主題： 銀行股大漲源于基本面改善？

　“大象起舞”、“王者歸來(lái)”、“急先鋒”……進(jìn)入2018年，銀行股頻頻集體爆發(fā)。

　　數(shù)據(jù)顯示，銀行股1月初至1月24日上漲15.7%。

　　“本輪銀行股行情主要原因在于行業(yè)基本面持續(xù)向好。”東方金誠(chéng)首席分析師徐承遠(yuǎn)分析指出，首先，近期公布的2017年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，GDP增速近7年首次反彈，商業(yè)銀行外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善趨勢(shì)進(jìn)一步明確。其次，受益于凈息差觸底反彈開(kāi)始走闊，商業(yè)銀行利潤(rùn)增速回升，盈利能力增強(qiáng)。

　　更具標(biāo)志意義的則是，1月23日，工行股價(jià)開(kāi)盤(pán)后持續(xù)走高，漲幅達(dá)4.46%，創(chuàng)歷史新高，總市值達(dá)2.67萬(wàn)億元，超過(guò)摩根大通的3967億美元(約合2.54萬(wàn)億元人民幣)，再次成為宇宙第一大行。

　　與此同時(shí)，本報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2017年，大多數(shù)上市銀行的盈利、資產(chǎn)質(zhì)量均處于向好的狀態(tài)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月25日，已有12家A股上市銀行發(fā)布2017年業(yè)績(jī)快報(bào)。其中，南京、常熟等8家銀行去年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；而在不良貸款率方面，除浦發(fā)銀行略升之外，剩下11家銀行均呈下降的態(tài)勢(shì)。

　　“預(yù)計(jì)2018年行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到9%。”天風(fēng)證券研究員廖志明稱，其中四大行受益于資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善和息差上行帶動(dòng)，預(yù)計(jì)盈利增速提升至近10%，中小行亦較2017年有所上升，預(yù)計(jì)股份行盈利增速7%左右。

　　此外，中信建投證券報(bào)告亦認(rèn)為，從目前估值來(lái)看，銀行股估值仍然較低，在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，仍有較大的上漲空間。

　　盈利、資產(chǎn)質(zhì)量雙雙向好

　　新年以來(lái)，一直默默無(wú)聞的銀行股成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　以1月23日為例，A股銀行股集體起舞。截至收盤(pán)，吳江銀行封漲停，建設(shè)銀行大漲8.28%，光大銀行上漲7.14%，中國(guó)銀行漲6.36%，常熟銀行、寧波銀行等漲幅也都在4%。

　　“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的向好，為金融去杠桿提供了良好的時(shí)間窗口，是銀行基本面最有力的保障。”太平洋證券銀行業(yè)分析師董春曉認(rèn)為，企業(yè)盈利改善，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，伴隨著去杠桿的政策，將進(jìn)一步降低行業(yè)整體不良生成壓力，改善銀行凈息差水平。

　　徐承遠(yuǎn)也在接受采訪時(shí)分析指出，銀行屬于明顯順周期行業(yè)，2012年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增速快速下行導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款一路攀升，商業(yè)銀行加大撥備計(jì)提力度，導(dǎo)致盈利被大幅侵蝕。而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力已明顯改善。

　　與此同時(shí)，本報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，從目前已經(jīng)披露2017年業(yè)績(jī)快報(bào)的12家A股上市銀行數(shù)據(jù)來(lái)看，去年這些銀行盈利、資產(chǎn)質(zhì)量雙雙向好。

　　數(shù)據(jù)顯示，上述12家上市銀行全部實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。其中，8家銀行去年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增速更是超過(guò)了10%。比如常熟銀行2017年凈利潤(rùn)為12.67億元，增幅21.71%；南京銀行凈利潤(rùn)96.67億元，增長(zhǎng)17.01%等。

　　而在不良貸款率方面，銀行也在持續(xù)改善，除了浦發(fā)銀行略有上升之外，興業(yè)銀行、招商銀行等11家銀行均有不同程度的下降。比如常熟銀行不良率為1.14%，同比下降最多，達(dá)0.26個(gè)百分點(diǎn)；吳江銀行不良率同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)至1.62%等。

　　中信證券的研報(bào)指出，銀行股估值持續(xù)提升的基礎(chǔ)已經(jīng)形成，基本面正在發(fā)生趨勢(shì)性變化：(1)規(guī)模擴(kuò)張重“質(zhì)”輕“量”，增長(zhǎng)可靠性提升；(2)息差企穩(wěn)步入新常態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年凈息差穩(wěn)定在2%；(3)風(fēng)險(xiǎn)周期步入加速改善通道，預(yù)計(jì)2018 年銀行狹義風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)不良率下降至1.53%、廣義風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)下降至4.19%，高信用成本存在下降空間，利好2018-2019年業(yè)績(jī)彈性。

　　銀行股配置價(jià)值顯現(xiàn)

　　除了業(yè)績(jī)的回暖之外，估值重構(gòu)也被認(rèn)為是這波銀行股大漲的因素之一。

　　一直以來(lái)，我國(guó)上市銀行估值與國(guó)際同行相比都顯著偏低。

　　今年來(lái)，雖然銀行股集體漲幅明顯，但從估值上看，中國(guó)很多千億市值的銀行股股價(jià)仍低于每股凈資產(chǎn)，處于“破凈”狀態(tài)。

