主題：汽車行業：乘用車市場強勁反彈 價格平穩

　　3月份乘用車市場超預期增長..轎車市場同比環比雙增；MPV市場走勢平穩；SUV市場繼續維持高增長..南北大眾并列市場首位；廣州本田銷量環比暴增；自主品牌在國內市場表現繼續頹勢.. PPI傳導效應和成品油價格值得關注，外部環境有進一步惡化趨勢報告摘要：

　　2008年3月份國內乘用車市場總銷量為511,237輛，同比增長23.1%，環比上升39.8%，整體銷量超過市場預期。主要原因在于3月份相對充裕的銷售工作日和累計10個雙休日對終端銷量提升作用明顯，此外，部分計劃在春節前后購車的潛在消費者將購車時間推遲到三四月份也推高了市場增幅。預計4月份乘用車市場將繼續走高，大批新車型的推出將使得乘用車銷售繼續保持高位運行態勢。

　　從乘用車各細分市場來看，市場繼續維持前兩個月的增長格局。其中，國內轎車市場銷量為449,661輛，同比增長20.9%，環比增長38.0%；國內MPV市場銷量為20,705輛，同比增長10.0%，環比上升56.8%；國內SUV市場銷量為40,871輛，同比增長66.3%，環比上升52.8%。

　　從主要汽車企業市場表現看，主流乘用車企業均呈現強勁的反彈勢頭。一汽大眾和上海大眾并列市場首位；上海通用和東風日產下滑兩個位次，分列第三和第六；廣州本田在新雅閣的帶動下銷量環比暴增，首次進入前五名行列；自主品牌繼續頹勢，碩果僅存的奇瑞汽車再次下滑兩個位次，僅列第九位。

　　總體上，我們繼續看好乘用車市場的增長趨勢，維持全年17%的市場增幅判斷不變。但隨著PPI不斷創出新高，PPI對汽車行業的傳導效應將不斷加強，并最終提高了汽車制造成本上漲的預期，且對汽車企業資本流動性產生更大壓力。

　　同時，CPI的降低將使得成品油價格在二季度調整的可能性大增，并對汽車消費產生短期影響。在投資機會的把握上繼續關注轎車消費升級的明顯受益者，我們對乘用車板塊上市公司的投資排序是：一汽轎車、上海汽車、長安汽車和海馬股份，調整行業評級為“同步大市-A”。

1. 3月份乘用車市場總體表現：穩步提升，再下一城？

　　2008年3月份國內乘用車銷量為511,237輛，同比增長23.1%，環比上升39.8%；一季度國內乘用車累計銷量為1,410,689輛，同比上升23.1%。總體上，3月份乘用車銷售情況超過市場預期。究其原因，3月份相對充裕的銷售工作日和累計10個雙休日對終端銷量提升作用明顯，此外，由于2月份災害天氣對乘用車銷售影響較大，相當部分潛在消費者將購車時間推遲到三四月份。在同比環比出現雙增的同時，雖然部分廠家經銷商在終端上存在一定程度的促銷優惠，但2008年3月是近幾年少有的沒有出現汽車廠家宣布官方降價的月份。乘用車價格體系的相對穩定對目前巨幅震蕩中的乘用車板塊上市公司將產生實質利好，并增加了市場對一季報的預期。

預計4月份乘用車市場在3月份的熱銷推動下將繼續走高，并持續到“五一”節的來臨。尤其是隨著北京車展的臨近，上海通用、一汽大眾、上海大眾等主力廠商都將在4月份推出一大批全新車型。而中國汽車消費者“喜新厭舊”的消費習性將會使4月份乘用車銷量再下一城，迎來又一波銷售高峰。

　　2. 3月份乘用車各細分市場表現

從乘用車各細分市場來看，市場繼續維持前兩個月的增長格局。轎車市場依然是乘用車市場的銷售主力，MPV市場雖然環比出現大幅增長，但同比增長依然乏力，SUV市場同比和環比增長繼續保持高速拉升態勢。

