主題：銀行系前景不悲觀

　　3月25日，工商銀行和中國銀兩大權重股2007年年報率先登場。在未來1個月內，登陸A股的14家上市銀行年報將陸續發布完畢。

　　值得注意的是，在去年美國爆發次貸危機以來，中行是亞洲銀行中受其影響最大的銀行。中行在年報中披露，美國次貸相關資產的13億美元減記拖累了2007年的利潤。盡管如此，利潤還是增長了31%，至562億元人民幣(合80億美元)，但這一數字落后于工商銀行。作為全球市值最大的銀行，工行年報公布，該行去年的利潤為823億元人民幣，較2006年上升65%。

　　中國工商銀行行長楊凱生說：“我們對12.26億美元次級債的浮虧，已經足額提取了撥備，我們現在累計計提的減值撥備已經達到了4億美元，浮虧全部覆蓋了，而且還超過了浮虧額，美國次貸給工商銀行所帶來的影響是有限的。”

　　中國銀行也透露，去年第四季度處置了部分風險較高的美國次貸債券及相關的全部債務抵押債券，目前還持有49.9億美元，相關減值準備余額為12.95億美元。

　　上市銀行在2007年的業績表現如何？在復雜的國內外經濟環境下，這些銀行的處境會發生哪些變化？2008年，這些銀行又有哪些亮點值得期待？

　　市場憂慮因子

　　中信證券（,行情,研究顯示，2008年上半年主要有以下憂慮成分存在使得市場對銀行業的未來發展前景并不樂觀：

　　1．憂慮信貸緊縮，對銀行的規模增長悲觀。

　　2．憂慮加息，對銀行的凈息差走勢悲觀。

　　3．憂慮宏觀經濟，對銀行的資產質量悲觀。

　　4．憂慮資本市場，對銀行的中間業務收入悲觀。

　　而從中長期看，則主要是憂慮銀行的業績，對估值的安全邊際悲觀。

　　針對上述憂慮因子，中信證券給出了其基本判斷：

　　1．規模增長：將好于市場預期。

　　2．凈利差：應保持樂觀。

　　3．資產質量：毋須過分擔憂。盡管有房地產行業對貸款質量的壓力、出口企業對貸款質量的影響和通脹對貸款質量的影響，但考慮到中國經濟的高成長性，上述三方面影響毋須過分擔憂。

　　4．中間業務：銀行卡、多樣化理財，特別是綜合化經營才是未來幾年中國銀行業中間業務的增長引擎，“精彩才剛開始”。

　　因此，業績增長明確，估值相對安全。

　　中信證券提出，2008年中國的銀行也沒有想象得那么悲觀。銀行是經濟的最好分享者，看好中國，看好中國經濟，就沒有理由不看好中國的銀行。隨著經濟越來越市場化，隨著政府調控經濟能力和手段的成熟，隨著銀行微觀層面在風險控制理念、架構以及技術上的提高，國內的銀行也不會重蹈之前制造大規模壞賬的覆轍。

　　投資要素

　　國泰君安證券在行業月報中指出，未來對銀行業投資要把握以下要素：

　　1．信貸增速回落，符合調控預期。

　　其中，M1、M2 增速下降，差距縮小；1-2 月份新增貸款與上年同期接近，符合央行調控目標；存款增速大幅回升，存貸比下降。

　　2．通脹壓力增大，人民幣兌美元匯率再創新高，相繼突破7.04、7.03關口。

　　3．后續政策展望：提高存款準備金率的可能性大于加息。

　　(1)通脹壓力增大。2 月份 CPI、PPI 分別為8.7%、6.6%，即便扣除其中的春節和雪災等因素，實際通脹壓力也不可小覷，“滯脹”的風險值得警惕。

　　(2)過多的流動性仍待緊縮。3 月份還有5660 億元央票到期，加上3 月份外貿順差可能適當回升，流動性緊縮的迫切性依舊。

　　(3)信貸增長趨勢回歸央行調控范圍。2008 年1-2 月份合計新增人民幣貸款1.05萬億元，接近上年同期的0.99 萬億元新增數，基本符合央行的調控節奏。

　　4．美國降息預期。目前中美利差已經倒掛，而且由于次貸危機的蔓延，美國仍將進一步降息，它勢必對我國的利率、匯率政策產生更加微妙復雜的影響。

　　因此國泰君安證券認為，央行3 月份上調存款準備金率緊縮流動性的可能性較大。而加息由于涉及的因素較多，目前情勢趨于復雜，很可能還需要再進一步觀察。

　　銀行股短期表現

　　中信證券認為，中國經濟仍將持續高增長，現在處理長期增長期中的小周期的低點(宏觀調控和其他內外因素所致)，此間應該恰好是買入銀行股的時機。

　　即使以下悲觀情景同時發生，上市銀行2008年的業績增長也可以超過20%。更長期判斷，即使在適當謹慎的假設下，上市銀行2009年的業績增長也將超過20%。

　　國泰君安證券指出，目前仍有五大因素致銀行股大幅調整，未來仍有不確定性：

　　(1)宏觀調控與貨幣緊縮。有可能抑制銀行的貸款增速，收窄凈利差。

　　(2)房地產調控拖累銀行。有可能增加銀行不良資產，提高不良率。

　　(3)資本市場低迷減緩銀行中間業務增長。尤其是銀行的基金銷售、托管、理財等。

　　(4)美國次貸危機帶來的心理沖擊和間接影響。心理沖擊來自美國金融機構遭受重挫后對我國銀行業的心理聯想；間接影響來自美國經濟衰退拖累我國經濟和金融業的發展。

　　(5)限售股解禁、再融資，增大了市場資金壓力，加劇市場低迷。

　　重估以上五大因素，前三大因素(1)—(3)的影響在預期之內，而對因素(4)和(5)的影響尚估計不足，未來仍有一定的不確定性，需要繼續密切跟蹤。





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