主題：中報(bào)點(diǎn)評(píng)：二季度業(yè)績(jī)提速明顯港機(jī)、海工訂單大幅增長(zhǎng)


投資要點(diǎn)
2018H1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%，公司盈利能力持續(xù)提升
公司發(fā)布2018 年半年報(bào)，2018H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收人民幣100.7 億元，同比下滑5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.62 億元，同比增長(zhǎng)40.5%。公司二季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)7853 萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)60%，二季度業(yè)績(jī)提速明顯。

我們認(rèn)為，公司上半年在營(yíng)收同比下滑的情況下，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，體現(xiàn)公司盈利質(zhì)量在不斷提升。公司2018 年上半年毛利率為17.7%，同比提高2.38pct，體現(xiàn)公司盈利能力持續(xù)提升。隨著全球油服行業(yè)景氣向上，我們認(rèn)為2018-2020 年公司有望釋放較大的業(yè)績(jī)彈性。

公司港機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)向好，港機(jī)全壽命周期服務(wù)開拓港機(jī)業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)
2018 年上半年，公司集裝箱起重機(jī)營(yíng)收達(dá)70.8 億元，同比增長(zhǎng)8.4%，占營(yíng)業(yè)收入的70%。2018H1 集裝箱起重機(jī)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)25%，同比增加了3.1pct，盈利質(zhì)量持續(xù)向好。2018 年上半年公司港口機(jī)械業(yè)務(wù)新簽合同額為13.23億美元，較去年同期增長(zhǎng)34%。

公司擁有全球最大的碼頭客戶資源，通過(guò)大數(shù)據(jù)搭建全球港機(jī)備件供應(yīng)平臺(tái)，逐步主導(dǎo)全球港機(jī)備件售后服務(wù)市場(chǎng)，為客戶提供港機(jī)全壽命周期服務(wù)。根據(jù)測(cè)算，集裝箱港機(jī)備件損耗量約為3 美元/TEU，全球港口吞吐量約為7-8 億TEU，靜態(tài)統(tǒng)計(jì)，全球集裝箱港機(jī)備件市場(chǎng)每年約為21-24 億美元，市場(chǎng)空間廣闊，公司有望開拓港機(jī)業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)模式。

國(guó)際油價(jià)中樞上移，帶動(dòng)油服行業(yè)反彈，海工裝備有望提供較大業(yè)績(jī)彈性
公司上半年海工和鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)新簽合同額合計(jì)為4.29 億美元，較去年同期增長(zhǎng)66.93%，其中海工訂單2.69 億美元，同比大幅增長(zhǎng)145%。

此外，公司上半年資產(chǎn)減值損失為5135 萬(wàn)元，同比大幅下降74%，我們認(rèn)為公司海工裝備資產(chǎn)減值計(jì)提充分，風(fēng)險(xiǎn)出清，隨著國(guó)際全球油氣勘探資本支出持續(xù)回暖，海工裝備業(yè)務(wù)未來(lái)有望提供較大業(yè)績(jī)彈性。

投資建議：公司為全球港機(jī)龍頭，連續(xù)多年在港機(jī)市場(chǎng)市占率排名第一。近年在海工、投資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，各大業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成良好的協(xié)同效應(yīng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，公司港機(jī)業(yè)務(wù)盈利水平得到改善，依托中交集團(tuán)承接國(guó)內(nèi)外主要大型基建項(xiàng)目，受益于“一帶一路”港口建設(shè)和PPP 投資。經(jīng)過(guò)近年的大幅計(jì)提資產(chǎn)減值，公司海工風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升，具有較高安全邊際。我們判斷公司業(yè)績(jī)有望超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS分別為0.10/0.14/0.19 元，對(duì)應(yīng)PE 為35/25/18 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海工裝備業(yè)務(wù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)企改革低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

□ .王.華.君　 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司

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