主題：電子元器：行業基本面穩定 回調把握投資機會

2007年全球半導體市場銷售額達2556億美元，同比增長3.2%，2007年我國電子信息產業實現銷售收入5.6萬億元，同比增長18%。綜合主要研究機構預測數據，08年行業增速略快于07年。

　　2008年一季度淡季效應明顯，產業景氣低于去年第四季度。但反映半導體產業運行的主要指標情況良好，整體產業運行仍處于市場預期內，未出現惡化跡象。

雖然08年下游市場需求預期保守，但當前產業內過剩庫存仍處合理區域，而廠商投資謹慎使新增產能降低，預計整體產業供需有望保持基本平衡。

　　該板塊共有5家公司公布了年報，另外有11家公司公布了業績快報。上市公司業績表現與行業運行趨勢基本一致，行業景氣下滑，主營業務收入增速減緩是業績表現不佳的主要原因。多數公司利潤率水平同比均有所下降，成本上升帶來的壓力較大。從08年看，產業供需基本平衡，在07年行業收入增速大幅下降之后，08年將保持較為平緩的運行態勢，對08年電子元器件上市公司的業績表現將產生較為有利的支撐。但由于當前原材料價格仍運行在歷史高位，從08年來看，影響電子元器件行業上市公司業績的主要原因將是成本上升帶來的利潤率的下降。

從行業運行趨勢上看，07年全球及我國電子產業發展減速，經過適度調整后，預計08年產業景氣度將溫和向好，行業運行將保持緩慢向上趨勢，而企業業績預期也將隨之逐步提升。從當前各板塊估值對比看，元器件板塊估值水平居中，08年、09年平均估值水平分別為25倍和19倍。結合市場平均市盈率的下調，基于行業基本面日趨穩定，預計08年元器件板塊合理PE水平在20倍至30倍之間。建議投資以波段操作為主，把握節奏，逢高減持，回調介入。

　　受制于大盤系統性風險以及前期表現較佳，預計元器件板塊第二季度大幅增長有限。但隨著市場可能出現的止跌走穩，基于行業基本面日趨穩定，個股向下調整空間不大。建議回調中把握投資機會，重點關注業績成長型公司，如長電科技、深天馬，以及業績穩健型公司，如法拉電子、廣州國光、超聲電子等。注意回避前期創投概念類個股，因前期漲幅過大，將面臨較大的風險。

一、2008年行業景氣預期提升

2007年電子元器件行業及細分行業主要數據陸續公布。

　　2007年，全球半導體市場銷售額達2556億美元，同比增長3.2%，較2006年8.9%的增速明顯減緩。2007年電子終端產品市場需求狀況良好，計算機、手機、MP3/PMP等消費類電子產品銷量同比分別增長13.8%，20%，20%，存儲器等主要半導體產品價格大幅下跌是影響收入增長的主要的原因。

　　美國半導體產業協會SIA在公布了07年全球半導體市場運行數據后，預計2008年全球半導體市場銷售額增速將達到7.7%，同時預計2008年計算機銷量增長將達到12.2%，而手機銷量增長將保持在10%-15%之間。按照SIA統計和預測的數據，則2006年、2007年、2008年全球半導體市場增速分別為8.9%、3.2%和7.7%。

　　從我國電子產業看，信息產業部公布的2007年電子信息產業運行公報顯示，2007年我國電子信息產業實現銷售收入5.6萬億元，增長18%；實現增加值13000億元，增長18.2%，收入增速較2006年的23.7%下降近6個百分點。信息產業部預測2008年產業收入增速為18%左右。

從我國半導體產業看，根據CCID統計的數據，2007年中國半導體市場規模達到6701億元，同比增長17.6%，其中集成電路市場規模為5623.7億元，分立器件市場規模為841.2億元，同比分別增長18.6%和12.4%。而2006年中國半導體市場、集成電路市場、分立器件市場規模增速分別為23.7%、24.7%和16.2%，2007年我國半導體產業發展減速。CCID同時預測，2008年我國集成電路市場規模增速將達到20.4%。

　　而根據我國半導體產業協會的統計，2007年我國集成電路市場規模、和產業銷售額分別為5410億元和1251億元，同比分別增長了17.6%和24.3%，預計2008年市場規模和產業銷售額將分別達到6300億元和1510億元，同比分別增長17%和20%左右。

