主題：航空運輸業將保持高速增長 重點公司推薦

　　07年航空運輸業完美收官，我們預計08年行業景氣依然。我們認為，在宏觀經濟依然向好的背景下，目前國內航空公司正處于快速成長的階段，只要影響行業發展的基本因素不發生重大變化，未來兩年航空業務年均增速將達到17%，快速增長的業績可以抵消高估值的壓力。
　　同時，要抓緊人民幣升值的投資主線。在全球航空自由化步伐加速的行業背景下，國內航空公司不僅面臨著國內同行的競爭，更面臨著外航的競爭。從國家利益的角度出發，整合并打造具有國際競爭力的超級承運人是符合國家利益的。

　　08年景氣依然

　　在中國經濟的快速增長以及消費升級的帶動下，07年民航業完成運輸總周轉量、旅客周轉量和貨郵周轉量分別為3605744萬噸公里、2776.33億客公里和114.7億噸公里，分別比去年增長了17.9%、17.1%和21.6%，07年航空運輸業依然保持著較快的增長勢頭。

　　08年初南方地區雖然遭遇了幾十年一遇的暴風雪天氣，但在春運期間，民航共飛行航班29302班，比去年同期增長14.2%；旅客運輸量達到371萬人次，比去年同期增長21%。另從航空公司1月份生產數據上看，南航和國航的RPK同比增長22.1%和18.3%，RFTK分別同比增長28.8%和5.1%，載客人數分別同比增長18.9%和13%，冰雪災害擋不住回家的腳步，08年初的航空運輸業依然延續07年較快的增長勢頭。在行業需求快速增長的同時，運力供給依然偏緊，1月份南航和國航的ASK同比分別增長11.6%和7.6%，ATK同比分別增長12%和0.1%，供需缺口的存在另一方面維持了行業的景氣度。

　　但我們注意到，到08年2月份全行業已引進飛機65架，數量同比增長124%，飛機均價為1711萬美元，此次引進飛機主要為中小型飛機，主要用于國內航線的運營，以滿足日益增長的國內航空需求。隨著08年奧運會的臨近，預計飛機的引進速度將加快以滿足奧運會巨大的需求，在未來幾個月內供需缺口依然存在但將有所縮小。

　　緊抓升值主線

　　國民經濟的發展狀況是影響航空運輸業發展的主要因素。雖然美國次貸危機和全球經濟增長放緩或衰退以及央行緊縮信貸的舉措都將對08年中國經濟產生一定的負面影響，但根據國內眾多機構的預測，08年我國的GDP增速仍將保持在10.5%左右，國民經濟依然保持較快的增長勢頭。按航空運輸產業的運輸周轉量與GDP的彈性系數取1.6-1.7計算，08年我國民航運輸業的平均增速將保持在17%左右，我國的航空行業依然繁榮，航空公司和機場將由此受益。

　　3月18日，人民幣對美元的中間價報收于7.08，人民幣今年以來的升值幅度已達到2.58%。目前國內流動性過剩，通脹水平急速上升以及美國經濟疲軟和美聯儲降息的預期，使得在08年人民幣升值有加速的趨勢。根據有關機構的預測，從全年看08年的人民幣匯率將達到6.7的水平，人民幣升值無疑對航空公司是重要利好。我們認為，南方航空（愛股,行情,資訊）是人民幣升值的最大受益者。

　　在人民幣加速升值的同時，油價也創出了歷史新高，3月10日國際油價一度達到108.21美元/桶的新高。在能源需求不斷增加，而美元疲軟、地緣政治、投機交易等因素又無根本性改變的情況下，國際油價將繼續維持上升的趨勢。在目前國內航空市場持續旺盛的大背景下，國內航空公司有能力將高油價的壓力部分轉移給旅客。在目前國際油價不斷走高的情形下，燃油附加費有繼續上調的可能。

　　整合有待時日

　　在08年第一季度航空業中最吸引投資者眼球的事件莫過于“東新戀”被否、東航拒絕中航的入股建議、東航迅速地與南航結盟以及與中國一航成立了專營支線的幸福航空公司，處于整個事件中心的東航在短期內頻頻動作，表明了東航急于擺脫目前的困境。雖然目前國內航空行業的景氣幫助東航在短期內經營有所起色，但是其競爭對手--國航和南航已經完成了它們的樞紐航線布局，并分別加入了星空聯盟和天合聯盟，實現了國內航線和國際航線的對接，競爭對手留給東航的時間和機會已經不多。

　　而東航一方面既要面臨著競爭對手對其上海大本營的搶奪，又要在短時間內完成公司內部的整合以及戰略轉型，難度相當大，需要決心、資金和魄力。目前東航與南航的全面合作應是東航自救的第一步，但合作的效果如何還將拭目以待。

　　上海作為重要的航空樞紐，歷來為航空公司的必爭之地，而目前在上海的兩家基地航空公司--東航和上航自身的實力都不強，因此在中航成功阻擊了“東新戀”后，即使中航入股東航還有變數，但已為國航爭奪上海航空市場的份額贏得了更多的時間。

