主題：云南銅業(yè)(000878)資源冶煉規(guī)模擴張 經(jīng)營業(yè)績持續(xù)改善

中鋁集團核心銅業(yè)主體，盈利能力持續(xù)提升。云南銅業(yè)是中鋁集團三大事業(yè)部板塊核心銅業(yè)主體，中鋁集團確立“做強銅業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，力爭躋身全球銅礦資源企業(yè)前5位的世界一流企業(yè)。在中鋁集團的領導下，自2015年以來，公司經(jīng)營管理能力不斷增強，企業(yè)盈利能力穩(wěn)步提升。
定增收購普朗銅礦，自產(chǎn)銅產(chǎn)量有望翻倍。公司定增收購迪慶有色50.01%股權(quán)完成過戶，公司銅金屬儲量達到484.97萬噸，增幅為137.15%，自產(chǎn)銅礦含銅達到10.52萬噸，增幅為110.4%，顯著提高公司銅資源儲量和礦山產(chǎn)銅量。
東南銅業(yè)建成投產(chǎn)，冶煉規(guī)模行業(yè)前三。2018年9月，公司東南銅業(yè)40萬噸銅冶煉基地項目投料試生產(chǎn)成功，公司陰極銅產(chǎn)能達到103萬/年，增幅為63.5%，產(chǎn)能規(guī)模僅次于銅陵有色（135萬噸/年）和江西銅業(yè)（130萬噸/年）。冶煉是公司穩(wěn)定的利潤來源，冶煉規(guī)模的擴張將進一步提升經(jīng)營業(yè)績。
新增銅礦有限，銅市供需緊平衡。由于銅價相對低迷，全球銅礦企業(yè)資本性支出下降，新增銅礦產(chǎn)出有限，而現(xiàn)有主要大型銅礦面臨礦齡時間過長、品位下降等問題，供給彈性較低，未來銅市整體處于供需緊平衡的狀態(tài)。
盈利預測：我們預測公司2018-2020年實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤分別為4.25億元、6.57億元和6.93億元，對應每股收益分別為0.3元、0.46元和0.49元。按照公司8.5元的股價測算，對應的市盈率分別為28.3倍、18.3倍和17.4倍。考慮到公司銅資源儲量和冶煉規(guī)模大幅擴張，經(jīng)營管理持續(xù)改善，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，同時公司作為銅行業(yè)龍頭企業(yè)，在銅市緊平衡格局下有望受益，首次覆蓋，給予“審慎推薦”的投資評級。
風險提示：（1）全球經(jīng)濟增速大幅放緩，銅需求明顯下降；（2）貴金屬和硫酸價格低迷，公司副產(chǎn)品盈利大幅下降；（3）銅礦投產(chǎn)進度超預期，新增銅礦供給超預期；（4）普朗銅礦和中鋁東南銅業(yè)項目達產(chǎn)進度不及預期；（5）市場系統(tǒng)性風險。

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