未來我國半導體市場增長的動力來自于以下幾個方面：產業技術的快速發展以及產業轉移向深度和廣度的轉移；下游各種電子產品的結構升級；熱點應用的推動，包括3G應用、數字電視、多功能手機、汽車電子等細分領域的快速發展；大型活動的推動，包括2008年北京奧運、2010年上海世博會的舉辦；另外國家政策扶持力度將進一步增強，產業環境及投資環境繼續改善。而未來市場發展所面臨的主要問題有：國際電子制造業向中國轉移趨勢減緩；下游整機產品產量經歷了多年的高速增長之后，開始出現飽和趨勢；市場競爭激烈，產品價格下滑趨勢明顯，利潤空間壓力較大；隨著生產工藝技術進步，生產線投資成本急劇增長，運營風險增加等。

　　綜合主要研究機構預測數據，08年行業增速略快于07年。總體上，從行業景氣度看，2006年行業景氣度最高，2007年景氣最弱，2008年行業景氣度介于兩者之間，與我們前期報告的預期基本一致。相對于2007年，2008年電子元器件行業景氣將保持溫和向好，行業運行將保持緩慢向上趨勢，而企業業績預期也將隨之逐步提升。

　　二、一季度淡季效應明顯，主要指標良好。

　　從今年第一季度行業運行看，2008年1月全球半導體市場銷售額為214.9億美元，同比增長了0.03%，較2007年12月的222.8億美元減少了3.6%，傳統的季節性消費淡季因素是銷售額下降的主要原因。主要半導體廠商對08年一季度營收預期下降。主要代工企業07年財報公布，臺積電、臺聯電07年營收情況與06年持平，臺積電微幅衰退，臺聯電略有提升。對于08年一季度的營收預期，臺積電表明由于傳統淡季因素，預計營收將較07年第四季度下降一成左右。

　　反映半導體產業運行的主要指標情況良好，除了一季度受歷年的消費淡季所影響，整體產業運行仍處于市場預期內，未出現惡化跡象。

　　產能利用率小幅提升。2007年第4季度半導體產業產能利用率公布，達到90.4%。07年各季度產能利用率分別為87.1%、89.3%、89.9%、90.4%，廠商產能利用率穩步提升，第四季度超過了90%，去年第四季度旺季效應明顯。但進入一季度的消費淡季，當前較高的產能利用率會對產業內庫存造成一定的負面影響。

產業庫存水平仍在可承受范圍內。根據iSuppli的今年1月10日的最新產業過剩庫存數據，07年第3季度實際過剩庫存情況好于原先預期，第三季度半導體產業庫存較第二季度下降了近40%。但同時該機構預計第4季度過剩庫存僅下降5%左右，而今年一季度因淡季因素，產業庫存很難繼續保持下降。我們認為，與過去幾年相比，當前產業內的超額庫存水平還不足以給整體產業造成較大的負面影響，而真正需要關注的是下游需求的變化。如果下游需求增速減緩速度高于市場預期，過剩庫存將會進一步上升，從而造成階段性供給過剩。從當前及未來一個季度看，因為一季度的淡季因素，下游需求減弱的痕跡已出現，但減弱速度并未超出市場預期，因此當前過剩庫存水平仍在可承受范圍內。

　　半導體設備訂單指數好轉。SEMI日前公布了2008年1月北美半導體設備制造商訂單出貨比報告，按三個月移動平均額統計，1月北美半導體設備制造商訂單額為11.2億美元，訂單出貨比為0.89，訂單出貨比為0.89意味著該月每出貨價值100美元的產品可獲得價值89美元的訂單。全球半導體設備訂單與出貨比自07年9月份達到0.79以后，逐月小幅提升，07年10月、11月、12月以及08年1月，各月訂單出貨比分別為0.80、0.82、0.85和0.89。而SEMI日前預計2008年半導體設備銷售額為410.5億美元，較07年減少1.5%。當前產業設備投資較為謹慎，一方面有利于產業內供需保持平衡，另一方面說明廠商對未來前景預期保守。但當前訂單指數從近年低點開始呈現回升的趨勢，至少顯示行業景氣惡化的可能性大大降低。

