主題：工商銀行：業(yè)績符合預期 長跑中保持領(lǐng)先

2007年工商銀行每股收益從06年的0.17元/股提高到0.24元/股，增長41.2％，與我們所做的盈利預測每股0.25元基本一致，也符合市場此前的預期。分紅方案是每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.33元(含稅)。

　　利息收入和非利息收入雙雙大幅增長，不良貸款實現(xiàn)雙降，長期看好：

　　2007工行年利息凈收入達到2244.7億元，增長37.03％，特別是凈利息差和凈利息收益率比上年分別上升35和39個基點，顯示資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)的盈利能力顯著提高。非利息收入達到296.92億元，增長73%，其中理財業(yè)務(wù)收入、信托和其他托管業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)超常規(guī)增長，進一步鞏固其在零售銀行領(lǐng)域推進經(jīng)營轉(zhuǎn)型的領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　工行通過在業(yè)內(nèi)率先實施新巴塞爾協(xié)議和建設(shè)全面風險管理體系，主動優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，全面加強風險管理能力，已連續(xù)五年實現(xiàn)不良貸款余額和比率的雙降。商業(yè)銀行經(jīng)營風險的水平是支撐其長期穩(wěn)健發(fā)展的核心因素，我們認為，工行在風險管理方面的先行策略為其今后的發(fā)展贏得了寶貴的領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　08年公司的盈利增長將受到信貸調(diào)控的直接影響，給予“增持”評級：

　　2008年從緊的貨幣和信貸調(diào)控政策對于工行的經(jīng)營和業(yè)務(wù)擴張將產(chǎn)生直接影響：央行按月進行信貸調(diào)控，工行的貸款增速受到一定限制，利息收入增長有限；央行更多地采取發(fā)放定向票據(jù)等數(shù)量型調(diào)控工具回收流動性，意味著工行不得不犧牲部分新增貸款等盈利性更好的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，利息收入的增長將可能放緩；資本市場發(fā)展有所放緩，與資本市場相關(guān)的非利息收入增速比07年肯定有顯著回落。

　　工商銀行為應對趨緊的調(diào)控政策進行了已預見性地主動調(diào)整貸款的品種和結(jié)構(gòu)，并且工行擁有全國最大的銀行營業(yè)網(wǎng)絡(luò)，其在零售銀行領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，能夠保證非利息收入與其他行相比仍然保持一個較高的增速水平。我們認為公司在長期將保持領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)07年年報數(shù)據(jù)，綜合08年金融調(diào)控政策的預期，我們修正了對公司的盈利預測，08，09年每股收益調(diào)整為0.39，0.47元，公司6個月目標價為7.02元，給予“增持”評級。

　　風險分析：

　　工行仍持有少量美國次級房貸支持債券，需要進一步關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品的風險。

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