主題：南方航空：攜手美航混改啟航 增持評級

　　投資要點：
　　凈利潤同比增長29.88%，低于此前預期。公司公布2016年年報，報告期內實現營業收入1147.92億元，同比增加2.95%；歸屬凈利潤50.55億元，較追溯調整后業績同比增長29.88%；扣非凈利潤44.25億元，同比增長33.48%，低于此前預期值66.82億元。利潤低于預期原因主要是報告期內人民幣貶值幅度超出我們此前預測幅度。報告期內公司利潤實現大幅提升，主要是公司客運收入增加，航油成本下降，且匯兌損失同比大幅減少所致。
　　盡管報告期內人民幣貶值幅度超過6%，但公司2016年美元負債金額僅為428.77億元，比例降至50%以下。因此報告期內公司產生32.66億元的匯兌損失，與去年同期57.02億元的匯兌損失相比減少了24.36億元。據公司測算，按當前美元負債金額人民幣每貶值1%，公司凈利潤將減少3.03億元，匯率敏感性顯著降低。
　　經營數據穩健增長，票價水平有所下滑。1）客運業務：2016年度公司旅客運輸量達1.15億人次，RPK為2061.06億客公里，同比增長8.71%，其中國際、國內航線分別同比增長22.73%、4.48%；ASK為2559.92億客公里，同比增長8.65%，其中國際、國內航線分別同比增長22.80%、4.39%，全年需求增速略大于供給增速，國際航線增速仍然較快。公司2016年客座率為80.5%，與上年同期持平。但由于供需關系短暫失衡，公司整體客公里收益平均為0.5元，較去年下降了5.66%，其中，國際、國內分別為0.4元、0.53元，分別同比下降11.11%、3.64%。2）貨運業務：累計完成貨運量161.26萬噸，同比增加6.68%，貨郵運輸收入71.91億元。我們認為，2017年行業經營數據仍將保持穩健增長。

　　股權業務雙合作，聯手美航打造超級承運人。2016年公司與美航在股權和業務上雙雙展開合作，南航通過向美航發行H股股份引入美航資本，并與美航開展聯運協議、代碼共享等一系列商務合作，混改邁出堅實一步。美航是全球最大的航空公司，現有航線覆蓋50多個國家，國際航線超過100條，我們認為，與美航的此次戰略合作利于公司長期發展。客觀來說，南航需汲取美航資本運作和樞紐建設經驗，美航需開辟亞洲市場，兩者合作必將實現共贏，同時非國有資本的引入利于推進南航混改進程，利于公司長期發展。
　　維持盈利預測，維持“增持”評級。我們認為，公司作為我國年客運量最大的航空公司，經營業績穩步增長。預計17年航空行業供需關系仍可維持緊平衡，公司將積極應對人民幣貶值、油價上漲等風險。我們維持盈利預測，預計2017-2019年凈利潤為69.82億元、81.48億元與92.48億元，EPS分別為0.71元、0.83元、0.94元，對應當前股價的PE為11.55倍、9.88倍、8.72倍，維持“增持”評級。

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