主題：南方航空：接力民航混改，短期受益國改催化





2017-01-11 15:24:52 來源：中國證券網 作者：中信證券 劉正

　　日前南航集團在2016 年度工作會上提出，將在2017 年推動混合所有制改革。受混改概念催化，1 月10 日公司股價一度漲停、收盤漲逾7%，并帶動航空板塊整體上漲，對此我們點評如下：

　　評論：

　　接棒民航混改，擬引入互聯網企業、全球行業領先者持股。去年底中央經濟工作會議將混合所有制改革列為重點工作，其中交運板塊中民航、鐵路被納入推進混改的七大行業領域，民航領域中東航集團等被列入第一批央企混改試點。南航集團在近期2016 年度工作會上提出：1）2017 年將推進混合所有制改革，包括引入領先互聯網企業、全球行業領導者交叉持股或聯合設立子公司等；2）通過并購重組加快相關業務整合和市場化運作；3）加大新興領域投資。

　　或借混改契機引入戰投。公司是南航集團旗下核心業務板塊，借鑒此前東航引入美國達美航空和攜程入股的混改經驗，以及春秋與阿里巴巴達成戰略合作的先例，航企與互聯網巨頭強強聯合的趨勢增強，公司或以集團混改為契機將引入領先OTA 或BAT，而通過與國際領先航空公司通過股權合作有助進一步拓展國際業務版圖。過去一年，公司是唯一未進行定增融資的上市航企。截至2016Q3，南航集團持股41.14%，整體國資持股比例在55%左右，考慮目前對國有航企的國資持股要求為50%，公司仍可能通過定增引入投資者推進混改。

　　估值較低，基本面仍待供需改善。2017 年是民航市場化改革的重要時間窗口，一方面機票價格市場化范圍有望繼續擴大，若納入核心市場商務航線，公司作為握有較多優質商務航線資源的國有航企受益票價彈性較大，另一方面混改有望實質性推進。此前油價上漲、人民幣大幅貶值及客公里收益下滑壓制航空估值，目前公司PE 為10 余倍，行業自上而下的改革有望提振估值。2017 上半年航空仍面臨油價同比大幅提升帶來的成本壓力，匯率貶值風險仍未消除，預計在民航局加大對準點和安全考核下，有望加快行業供需平衡，下半年有望逐漸迎來邊際改善。

　　風險因素：宏觀經濟下行影響航空需求；人民幣大幅貶值；國際油價快速上漲。

　　盈利預測及投資評級。維持公司2016/17/18 年EPS預測為0.55/0.42/0.39元，對應當前股價的PE 為14/18/20 倍；短期有望受益市場混改預期發酵催化，中長期仍待基本面供需改善、客公里收益企穩回升，維持“增持”評級。


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