07年電子終端市場數據出臺，08年預期保守。PC方面，IDC近日公布了全球PC市場2007年第四季度的統計數據，全球PC出貨量同比增長15.5%，2007年全年全球PC銷售量2.69億臺，同比增長14.3%。第四季度PC市場銷量增長良好，但低于IDC此前的預期的16.7%。IDC同時預計08年PC銷量仍可保持兩位數增長，并可能保持到2009年。

　　手機方面，IDC最新數據顯示，2007年全年全球手機出貨量為11.441億部，比2006年增長12.4%。IDC同時預計2008年手機銷量增長率將是一位數，并預計未來幾年的增長率難以超過一位數。

　　來自各研究機構對08年下游消費電子需求的預測則顯示，主要的幾大領域：PC、手機、消費電子的銷量增長預期沒有給市場更多驚喜。在殺手級產品沒有出現之前，終端電子產品市場的增長仍將主要來自于原有產品的升級換代。對于廠商來講，在大規模的滿足了市場所需的通用和標準化產品之后，廠商將趨向于細分應用市場需求的滿足，致力于發展多功能、性價比高、低價的產品。我們認為08年終端電子市場需求仍將會保持平穩較快的增長趨勢。而從產業性質看，作為消費類產品，只要技術沒有重大變化，終端電子產品的周期波動將縮短，周期波動幅度將更為平緩。另一方面，受益于廠商投資水平的日趨成熟，以及在全球經濟減速的情況下，廠商投資資金力度承受能力的減弱，在本輪景氣自06年三季度開始下降以來，廠商的投資也相對謹慎，因此產業內出現嚴重供給過剩的情況可能性比較小。只要供需基本平衡，08年電子元器件產業景氣將相對樂觀。

三、產業發展環境持續改善

產業扶持替代政策有望于2008年8月份出臺

近日據悉，國家鼓勵軟件及集成電路產業發展的18號文的替代政策《集成電路產業研究與開發專項資金管理暫行辦法》（132號文）的實施細則和2008年項目指南已進入財政部、信息產業部和發改委三部委會簽階段。如果順利通過三部委會簽，該實施細則和2008年的項目指南將于8月份正式出臺。

　　據了解，132號文的項目指南將每年發布一次。2008年的項目指南涵蓋面比較廣，包括計算機、通訊、汽車電子、安全、政府信息化、企業信息化等所用到的集成電路芯片的研發，另外對于制造工藝、封裝工藝、測試技術等也將撥出專項資金進行研發。政策的支持將包括設計、制造、封裝、測試等整個生產流程，但目前還沒有對裝備研制方面有支持措施，對材料研發的支持也僅僅包括硅片。

根據實施細則和2008年的項目指南，今年國家將撥出1億到2億元左右的專項基金用于支持企業研發，以后每年都會增加一些。從政策扶持力度上看，這1億到2億元專項資金，已經比原來18號文實施期間企業每年總共幾千萬元的出口退稅額要高出很多。

　　信息產業部發布信息技術領域五大專項規劃

信息產業部日前發布了信息技術領域五大專項規劃，對于半導體、軟件、材料、關鍵設備以及借信息技術改造傳統產業在“十一五”期間的發展提出了基本思路和重點方向。

五大規劃的主題內容分別是：半導體“十一五”專項規劃、軟件產業“十一五”專項規劃、電子基礎材料和關鍵元器件“十一五”專項規劃、電子專用設備和儀器“十一五”專項規劃、信息技術改造提升傳統產業“十一五”專項規劃。

　　規劃重點包括：完善半導體產業鏈，增強核心產業自主性；加快軟件產業做大做強；加快發展基礎元器件；做強電子裝備產業，做好信息產業支撐；融合互動，創新發展，大力推進信息技術對傳統產業的改造提升等。

　　專項規劃中設立了2010年中國信息產業各領域的市場目標。比如，半導體產業上，到2010年，芯片產量要達到800億塊，總收入為3000億元，年均增長率達到30%，約占全球半導體市場份額的10%，國內自給率30%。而軟件產業2010年銷售額要突破10000億元大關，出口超過100億美元等。

　　信息化與工業化融合為半導體產業發展帶來新契機

十一屆全國人大一次會議11日披露了國務院機構改革方案，將組建工業和信息化部。組建國家國防科技工業局，由工業和信息化部管理。國家煙草專賣局改由工業和信息化部管理。不再保留國防科學技術工業委員會、信息產業部、國務院信息化工作辦公室。