　　2.1. 3月份轎車市場表現：同比環比雙增，絕對主力

2008年3月份國內轎車市場銷量為449,661輛，同比增長20.9%，環比增長38.0%；一季度累計總銷量1,256,886輛，累計同比上升21.3%。

預計，4月份轎車市場走勢平穩，終端銷售將呈現環比下降，但同比增長的格局，“五一”前的集中消費和新車集中上市將是支撐4月份轎車市場上升的主導力量。

2.2. 3月份MPV市場表現：如期反彈，波瀾不驚

2008年3月份國內MPV市場銷量為20,705輛，同比增長10.0%，和2月份相比，環比上升56.8%；一季度累計銷量53,456輛，累計同比上升19.7%。

觀察過去幾年MPV市場的市場格局和走勢，公商務MPV仍繼續占據主導地位，其中，以上海通用的別克GL8系列和廣州本田的奧德賽系列盈利能力最強。而家用型MPV的代表車型途安和S-MAX則由于銷量提升有限，難以對相關公司盈利作出實質性貢獻。即使就全年來看，二季度乘用車新車型投放主要集中在轎車和SUV領域，MPV市場實質性提升還有待消費心理的最終轉變。

　　2.3. 3月份SUV市場表現：繼續高增長，漸入主流

2008年3月份國內SUV市場銷量為40,871輛，同比增長66.3%，和2月份相比，環比上升52.8%；一季度累計銷量100,347輛，累計同比上升54.7%。

毫無疑問，2008年SUV市場將延續自2005年開始的高增長態勢。隨著城市型SUV和Crossover車型的不斷推出，SUV車型已經從原先的“家庭第二輛車”逐漸轉變為部分年輕消費群體的第一輛車首選，SUV市場在乘用車市場中的占比將從2006年的5.2%、2007年的6.7%提升到2008年的8%左右。

　　3. 3月份主要乘用車企業市場表現

2008年3月份，主流乘用車企業均呈現強勁的反彈勢頭。以終端銷量計算，一汽大眾和上海大眾以完全相同的銷量并列首位。上海通用和東風日產沒能延續2月份的上升勢頭，同時下滑兩個位次。廣州本田在新雅閣的帶動下，3月份銷量環比暴增115.1%，排名在2月份連升6個位次基礎上再升2個位次，勢頭兇猛。自主品牌在本月繼續頹勢，不僅原有的一汽夏利和吉利汽車已經退出前十名之列，奇瑞汽車本月再次下滑兩個位次，僅排名第九位。

4.近期行業重大事件和相關行業的影響分析

4.1.印度塔塔，中國汽車企業的榜樣？

　　作為近幾年的熱點話題，“龍象之爭”在印度塔塔以23億美元收購福特旗下的捷豹和路虎品牌后又有了新的解讀方式。

　　從全球過去幾十年的汽車業兼并重組案例來看，多半是以不成功的結局告終。從戴姆勒-奔馳兼并克萊斯勒多年后仍要把它吐出來，到寶馬投下30億歐元兼并羅孚，最后還是以1英鎊價格把它賣回原股東。汽車行業兼并重組的關鍵在于雙方企業文化的融合和企業管理的有效統一，這兩方面做不到，被兼并的企業將最終成為兼并企業的沉重包袱。

　　即使回顧上汽兼并雙龍的歷程也可以看出，雙方在企業文化方面的磨合成本大大高于原先的預期，即使雙龍汽車在2007年初步實現盈利后，依然難以對兼并成功與否給出最終結論。相比較而言，日系汽車公司通過自身的發展在全球汽車制造業獨樹一格。盡管印度塔塔憑借文化的相近性以及海外并購的運作經驗使得此次并購被看好，但最終能否整合成功，我們對此持審慎態度。

