主題：國泰君安：建議增持南方航空

【行業分析】

　　信托變形方向多元

　　從“資金掮客”回歸“受人之托，代人理財”的業務本質，信托變形方向多元：（1）財富傳承：海外絕少獨立信托機構，但有深厚品牌的獨立財富管理機構，提供一體化財富保值和稅收規避方案；（2）資產管理：耶魯模式表明增加低流動性但高收益的資產可以顯著提高絕對收益水平，PE信托窗口開啟，同時國內FOF/TOT業務正處發軔之際，相關業務大有可為。（3）投行回歸：“給我一塊資產，便可把它證券化”。非標轉標需求提升，資產證券化是將傳統非標債權向標準化債權轉變的主要合規手段，這有利于優化發行方負債結構，盤活存量資產。我國暫時只能采取SPT（特殊目的信托）形式，這無形中強化了信托的參與作用。此外傳統政信合作向PPP轉型，地產信托向REITs轉向過程中，具有定價能力的信托均有機會分羹。

　　（1）智者乘勢，后續信托機構將向資管型、投行型、私行型三張不同類別的機構轉型，預計新增收入近六成，先行一步將有溢價。信托有產品設計和資金多樣運用的天然稟賦，但缺乏負債端優勢，未來轉型需在資產尋找、投資定價和產品銷售三維度夯實，資本補充將是常態。（2）能者善變，我們基于現有股價隱含的Price/Aum水平（信托業務模式與資產管理機構最相似）和后續潛在主題機會（如國企改革(1359.22,12.250,0.91%)/綜合金控）選股。維持行業“增持”評級，建議增持經緯紡機(21.81,0.070,0.32%)和愛建集團(12.73,0.130,1.03%)。

　　【公司評級】

　　建議增持南方航空(7.15,0.090,1.27%)

　　南方航空迎來年內第二次最佳買點。航空超級周期正在兌現中，未來三年盈利增長的持續性有望明顯超出市場預期。預計南航三季報業績同比增長30-40%，四季度票價有望同比轉正。維持2016-2017年EPS預測為0.73、1.01元，同比增速86%、39%。目前PE不到10倍，2017年PE僅7倍。近期市場正在逐步釋放人民幣貶值的預期風險，南航迎來年內第二個最佳買點。維持目標價11.44元，重申“增持”評級。


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