　　組建工業和信息化部的主要目的是，我國正處于工業化加速發展的重要階段，走新型工業化道路，推進信息化和工業化融合，推進高新技術與傳統工業改造結合，促進工業由大變強，是當前和今后一個時期的重要任務。信息化與工業化的融合，對于步入平穩快速增長期的我國電子信息產業，既是很重要的政策契機，也是難得的市場機遇。

　　四、公司業績及二級市場表現

（一）業績表現與行業運行一致

該板塊共有5家公司公布了年報，另外有11家公司公布了業績快報，16家公司的業績表現如下表所示。

已公布年報和業績快報的上市公司業績表現與行業運行趨勢基本一致，行業景氣下滑，主營業務收入增速減緩是業績表現不佳的主要原因。從盈利增長情況看，16家公司2007年主營業務收入同比平均增長了15.39%，收入增速較06年明顯下降。其中只有實益達、萊寶高科07年收入增速快于06年，實益達主營收入同比大增是因為當年大客戶訂單顯著增加，萊寶高科收入的增長則主要因為LCD行業景氣的提升。從收入增速的減緩幅度看，經過07年收入增速同比的大幅下降之后，我們認為，除非終端電子產品市場需求嚴重萎縮，否則收入增速繼續大幅下降的空間有限。市場對于08年終端電子產品市場需求的判斷，目前看來并不十分悲觀。同時，廠商投資的謹慎也使得新增產能和過剩庫存水平保持在較為合理的區域內，因此受供給嚴重過剩出現產品價格大跌的可能性并不大。所以，我們認為，08年行業收入增速將保持較為平緩的運行態勢，這對于08年電子元器件上市公司的業績表現將產生較為有利的支撐。

從盈利能力看，16家公司2007年營業利潤率和凈利潤率較06年均有所下降，但利潤率下降幅度不大，對凈利潤增速影響較小。營業利潤率同比提升的公司主要有廣州國光、橫店東磁、有研硅股、康強電子和中環股份，這些公司利潤率同比略有提升，主要受益于主營產品結構提升和上游原材料業務比重的提升。其余多數公司利潤率水平同比均有所下降，幾乎所有公司在年報中都表述了成本上升帶來的壓力。從當前石油、銅等原材料的價格看，仍持續運行在歷史高位，預計整體產業盈利率水平仍將持續下降，特別是在今年上半年盈利率水平不樂觀，若下半年行業景氣度較高，則盈利率水平將會有所改善。從08年來看，影響電子元器件行業上市公司業績的主要原因將是成本上升帶來的利潤率的下降。

廣州國光主營各類電子元器件揚聲器、音箱及其零部件。凈利潤增長的主要原因有，毛利率小幅提升，資產減值轉回896萬元，因政府補貼等帶來的營業外收入達930萬元。其中凈利潤的增長約有60%來自于資產減值轉回和營業外收入。08年業績增長來自于下半年專業音響業務的增長，09年公司業績增長來自于增發項目多信號源音響及配件項目的投產。另外，公司主要控股公司和參股公司業績增長有望進入良性循環。未來兩年公司業績將保持穩健增長，產品結構優化完成后，中高端產品訂單的持續釋放將促進公司由平臺期步入快速增長期。預計08年、09年EPS分別為0.46元、0.60元，08年、09年動態PE分別為25倍、20倍。投資建議：增持。

　　蘇州固锝主營各類二極管。07年業績低于市場預期，主要原因為原材料銅、硅片等價格上升、人民幣升值導致主要產品利潤率出現較大幅度下降。另外，IPO募投項目-GPP芯片進度延期也影響了公司利潤率水平的穩定。公司改變了募投項目投向，逐步從單純的半導體分立器件的生產向集成電路封裝轉型。2008年公司募集資金投資項目在第二季度隨著基建的完成將進入全面的實施階段，在GPP芯片生產及封裝、汽車整流器項目、QFN產品封裝等領域有望取得新突破。公司預期2008年的銷售收入比上年增長25%以上，稅前利潤、每股收益將比上年增長20%以上。預計08年、09年EPS分別為0.23元、0.30元，08年、09年動態PE分別為75倍、58倍。公司持有蘇州國發創新資本投資公司16.667%的股份，因具備創投概念導致公司目前估值水平較高。投資建議：中性。

