner、PA 等產品落地，并逐步推向客戶，給公司帶來新的收入和利潤增長點。這也符合市場的預期，市場預期該業務將在2021年有成熟產品落地，2022年就能夠產生穩定的業績貢獻，實際上，通過目前的觀察，進度或許能夠超過市場的預期。

信維通信駛入無線充電市場藍海

除了5G板塊，信維通信另一塊具有廣闊成長空間的業務就是無線充電。

2019年，無線充電功能已然成為衡量一款智能手機是否稱得上旗艦機型的重要標準。而且無線充電功率上的進步比大家預期來得更迅速：華為27W、小米30W已經成功量產并面市,2020年OPPO等廠商也將加入戰局。就在幾天前，OPPO VOOC閃充首席科學家張加亮在微博發文稱，OPPO 40W無線充電將于今年商用。

隨著相關技術成熟，在可以看見的未來，無線充電將會成為所有手機的標配。按照現在手機年出貨量15億臺、每部手機無線充電接收端3美金的價格估算，僅手機市場就將為無線充電帶來50億美金的市場規模。

而且最近一段時間，蘋果耳機新產品AirPods二代、AirPods Pro，都支持無線充電。由此可見無線充電TWS耳機市場正處于爆發前夜。再從無線充電發射端的角度觀察，未來發射端的出貨量將遠遠大于手機等終端接收設備的出貨量。

據智研咨詢的數據顯示，2022年無線充電市場會達到140 億美元的規模，行業滲透率從7%提升到60%以上。如此計算，未來幾年，無線充電行業總體將保持50%以上增長態勢，勢頭強勁。

在智能手機輕薄化的趨勢下，手機內部空間越來越小，零部件集成度越來越高，對手機零部件廠商的設計以及集成制造水平都提出了更高的要求。無線充電既需要生產廠商過硬的射頻技術，還需要有相關材料研發和整合能力來滿足復雜環境下的電磁干擾、充電效率、散熱等多種需求間的平衡。信維通信作為手機天線模組的龍頭，是蘋果、三星、華為、微軟等國際大客戶的長期供應商，在天線領域積累了非常豐富的經驗。公司早在前幾年便優先布局磁性材料和傳輸線圈兩大難點，現已具備材料、測試、研發、設計及制作等垂直一體化能力，并有能力根據大客戶的需求提供相應的一體化解決方案。


在無線充電模組方面，信維通信是全球唯一一家同時覆蓋前三手機品牌的供應商。自2016年起，信維通信就切入三星Galaxy S系列旗艦機無線充電，為三星提供“NFC+MST支付+無線充電”三合一無線充電模組，該無線充電模組同時要實現無線充電和三星Pay的功能。在NFC+MST支付+無線充電一體化高集成模塊領域，信維通信從材料到工藝再到模組制造，先發優勢明顯。

2018年，信維通信為華為P20 Pro、Mate20Pro提供無線充電模組，最大充電功率可達15W，也進一步凸顯了公司在無線充電的優勢。此外，信維通信早已切入蘋果產業鏈，是iPad 與MacBook 天線主力供應商，現在又成為蘋果iPhone無線充電供應商。

在蘋果體系內，除了iPhone，采用無線充電的還有耳機和手表，而且這兩部分產品的無線充電解決方案要比手機簡單。作為蘋果手機的無線充電供應商，信維通信未來成為蘋果手表或耳機的無線充電供應商概率非常大。通過切入蘋果供應鏈體系，信維通信不但可以獲得產品份額的提升，還可以在5G天線、LCP材料等品類之間實現擴張。據報道，蘋果有考慮過在MacBook上集成無線充電設備。作為電子設備的帶頭大哥，蘋果未來不斷開發新產品，也為信維通信帶來了無限拓展的可能性。

此外，信維通信還參與了OPPO、VIVO等其他手機廠商相關無線充電產品業務。隨著無線充電將逐步成為各品牌旗艦機標配，各類應用也越來越多，包括一些汽車廠商都推出了無線充電方案。基于此，相信信維通信可以憑借一體化布局優勢，在增量市場中持續搶占市場份額。

宏觀環境導致股價下跌，估值已經到了非常吸引的地步

通過信維通信的定增，公司會加強在5G領域的技術積累，不斷貼近與國際巨頭的技術差異，甚至實現反超。在國產替代的大背景下，不僅是企業自己，客戶、供應商、政府等各方面都在為這個目標努力著，我們也要給予企業以充分信心。

對于疫情，市場中有觀點認為將影響手機需求。但是從國內情況看，疫情的影響不足為懼。按小米的數據，3月19日小米線下超過1800家門店全部恢復營業，供應鏈復工率超過80%，其他手機產商的數據也顯示國內的需求和供應鏈都在雙升，蘋果中國線下零售店也逐漸開放。

市場另外一個擔心之處，在于疫情在海外的擴散將影響蘋果至少1個季度左右的銷量，并對供應鏈交付產生影響。但實際上消費電子產品本身的生命周期也就2-3年，即使延遲購買，使用體驗變差之后也會繼續換新機，因此疫情整體來說更多的造成了需求的積壓，而不是需求的消除。等下個季度需求慢慢釋放出來，市場的增長趨勢還是會恢復到疫情之前的水平。

3月初信維通信發布2019年業績快報，公司2019年實現營收約51.34億元，同比增長9.08%，實現歸母凈利潤約10.16億元，同比增長2.86%。去年第四季度實現營收為15.59億元，同比增長15.57%；實現歸母凈利潤為1.88億元，同比增長49.21%，收入和利潤繼續保持高速增長。考慮到公司在第四季度攤銷了約5000萬元的股權激勵費用，否則實際經營情況將更為優異。

值得注意的是，信維通信在去年也實施了第三期的股權激勵計劃，本次激勵計劃中2020年及2021年的營收考核目標均保持了30%的增長。公司預期今年的收入將達到65億元，為完成股權激勵的考核目標，未來幾年公司業績也會持續較高增長。


根據wind一致預期，2020年公司的EPS為1.5元，增速約為43%。最近受到國際宏觀疫情影響，全球股市大跌，信維通信從之前高位大幅回落，目前股價36.92元，前瞻市盈率僅為25倍。對于未來有如此成長速度和想象力的企業，25倍的估值肯定是被低估的。這樣說起來，國際宏觀的影響，反而給了投資者用便宜價格買入優秀企業的時機。通過這次定增，信維通信將大大增強技術實力，未來在無線充電、射頻前端等方面，可以期待釋放出更多的業績。

信維在國際的對標公司為日本村田。日本村田提供包括射頻濾波器、射頻開關等各種射頻前端芯片，其SAW 射頻濾波器方面技術領先，是全球射頻器件的龍頭，目前在日本市場市值已經突破3.47萬億日元，折合人民幣過兩千億。世界領先的射頻器件龍頭公司包括Broadcom博通、Skyworks 思佳訊、Infineon 英飛凌等，上述企業市值都超過千億人民幣。但目前信維通信的市值僅有300多億，和國外巨頭有著10倍以上的差距。過去7年，通過4G天線，信維通信市值上漲了20多倍，那么如果再給公司幾年時間，在5G的時代中，是否可以期待下一個20倍？

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