　　根據(jù)中證指數(shù)有限公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日銀行股平均滾動(dòng)市盈率為8.53倍，平均市凈率僅為1.1倍。

　　對(duì)于估值偏低，董春曉亦分析指出，從2015年底到2017年上半年，銀行板塊估值一直低于1xPB，最主要還是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，特別是對(duì)中國(guó)高杠桿水平和銀行隱性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

　　不過(guò)，本報(bào)記者注意到，近年來(lái)，監(jiān)管政策頻出，倒逼各類金融機(jī)構(gòu)去杠桿。

　　而在一系列金融去杠桿的政策之下，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)收縮明顯，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月，商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債自2010年來(lái)首次收縮，其余額分別比年初減少2.8萬(wàn)億元和8306億元。

　　銀監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清此前亦表示，2017年，經(jīng)過(guò)共同努力，銀行業(yè)資金脫實(shí)向虛勢(shì)頭得到初步遏制，金融內(nèi)部的杠桿率持續(xù)降低，有100多家銀行主動(dòng)縮表。

　　進(jìn)入2018年，行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)并未改變。

　　中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員蔡浩在接受本報(bào)記者采訪時(shí)也分析指出，在當(dāng)前的宏觀背景下，樓市因?yàn)榍捌谶^(guò)熱的原因已經(jīng)受到抑制，而債市受全球主要央行緊縮政策傾向的影響，有陷入全球性債熊的跡象，因此資金多向股市轉(zhuǎn)移。而在國(guó)內(nèi)銀行業(yè)回歸本源的發(fā)展浪潮中，大型銀行受同業(yè)業(yè)務(wù)收縮的影響最小，存款增速下降的也更為緩慢，在金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)趨降的環(huán)境下，估值價(jià)值逐步顯現(xiàn)，也帶動(dòng)了整個(gè)行業(yè)股票的上漲。

　　天風(fēng)證券亦認(rèn)為，息差與不良拐點(diǎn)帶來(lái)上市銀行業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)正逐步成為市場(chǎng)共識(shí)，銀行股配置價(jià)值正不斷得到市場(chǎng)認(rèn)可，特別是保險(xiǎn)、外資、銀行理財(cái)股票委外等配置型資金。

　　市場(chǎng)恐難出現(xiàn)大水牛

　　不過(guò)，在連續(xù)上漲之后，股價(jià)也會(huì)面臨一定的回調(diào)壓力。

　　徐承遠(yuǎn)分析指出，從持續(xù)性的角度來(lái)看，由于價(jià)值投資需要穩(wěn)定的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，這波金融股的上漲一定程度上反映了其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的向好趨勢(shì)，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或會(huì)對(duì)其股價(jià)持續(xù)上漲形成一定的支撐，但股價(jià)短期上漲過(guò)快或?qū)⒚媾R回調(diào)壓力。

　　但從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑趨勢(shì)得到明顯遏制，商業(yè)銀行利潤(rùn)增速回升、盈利能力的增強(qiáng)為其股價(jià)未來(lái)一段時(shí)間的持續(xù)上漲奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　董春曉亦分析指出，從行業(yè)來(lái)看，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)，息差邊際改善的預(yù)期已經(jīng)逐步得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證。行業(yè)凈利潤(rùn)增速改善確定性強(qiáng)，行業(yè)整體轉(zhuǎn)暖，估值仍有上行空間。

　　值得一提的是，這段時(shí)間以來(lái)，不少人認(rèn)為A 股“大牛市已經(jīng)來(lái)了”。

　　對(duì)此，天風(fēng)證券的報(bào)告也表示，“金融監(jiān)管的長(zhǎng)期性將造成市場(chǎng)難以出現(xiàn)大水牛。”

　　實(shí)際上，這兩年來(lái)，強(qiáng)監(jiān)管與防范金融風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管部門(mén)的重中之重。

　　去年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，今后3年，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　郭樹(shù)清17日在接受《人民日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)也表示，銀行業(yè)要加強(qiáng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解，努力促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部三個(gè)方面的良性循環(huán)。

　　而從2017年數(shù)據(jù)來(lái)看，在全年新增貸款12.6%的情況下，銀行業(yè)總資產(chǎn)只增長(zhǎng)8.7%，增速同比下降7.1個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)多投入的同時(shí)少擴(kuò)張約16萬(wàn)億元。

　　上述天風(fēng)證券的報(bào)告進(jìn)一步指出，“從中可看出，監(jiān)管層采取的是時(shí)間換空間的方法，通過(guò)做大分母的手段，逐步降低宏觀杠桿水平、影子銀行比例。因此，加強(qiáng)金融監(jiān)管將是較長(zhǎng)期的方向。”這種長(zhǎng)期性將使得金融市場(chǎng)的流動(dòng)性處于較為緊張的環(huán)境，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅提升，很難出現(xiàn)2006-2007年、2014-2015年那樣的大水牛。


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