主題：中國石化:經營穩定,優質資產被低估

事件描述:公司發布2016年半年報,報告期內公司實現營業額及其他經營收入人民幣8,792億元,同比下降15.6%;歸屬母公司凈利潤為192.5億元,同比下降21.3%。其中一季度歸屬母公司凈利潤為61.85億元,二季度為137.34億元。

勘探與開采板塊虧損好轉:2016年上半年該事業部經營收入為525億元,同比降低25.4%。經營收益為-219億元,同比增虧201億元。其中,一季度經營虧損為125.26億元,二季度經營虧損為93.74億元,虧損環比下降25.2%。主要原因是16年上半年,國際原油價格大幅下降并且持續低迷,使得勘探開采板塊出現嚴重虧損。自今年2季度來,國際油價逐漸回暖,二季度平均油價高于一季度約10美元/桶左右,使得二季度勘探虧損環比減少。

煉油盈利強勁:16年上半年煉油經營收入為3970億元,同比下降18.3%。主要歸因于產品價格同比大幅降低。實現經營收益326億元,同比增加113%。其中一季度經營收益為134億元,二季度為192億元,環比增加43%。上半年煉油毛利為10.49美元/桶(514.4元/噸),同比增長47.9%。(去年同期為5.46美元/桶)。扣除單位現金操作后每桶煉油EBIT約為7.14美元,同比增長85%。(去年同期為3.86美元/桶)。煉油板塊受益于油價處于相對低位且溫和反彈,盈利繼續看好。

化工盈利穩中有升:16年上半年化工經營收入為1492億元,同比下降11.0%。主要歸因于化工產品價格同比下降。實現經營收益為經營收益人民幣97億元,同比下降3.8%。其中一季度經營收益為45億元,二季度為52億元,環比增加16%。我們認為低油價有助于石油化工充分發揮競爭力,隨著油價溫和反彈,以石腦油為原料的化工業務將維持較強的競爭力,石化行業可能在16-17年出現景氣高點。

銷售優勢巨大,非油業務保持高增長:16年上半年,銷售經營收入為5,010億元,同比下降11.4%,主要歸因于成品油價格同比下降。公司積極擴大銷量,部分抵銷了價格下降的影響。實現經營收益158億元,同比增加9億元。其中,非油品交易額達到185億元,同比增長43%。一體化公司優勢巨大:公司是上、中、下游一體化的大型能源化工公司,具有較強的整體規模實力:煉油能力排名中國第一位,全球第二位;在中國擁有完善的成品油銷售網絡,是中國最大的成品油供應商;乙烯生產能力排名中國第一位,全球第四位,構建了比較完善的化工產品營銷網絡。公司一體化的業務結構使各業務板塊之間可產生較強的協同效應,能夠持續提高企業資源的利用深度和綜合利用效率,具有較強的抗風險能力和持續盈利能力。16年上半年歸屬于本公司股東的利潤為人民幣199億元,同比下降21.6%。盡管公司上游業務受原油、天然氣價格下降影響,虧損同比加,但煉油和成品油銷售利潤同比增加,化工盈利表現穩定,一體化優勢顯現。

優質資產被低估:至16年6月30日,公司歸屬于母公司股東權益為6929億元,非流動資產10894億元,固定資產為7235億元。公司財務狀況穩健,現金流良好。而公司目前市值約為5959億元,PB處于歷史底部,對比同行業公司相對低很多。我們認為目前公司價值沒有被完全體現,一定程度上被市場低估,若油價長期趨穩向好,我們看好公司的巨大投資價值。

盈利預測:鑒于我們對油價以及行業景氣程度的判斷,我們小幅上調公司盈利,預計2016-2018年EPS為0.37,0.41,0.46,對應PE為13.5X,12X,10.7X。

風險提示:油價波動超出預期,非油業務發展不及預期,化工景氣周期提前結束,混合所有制改革低于預期等。


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