主題：汽車行業：大浪淘沙 強者愈強弱者愈弱

08年汽車銷售開局尚佳

鑒于國內需求旺盛，08年汽車銷售開局尚佳。根據汽車工業協會資料,2008年1-2月共銷售汽車152.3萬輛，較07年同期增長20%。其中，乘用車銷量115萬輛，同比增長18.6%，基本符合我們的預期。商用車表現要優于乘用車，前兩月共銷售37.2萬輛，同比增長24%，高于我們的預期。

分類別來看，乘用車中，SUV依然位列增速第一，同比增長39.2%，達到5.9萬的銷量。商用車中，重型貨車和半掛牽引車為增長主力軍，同比增速分別為63%和32%，銷量分別為5萬輛和2.9萬輛。

　　08年前兩個月，轎車庫存得到大幅消化，由07年底的11.3萬輛降至2月份的5.9萬輛，顯示企業依然保持較為有效的生產管理。客車庫存同屬良性區間。而卡車庫存正在沖擊歷史高點，我們判斷這主要源于國二產品超訂單生產所致。

綜上，我們認為，商用車的優異表現主要源于國三排放實施前的提前消費，預計該現象雖然能持續到二季度，但考慮下半年重卡行業將面臨較大的下滑風險，因此依然維持商用車年增速13%和乘用車年增速20%的預估。

　往年二季度為除四季度外，銷量最高的季節。但今年由于取消了五一長假，我們判斷二、三季度的銷量將有所平滑，而四季度的旺季則依然保持。

大浪淘沙，強者愈強

我們認為，在雙面受壓的情況下，汽車行業的新一輪洗牌即將展開，大浪淘沙后，強者愈強，弱者愈弱。

　　進入08年，汽車行業面臨雙重擠壓。一方面，鋼材、玻璃、橡膠、輪胎等原材料和人工成本價格上漲壓力日益加大；另一方面，汽車售價“只降難升”，企業的生存環境日趨惡化。

　　以乘用車企業為例，我們判斷在此情況下，公司一方面將以精益生產方式入手，降低生產成本；另一方面將加大新車上市的頻率和力度，以維持自身價格體系。而新車大戰不但比拼推出速度，更將比拼內在品質，其無論何種比拼本質上都是企業內在技術實力和資金實力的搏斗。

　　因此，我們判斷，此番行業洗牌后將呈現強者愈強，弱者愈弱的格局，而該趨勢在進入08年后愈發明顯。五大集團的市占率已由07年的69.4%提升至08年的73.2%。其中，上汽集團(600104.SS, Rmb12.62,持有)市占率由05年的21.9%提升至08年的24.6%，一汽集團（未上市）和長安集團(000625.SZ, Rmb8.75,增持)今年的增速亦非常迅猛。在重卡行業中，重汽集團(3808.HK, HK$7.81,未評級)市占率由05年的11.7%提升至07年的34.1%，在08年前兩個月更跳升至40.1%。

而鑒于汽車生產資格的稀缺性，經營舉步維艱的企業將面臨被收購兼并的命運。上汽與南汽的合并，東風與哈飛的合作便是例證。

　　綜上，我們判斷，產品同質化較強、客戶需求較為單一，但仍具有一定進入壁壘的子板塊，例如重卡行業，將最早演變成類似于大中型客車行業的寡頭壟斷局面。同時，建議對于汽車行業的投資，尤其是中長線的投資應以龍頭企業為重，尤其是細分行業的龍頭企業。

　　乘用車市場：小排量汽車止跌回升

進入08年后，小排量汽車——排量低于1.6L的銷量占比止跌回升。小排量乘用車銷量占比由07年的59.6%提升至08年的62.7%。我們認為這一方面體現了國際油價飛漲后消費者對于油耗敏感度的提高，另一方面也表明消費結構日益年輕化的趨勢。我們判斷，伴隨股市大幅下跌，財富效應明顯弱化，小排量汽車將有望獲得更大的發展空間。但同時，我們并不認為所有小排量汽車企業均會收益，只有產品品質過硬和成本控制得當的公司才有望在機會中獲得發展。我們將針對這一變化持重點關注，并在恰當時機推薦相關上市公司。

展望二季度，我們建議投資龍頭企業中增速較快的公司，推薦一汽轎車（000800.SZ，Rmb11.95,未評級），公司現雖不是一汽集團，但受益其強烈的集團上市預期和一汽集團、本部銷量強勁上漲趨勢，為投資之重點關注目標。長安汽車旗下的長安福特馬自達新推出的第三代蒙迪歐致勝將在今年，尤其上半年迎來主要成長期，且公司在年初和年中各推出一款小型車，順應市場發展趨勢。

　　長安汽車本部雖可能面臨加大虧損，但今年增長依然穩定可期，同樣為重點關注的投資標的。此外，由于近期股價暴跌，于香港市場上市的汽車企業估值已然非常具有吸引力。我們建議可重點關注龍頭企業東風集團（0489.HK, HK$3.49,增持）、長城汽車（2333.HK,HK$7.51,增持）和駿威汽車（0203.HK, HK$3.28,增持）

商用車行業：客車平穩增長；重卡仍需忍耐

展望二季度，我們認為客車行業仍將保持平穩增長。且由于國家假期調整，取消五一長假，形成了五個短期假期，必然刺激周邊中、短途旅游，從而帶動客車銷售。個股方面，我們依然建議重點關注龍頭企業江鈴汽車（000550.SZ, Rmb13.1,增持）、金龍客車（600686.SS,Rmb21.23,持有）和宇通客車（600066.SS, Rmb25.05,持有）。

　　載重貨車，尤其是重卡行業由于國三排放的強制實施日期為7月1號，因此二季度依然有望維持熱銷局面。但由于市場對于下半年銷量萎縮的擔憂，重卡公司股價仍將受到壓抑。我們建議投資者可關注一季報公布后，較高業績和較低價格之間形成的短期交易機會，推薦公司依然為龍頭企業：濰柴動力（000338.SZ, Rmb63.99,增持/2338.HK, HK$28.45,增持）和中國重汽(3808.HK,HK$7.81,未評級)

結論

我們認為在汽車總銷量增長的大背景下，汽車行業已由全面性增長轉變為結構性增長，龍頭企業將獲得較好的發展機會。維持汽車產業「中立」的投資評級。個股方面，推薦一汽轎車、長安汽車、東風汽車、駿威汽車和長城汽車，以及商用車板塊中的江鈴汽車、金龍汽車和宇通客車。




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