主題：云南銅業:采選、冶煉多點開花,銅價力助公司盈利增長

　事件:公司發布2018年第三季度報告。年初至報告期末實現營業收入311.5億元,同比下降31.48%,實現歸母凈利潤3.9億元,同比增長75.25%,實現扣非歸母凈利潤3.7億元,同比增長300.61%。公司營業收入下降的主要原因為貿易業務的減少,利潤上升的原因為公司主產品電解銅、硫酸產銷量及價格同比上漲,經營業績同比上升所致。

　　銅價均價總體維持高位,力助公司業績實現高速增長。2018年年初,市場對國內廢銅供應需求的預期以及礦山罷工的預期使得對銅價普遍看多,上半年銅價維持著17年以來的高位。7月份2000億美元關稅的大利空消息導致銅價大幅下跌,恐慌情緒不斷升溫,隨著9月關稅落地的影響不及市場預期,同時庫存的下降支撐銅價開始回升。三季度銅價的下跌也使得公司的三季度增長速率有所放緩,實現歸母凈利潤1.32億元,同比增長36.93%,實現扣非歸母凈利潤1.35億,同比增長121.07%。

　　普朗銅礦收購穩步進行,自產銅冶煉產能增長可期。公司擬以14.4億元收購迪慶有色的50.01%股權,迪慶有色擁有著普朗銅礦的采礦權以及外圍采礦權。普朗銅礦目前探明工業礦含銅金屬儲量143.76萬噸,平均品位0.51%,低品位礦136.71萬噸,平均品位0.24%。普郎銅礦屬于高品位,礦體量大的新礦山,是云銅集團承諾注入云銅股份的優質資產。根據資產評估中銅礦的0.51%品位,8%貧化率以及90%的選礦回收率,我們預期達產后將實現5.25萬噸/年的含銅精礦產能。公司2015年至2017年平均年含銅精礦產量為5.60萬噸,新增的5.25萬噸產能將得公司產能近翻倍。

　　優質礦山資源注入,力助公司毛利率穩步提升。根據我們測算,2017年公司電解銅業務中,自產銅礦冶煉、外購銅礦冶煉銅以及貿易通的毛利率分別為27.43%、3.15%和-2.30%。通過換算得出電解銅單位生產成本為2.76萬元,并根據17年以及18年電解銅平均售價預測其毛利率分別為43.96%以及46.67%,位于行業高位。普朗銅礦的注入將大幅提升公司的盈利能力。 三大冶煉基地齊發力,冶煉產能增長飛速。目前公司在建產能項目包括赤峰云銅的搬遷擴廠以及東南銅業的40萬噸銅冶煉項目,設計產能全部達產后預期達到130萬噸年產能,電解銅冶煉龍頭地位進一步穩定。

　　盈利預測與投資評級:由于公司貿易量大幅減少,自產外貿銷量上升,因此我們下調營業收入,略微上調凈利潤。預期公司2018~2020實現營業收入508.1、715.6和817.1億元(下調之前為696.3、912.1和1017.9億元),實現歸母凈利潤5.0、6.9和12.8億元(上調之前為4.9、6.8和12.7億元),EPS為0.35、0.48和0.90元/股,公司業績增長可期。

　　風險提示:金屬價格下跌,公司產能放量不及預期

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