主題：中國資本市場對沖套利腳步迫近

1997年東南亞金融風暴，讓國人熟悉了索羅斯和對沖基金，但這種熟悉僅僅是停留在人們的視覺和聽覺層面。比如，對沖基金的投資理念就是成為市場價格體系的破壞者，對沖基金是一種高風險下的賭博投機等等，從而在主觀定性基礎上產生強烈的厭惡心理。

　　對沖基金真的是高風險下的賭博投機嗎？

　　在現代的《金融學》或《投資學》教科書中套利是個常識概念。從交易者目的角度去解釋，套利指套取同質或強相關交易品種不同定價的價差；從交易者行為方式角度去解釋，套利指同時買入及賣出同質或強相關交易品種，意圖規避系統風險，而這就是對沖。由此可知，對沖基金的投資理念并不是索羅斯等對沖投資經理們的主觀創造，而是建立在市場定價有差異這個事實基礎上的逐利行為。有別于傳統共同基金的是，他們的目標不是跑贏大市，而是追求絕對投資收益。無論市場是上漲還是下跌，他們都希望獲得正向投資收益。

　　對沖基金認為，在一段足夠長的時期內，兩類性質相似的證券之間存在穩定的比價關系。如果在某一時點，這個穩定的比價關系的平衡被打破，那么，經過一段時間后，比價關系遲早還會恢復到穩定狀態。因此，在比價關系失衡期間，買入比價偏低的證券，賣出比價偏高的證券，就可能不受大市漲跌的影響，從而獲得絕對投資收益。如果未來市場上漲，多頭買入的盈利可以彌補空頭賣出的損失；同樣，如果未來市場下跌，空頭盈利可以彌補多頭的損失。因此，無論市場是上升還是下跌，對對沖基金的投資組合的收益率變化均不構成影響，只要上述兩類證券扭曲的比價關系逐步修正為歷史的穩定狀態，那么對沖基金就能獲得絕對收益。

　　對沖套利成立的事實基礎與價值投資依托的“價值回歸”路徑其實在理念上沒有區別，只是風險回避的方式存在本質區別。國外的實證情況也表明，當一個市場由快速增長進入長期盤整階段時，往往是對沖基金大發展的時期，共同基金的投資經理們會從享受股市盛宴的狂歡中轉身投入“輕大市重套利”的對沖套利投資領域。而這種轉變正在中國目前的資本市場中悄悄孕育。

　　作為一個新興市場經濟國家，中國證券市場在20多年中取得了引人注目的發展。但是，整個證券市場仍然處于發展的初級階段，證券產品鏈還不夠完整，投資策略的選擇性較低。在這種市場環境下，投資者只能從事單邊買入且持有的投資形式，只能從上漲的市場走勢中盈利，客觀上很難形成對沖套利的投資組合結構。隨著中國資本市場的逐步完善，股指期貨、債券期貨等金融衍生產品的陸續推出，投資者就能夠擺脫單邊買入且持有的投資形式的束縛，從事對沖套利投資，從而改變“靠天吃飯”的市場投資窘境。

　　國外研究表明，對沖基金對資本市場的積極貢獻在于：對沖基金活躍了市場交易，為市場（尤其是各種新型衍生金融產品市場）注入了重要的流動性；完善了證券市場價格發現機制，并在一定程度上降低了市場波動性；為投資者提供了分散投資、抵御系統風險的投資選擇；確實能夠帶來較高的風險收益。對沖基金也有一定的負面影響，比如，杠桿融資在不利的市場走勢下放大了風險；不利的市場環境可能會導致集中贖回；市場違約等等。事實上，上述的負面影響，除了杠桿融資是對沖基金特有的風險以外，其他的風險則是各類投資行為所共有的特征。把所有這些消極面都強加至對沖基金名下，視其為是一種賭博式的價格冒險是非常不客觀的。

　　對沖基金的套利的途徑主要包括：股票市場套利、事件驅動套利、固定收益套利、匯率產品套利和商品市場套利。目前我國的對沖套利實務可能還只能局限在固定收益品種的套利中，如國債回購方法下的固定收益套利。近期由興業銀行(601166行情,股吧)、中信信托以及國泰君安證券合作推出的“套利通”委托理財產品采取的投資策略就是典型的對沖套利方式，甚至可以說它就是一支一年存續期的對沖基金。可以預期，隨著中國資本市場的逐漸成熟，主觀上由資本逐利推動，客觀上起到修正市場扭曲價格作用的對沖投資理念將逐步站上時代的潮頭。


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