主題：50ETF期權(quán)持倉(cāng)突破400萬張

就在50ETF期權(quán)合約持倉(cāng)量突破400萬張之際，7月18日，上交所發(fā)文提醒，慎防臨近到期日買期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　文章稱，市場(chǎng)上有些觀點(diǎn)鼓吹一種近乎無腦的期權(quán)買方套路，美其名曰“末日彩票”。這些觀點(diǎn)推薦投資者在每個(gè)月合約到期日當(dāng)天或者前幾天買入跨式期權(quán)組合（同時(shí)買一張平值認(rèn)購(gòu)、買一張平值認(rèn)沽），在合約到期日平掉該跨式組合獲利。這種做法的本質(zhì)是利用臨到期的平值期權(quán)合約Gamma較大的特性，現(xiàn)貨市場(chǎng)有些許波動(dòng)就能對(duì)平值附近期權(quán)合約的價(jià)格帶來大幅影響。然而，“末日彩票”有巨大的合約到期歸零風(fēng)險(xiǎn)。

　　以到期日當(dāng)天買入跨式組合為例，文章稱，從50ETF期權(quán)上市至今，如果每月在到期日當(dāng)天買入平值跨式組合，90%以上是到期虧損的，如此操作的投資者平均每個(gè)月虧損222元。虧損的原因也非常明朗，買入跨式策略的盈利點(diǎn)在于標(biāo)的大漲或者大跌，但是因?yàn)橘I了兩個(gè)方向的期權(quán)合約，權(quán)利金成本相對(duì)沉重，實(shí)際上需要的標(biāo)的漲幅（跌幅）并不小。

　　文章稱，會(huì)有投資者質(zhì)疑，既然期權(quán)合約的時(shí)間價(jià)值是隨著到期日的臨近而加速流逝的，到期日買入跨式肯定不劃算，是否可以考慮保守一些的做法？比如在到期日前一天（周二）或者到期日前兩天（周一）買入跨式，能不能實(shí)現(xiàn)“三年不開張，開張吃三年”呢？ 測(cè)算結(jié)果是，如果從2015年50ETF期權(quán)上市以來就采用“周二買跨式”的做法，那么52個(gè)月以來，盈利的次數(shù)共有十次，四年半以來的總盈虧為-7253元，年化收益率為-7.90%。如果從2015年50ETF期權(quán)上市以來就采用“周一買跨式”的做法，盈利的次數(shù)比“周二買跨式”的次數(shù)多一些，勝率達(dá)到32.69%，但是四年半以來的總盈虧為-2375元，年化收益率為-12.87%，比“周二買跨式”的效果更難看。

　　以今年行情為例，如果從2019年1月到6月間每個(gè)月都采取“末日彩票”的做法，結(jié)果是“到期日買跨式”的年化收益率是-35.59%，“周二買跨式”的年化收益率是-42.33%， “周一買跨式”的年化收益率是-22.15%。也就是說，今年以來采用“末日彩票”的做法無一盈利。更需要指出，以上回測(cè)未考慮任何交易費(fèi)用。如果考慮交易費(fèi)用的存在，“末日彩票”的虧損率還要更高一些。

　　文章指出，風(fēng)險(xiǎn)管理才是衍生品的要義。數(shù)據(jù)回測(cè)揭開了“末日彩票”的巨大陷阱。世界上沒有免費(fèi)的午餐，任何不基于行情判斷的無腦投機(jī)，再怎么“便宜的”期權(quán)，持續(xù)的權(quán)利金支出將成為買方的持續(xù)損失。

　　文章提醒，回到當(dāng)前的市場(chǎng)情況看，2019年7月的50ETF期權(quán)合約將于7月24日到期，而在到期日前一周，50ETF期權(quán)合約持倉(cāng)量突破400萬張，其中不乏有匆匆進(jìn)場(chǎng)希望賺取合約到期前巨大趨勢(shì)的投機(jī)行為。然而，回溯“末日彩票”的歷史盈虧結(jié)果，可能要給豪賭趨勢(shì)的投資者一盆冷水。也希望此文能給各位投資者一個(gè)警醒，衍生品的本質(zhì)是合理定價(jià)和管理風(fēng)險(xiǎn)，切不可盲目將其作為投機(jī)工具。

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