　　保守估計，2013年中國汽車工業的產銷量將超過日本和美國達到世界第一，同時還保持世界最大潛在市場的地位。就國內汽車企業而言，雖然中國汽車工業的外向型路徑將使得更多企業有機會參與到全球汽車產業的整合中去，但盲目地“大躍進式”參與全球并購不僅不利于中國汽車企業的發展，其實質是對中國汽車企業能力和資源的一種透支。因此，如何立足本國市場發展自身并最終走出一條符合自身特點的道路才是中國汽車企業走出國門的最大選項。

　　4.2. PPI再創新高，汽車零部件供應趨于緊張

初步測算，三月份的工業品出廠價格(PPI)同比增幅將從二月份的6.6%進一步上升至7.3%，再創新高。

　　反映到汽車制造業，雖然一季度汽車行業單車利潤小幅上升，但隨著原材料庫存的降低和季度供貨價格的調整，部分汽車廠家甚至采用現金預付款方式采購相關零部件產品，零部件供應局面驟然緊張。零部件供應緊張局面不僅加強了汽車制造成本進一步上漲的預期，而且對汽車生產企業資本流動性產生了更大壓力。

從二季度情況來看，如果PPI繼續維持高位運行，汽車零部件采購價格將在二季度呈小幅上升態勢，并最終影響到汽車產品毛利率水平。

　　4.3.“煤電油運”限價過期，成品油價格上漲在即

年初，政府部門為抑制CPI過快上漲，要求“煤電油運”一季度不漲價。隨著時間推移到4月份，“不漲價”有效期顯然已過。

　　盡管中石化曾已獲得123億元的政府補貼，但根據中石化內部測算，該公司3月份所生產的汽油，每噸損失人民幣2162元，每噸柴油的損失更是超過人民幣3000元。

　　從各地成品油供給情況來看，柴油供給已經出現明顯緊張的局面。同時，中石油已經向相關部門提出了關于調整成品油價格的請求和希望減免成品油進口關稅的申請。初步測算，三月份CPI同比增幅可能從二月份的8.7%小幅降低至8.4%。從趨勢看，若四月份CPI能繼續呈現下降態勢，二季度成品油價格調整的可能性將大增。無疑，成品油價格的調整對汽車消費將產生直接影響。但就根本而言，成品油價格上漲對汽車消費層面的影響在于會推遲消費者購車，而不會使消費者完全取消購車。

　　4.4.營銷東進，東風雪鐵龍商務總部遷址上海

日前，隨著東風雪鐵龍在上海地區招聘工作的結束，東風雪鐵龍商務總部遷址上海已成定局，加上先前的奇瑞汽車、東風悅達起亞、吉利汽車貿易公司、日產、本田、比亞迪、福特、豐田、戴姆勒和PSA等，以及本土的上海通用和上海大眾在內，上海已超越北京成為汽車企業研發和營銷中心的首選。究其原因，上海地區的資金、信息、人才和物流優勢是吸引汽車企業在上海聚集的重要因素。

從長遠來說，中國汽車工業的發展必然是一條外向型的道路，外遷上海不但打通了汽車企業出口海外市場的物流瓶頸，更重要的是，一些企業所在地的地緣現狀決定了在當地很難吸引到合適的人才幫助企業發展，甚至進行海外市場的開拓。

　　企業從原生地將部分甚至全部職能機構遷往上海，還有一點考慮。不少企業，如福特汽車的中國總部遷往上海，表明福特中國的職能從政府公關、項目立項審批等過渡到市場營銷和公關事務上。上海是個營銷及公關資源十分豐富的地方，本身也是一個巨大的汽車消費市場，有利于企業開展市場營銷活動。

　　至于外界普遍關注的搬遷造成的原所在地財稅流失問題，從東風悅達起亞和一汽豐田的經驗來看，地方政府完全有可能將企業發展過程中產生的絕大部分收益掌控在自己手中，因此地方政府也不介意汽車企業將部分機構遷往上海。




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