　　在全球航空自由化步伐加速的行業背景下，國內航空公司不僅面臨著國內同行的競爭，更面臨著外航的競爭。07年5月22日，中美雙方修改了04年中美民用航空運輸協定協議書，此次中美航空運輸協議是中國民航對外簽署的最大程度開放的協議。

　　回顧04年中美運輸協議簽訂后，國內航空公司的始發/到達中國的國際旅客市場份額從2002年的52.9%下降到2006年的45.5%，國際貨運的市場份額從2002年的38.3%下降到2006年的31.4%，與巨無霸的外航相比，國內航空公司無論是在規模還是在管理水平等方面都相去甚遠，如果不能提高國內航空公司的競爭力，則國內航空公司將面臨著被邊緣化的危險，從國家利益的角度出發，整合并打造具有國際競爭力的超級承運人是符合國家利益的，國內航空公司的整合是必然趨勢，但目前國務院機構改革涉及到民航總局，因此航空行業的整合還有待時日。

　　《方案》影響有差異

　　《民用機場收費改革方案》于3月1日正式實施，我們認為，對機場和航空公司影響各異。總體而言，新的收費標準是傾斜于中小機場。對于航空公司而言，因此在新的收費標準下，航空公司的成本將有所上升。

　　從兩方面分析：首先，按一類2級機場的標準測算A320、B737、A300、B757、A330和B767機型在新舊收費標準下的收費變化(新方案1載客率按75%，貨載率按60%計，新方案2載客率按65%，貨載率按60%計)；其次，按一類1級和一類2級機場的標準測算對同一機型在新收費標準下的收費情況。

　　通過分析我們認為，論機型大小，在新標準下內航內線的起降費收費標準都有所下降，且機型越大，收費標準降幅越大；對同一機型的飛機的內航內線的起降費收費標準，一類1級機場降幅最大；其次，旅客服務費隨載客率變化而變化。若載客率低于65%則按新收費標準計算的旅客服務費收入低于原標準。

　　但在目前運輸需求旺盛的情況下，預計未來兩年的載客率將遠高于65%，則導致旅客服務費收入較原標準有所提高；同時，安檢費也隨載客率變化而變化，但即使載客率按65%計，按新收費標準計算的安檢費提升幅度也較大；再次，在新的外航收費標準下，小機型的收費標準有所提高，而對中大型飛機的收費標準則有所下降；最后，無論機型大小，在新標準下，內航外線的收費標準都有所提高，且機型越小，收費標準提高的幅度越大。

　　根據以上分析可知，在新的收費標準中載客率按65%計算，機場的航空業務收入將有所下降，但我們認為由于未來兩年載客率將遠高于65%，這將導致在實際中，機場對航空公司的總體收費有所上升，而且新的收費政策向中小機場傾斜。

　　以07年白云機場（愛股,行情,資訊）中期經營數據為例。到07年中期，白云機場飛機起降架次為12.78萬架次，旅客吞吐量為1479.9萬人。假定飛國際航班的機型為大中飛機，采用因素分析法計算得出，新的收費標準將提升白云機場的航空業務收入6%左右。

　　重點公司推薦

　　中國國航

　　公司分地區上看，國航在國內、歐洲和北美的航空業務在07年獲得較快的增速，07年這三個地區的航空業務收入同比增速分別達到17.13%、25.11%和32.11%，這分別得益于國內樞紐的建設以及在國外航線上服務水平的提升。

　　境外旅游快速增長的需求以及08年奧運所帶來的巨大商機，將給國航國際航線業務增長提供良好的發展機遇，同比增長10.52%和11.44%，運送旅客人數為3725萬人次，同比增長9.67%。 07年國航的運營效率和收益水平也達到了歷史的高點，客座率和每收入客公里收益分別為78.74%和0.62元，比06年提高了2.59個百分點和5.08%，其中國內客座率為80.19%，比06年提高了3.34個百分點。

　　分地區上看，國航在國內、歐洲和北美的航空業務在07年獲得較快的增速，07年這三個地區的航空業務收入同比增速分別達到17.13%、25.11%和32.11%，這分別得益于國內樞紐的建設以及在國外航線上服務水平的提升。境外旅游快速增長的需求以及08年奧運所帶來的巨大商機，將給國航國際航線業務增長提供良好的發展機遇。

　　南方航空

　　國內客運業務是南航的主要業務，約占其航空業務收入的80%，國內航空運輸市場的旺盛直接帶動其經營效率的提升。07年南方航空的平均客座率為74.5%，比去年同期提高2.8個百分點，RPK和RTK分別為81727百萬客公里和9250百萬噸公里，比去年同期增長17%和14.6%；08年1月份南航的RPK增長22.1%，載客人數同比增長18.9%。航空業務依然呈現快速增長的態勢。

　　在發展戰略上，南航繼續推進廣州和北京雙樞紐建設，提高國內航線的覆蓋面，并已初見成效。另南航正式加入天合聯盟后，南航能分享天合聯盟旗下其他10家航空公司成員提供的飛往728個目的地的航班網絡，廣泛的全球覆蓋將有效地彌補南方航空目前在國際客運業務上的短板。另外南航可以通過這一機會提高自身的管理水平和經營效率，從另一方面提高主營業務利潤率。



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