主題：云南銅業:貿易收縮,價格提振業績

主動縮減貿易,價格提振三季度業績:為了更聚焦生產主業,公司根據市場變化,主動縮減了低毛利率的貿易業務,導致第三季度收入同比下降31.31%。價格方面,盡管銅價格走勢轉弱,但同比仍有一定增長,同時公司電解銅副產硫酸三季度價格走勢強勁,在價格上漲以及收入結構優化的推動下,公司三季度毛利率達到6.25%,同比提高2.4個百分點。為此,在營業收入下降背景下,公司第三季度利潤依然增長36.93%達到1.32億元。

四季度銅價可能受壓制,長期趨勢向好:盡管銅礦產出增速放緩,但在貿易戰以及經濟增速可能放緩背景下,四季度銅價格可能受到壓制。但長期看,未來隨著品位下降,且新增銅礦項目有限,銅礦長期供給趨緊,銅價長期趨勢依然向好。

公司規模未來將有較大提升空間:公司目前擬定增收購迪慶有色50.01%股權,預計迪慶有色礦山銅年產量超5萬噸,相對目前公司5~6萬噸礦產銅產量而言,增長接近翻番。電解銅方面,公司目前在建項目有位于福建寧德的中鋁東南銅業(公司持股60%)40萬噸電解銅產能項目,此外,赤峰云銅正進行搬遷改造,預計新增電解銅產能30萬噸。全部項目投產后,公司電解銅的產能將從現有的約60萬噸,增加至約130萬噸。

盈利預測及投資評級:我們維持此前的盈利預測,預計公司2018~2020年的EPS分別為0.32、0.40和0.54元,對應2018年10月29日收盤價的PE分別為26、21和15倍,維持“推薦”投資評級。

風險提示:1)產品價格大幅波動的風險。公司收入和利潤的主要來源電解銅、貴金屬產品,而銅、貴金屬價格受供需、地緣政治、期貨市場、美元匯率等多方面因素的影響,波動較為頻繁。如果未來銅或貴金屬價格大幅波動,將對公司業績和經營造成較大的影響。2)套期保值的風險。公司部分銅產品通過期貨市場交易,在進行套期保值交易時如對未來銅價走勢判斷失誤,或交易過程中出現保證金不足而被強制平倉、產品不能按期交割等情況,則可能面臨套期保值效果不達預期甚至發生額外損失的風險。3)定增和新項目低于預期的風險。公司此次擬定增收購迪慶有色50.01%的股權和東南銅業40萬噸電解銅項目建設,這兩個項目將使公司銅資源儲量以及電解銅產量有較大提升。如果定增進度低于預期,將影響公司新項目建設和產業鏈主要產品產能規模提升,從而對公司中長期發展造成一定影響。


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