主題：中國聯通：4G深化5G播種

公司發布2018年度業績公告，全年實現營收2637億元，同比增長5.9%；歸母凈利潤40.8億元，同比增長858.3%。經營情況持續改善。我們繼續看好公司受益4G深化和5G建設，競爭力提升，維持2019-2021年EPS預測為0.19/0.26/0.37元，維持“增持”評級，目標價8.4元。

　　混改持續推進，借力外部資源，經營效率提升。

　　我們認為混改仍將是公司未來主要看點之一。公司加強與BATJ、滴滴等合作，2I2C用戶全年凈增4400萬戶，總數約9400萬戶。在視頻內容、云計算、大數據、物聯網及AI領域與業內優秀企業合作，以輕資產模式加快業務拓展。云南分公司探索的混改新模式，具備推廣條件，會在更大地區范圍進行推廣。

　　補強4G網絡，深化互聯網轉型，持續模式創新。

　　公司大力推進4G低頻重耕，此前啟動的41.6萬LTE基站招標為近年來最多，將有效彌補短板。同時公司打造專屬的互聯網化產品，全面推廣騰訊王卡、冰激凌等產品創新，持續改善用戶體驗。2018年公司4G用戶凈增4505萬戶，總數達到2.2億戶，4G用戶市場份額同比提高1.3個百分點。我們認為，低頻重耕用較低成本提高覆蓋廣度，最大化利用頻譜資源，為5G、物聯網發展打下堅實基礎。

　　合理布局5G，股權激勵推動，即將進入發展快車道。

　　公司2018年資本開支為449億元，較原預算500億節約10%，符合我們對5G前期資本投資一定幅度的降低的判斷。同時，中國聯通已經在17個城市5G開展示范和試點，并將根據測試效果及設備成熟度，適度擴大試驗規模。公司已經明確當前主要推進NSA組網，2019年580億資本開支中60-80億是用于5G試驗。結合3G/4G時代的發展經驗，我們判斷，在5G牌照發放初期，隨著車聯網、AR/VR等5G應用場景拓寬，流量增長和高附加值服務創新落地，將帶動ARPU值提升，疊加用戶數量增加，將實現業績快速增長。公司2018年發布的首期限制性股權激勵方案，解鎖條件為2018-2020年ROE分別為2%、3.9%、5.4%，同比持續增長，會激活公司動力，推動中國聯通進入發展快車道。

　　風險提示：5G資本開支壓力增大；攜號轉網政策導致行業競爭加劇。

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