　　順絡電子主營各類片式電感和片式壓敏電阻。07年業績保持了平穩增長，增速沒有出現明顯下降。經營中出現的不利因素是主要產品價格出現了較大幅度的下降，產品平均價格下降了20%，毛利率水平同比下降。公司募投資金項目一期在07年8月完成，新增產能在08年上半年會繼續發揮作用。同時，公司近期公布了收購項目，包括南玻集團持有的南玻電子資產，以及南方匯通下屬的微電子公司。收購的項目可以豐富公司產品線，公司可以利用自身的管理優勢和客戶基礎整合收購項目資產，提升項目盈利能力。收購項目可以使公司實現快速低成本擴張。預計08年、09年EPS分別為0.85元、1.11元，08年、09年動態PE分別為27倍、21倍。投資建議：增持。

　　橫店東磁主營各類永磁鐵氧體和軟磁鐵氧體等磁性材料。2007年業績表現良好，主要原因是：公司募集資金投資項目提前投資建成投產，實現生產和銷售，銷售收入增長較大；另外，出口退稅率調升，由13%升至17%；再有，募集資金到位后，財務費用中利息支出下降。2008年公司預期營業收入增長15%以上。未來兩年公司將繼續保持穩健增長，一方面，IPO募投項目將繼續在08年發揮效益，而07年公開增發項目將在09年開始貢獻收益；另一方面，持續進行的產品結構升級有利于公司利潤率水平保持穩定。預計08年、09年EPS分別為1.03元、1.25元，08年、09年動態PE分別為30倍、25倍。公司分紅方案為10股轉增10股。投資建議：增持。

　　有研硅股主營單晶硅等半導體材料。07年業績低于市場預期，第四季度業績下降明顯。2007年，公司主要原輔材料供應緊張，價格上漲，受半導體市場發展周期影響，公司4－6英寸拋光片產品市場的需求從第四季度開始下降。大直徑單晶產品是公司利潤增長的主要動力，08年將受半導體市場整體需求相對穩定的影響，收入增速將受到影響，而上游多晶硅漲價帶來的成本壓力，以及受出口退稅政策的影響，該產品盈利率水平也將有所下降。另外，增發項目以及12英寸硅片規模化生產延后，也將影響公司08年業績的成長性。預計08年、09年EPS分別為0.60元、0.80元，08年、09年動態PE分別為31倍、23倍。公司分紅方案為10股轉增5股。投資建議：中性。

　　（三）二級市場表現較好

從二級市場表現看，近3個月，電子元器件行業整體表現好于其他板塊。一方面小市值的公司近期走勢明顯強于大市值的公司。另一方面，從行業基本面上看，受消費旺季因素影響，07年第四季度的行業景氣度相對較高。另外，07年全年元器件板塊走勢弱于其它板塊，前期漲幅不大因此調整空間也相對較小。

五、投資策略

2008年一季度淡季效應明顯，產業景氣低于去年第四季度。但反映半導體產業運行的主要指標情況良好，整體產業運行仍處于市場預期內，未出現惡化跡象。雖然08年下游市場需求預期保守，但當前產業內過剩庫存仍處合理區域，而廠商投資謹慎使新增產能降低，預計整體產業供需有望保持基本平衡。從行業運行趨勢上看，07年全球及我國電子產業發展減速，經過適度調整后，預計08年產業景氣度將溫和向好，行業運行將保持緩慢向上趨勢，而企業業績預期也將隨之逐步提升。

　08年產業發展亮點在于，創業板推出在即，優勢公司開始橫向并購，衰退產業轉型加快，而產業政策突出創新，工業化和信息化融合進一步加深，產業結構處于持續優化中。

　　08年企業成本壓力依然較大，人民幣升值對出口持續產生負面影響，因此企業業績表現也不會太突出。建議投資以波段操作為主，把握節奏，逢高減持，回調介入。基于08年行業基本面穩定，結合市場平均市盈率的下調，預計08年元器件板塊合理PE水平在20倍至30倍之間。

　　受制于大盤系統性風險以及前期業績表現較佳，預計元器件板塊第二季度大幅增長有限。但隨著市場可能出現的止跌走穩，基于行業基本面日趨穩定，個股向下調整空間不大。建議回調中把握投資機會，重點關注業績成長型公司，如長電科技、深天馬，以及業績穩健型公司，如法拉電子、廣州國光、超聲電子等。但要注意回避前期創投概念類個股，因前期漲幅過大，將面臨較大的風險。




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