主題：能源類股份值得關注

　　上周H股市場再度出現較大跌幅且明顯跑輸港股大勢。H股指數一周累計下跌5.67%，至11891.42點。兩只油股中石油（0857.HK）和中石化（0386.HK）的跌勢成為拖累H股指數表現的主要原因。

　　
　　國際油價創下每桶逾110美元的歷史新高，令油股拋售壓力頓現。有關中石化今年上半年可能出現虧損的消息令這只股份的H股和A股雙雙大幅下跌，目前公司方面已經對此予以澄清。不過，由于中石化煉制所需原油的80%需要從外部購入，因此在國際油價持續高企的情況之下，其煉油業務的盈利壓力不難想象。

　　
　　國際油價的持續上漲導致國內提高成品油價格的壓力增加，這對于中石油和中石化而言，都是一種非常重要的正面因素。而且，中石化凈利潤對于成品油價格的敏感程度明顯高于中石油，從這種意義上說，在目前的估值和股價條件之下，應是買入這兩只油股特別是中石化的好時機。成品油價格上調將是一種不可避免的趨勢，只是在短時間內國內高企的通脹數據令這種調整向后推遲。退一步講，即便國內在未來一年之內沒有上調成品油價格，中石化也應能夠獲得巨額的財政補貼，以保障公司的持續經營及國內成品油市場的正常供應。

　　
　　除高企的原油價格帶來的負面影響之外，油股的跌勢更主要的原因卻與H股市場整體低迷狀態有關。在H股市場持續下跌的過程中，多數股份無論基本面和估值狀況如何，都出現了不菲的跌幅。不過，經過此輪的跌勢之后，目前H股指數的加權平均預期市盈率已經跌至20倍之下，相比2007年的水平，多數H股已有介入價值。

　　
　　考慮到良好的預期增長性，H股目前的靜態市盈率已經難以作為估值的判斷依據。比如，目前H股指數成分股之中，中國建材（3323.HK）的靜態市盈率超過100倍，高居榜首。而基建及建材行業是目前最受海外投資者關注的行業之一，中國建材也是摩根大通持股比例最大的H股。從聯交所披露的權益資料來看，盡管中國建材從去年11月份的最高點至今已經出現50%左右的累計跌幅，但截至3月5日，摩根大通對這只股份的持股比例依然高達29.99%，相對于30.16%的歷史最高持股比例，并未見到明顯的減持跡象。這種狀況顯示，盡管H股市場最近數月的表現較為低迷，但外資基金可能并沒有打算撤出這一市場。

　　
　　目前靜態市盈率近40倍的中國神華（1088.HK）亦將值得關注。油價的持續高企不僅會對煤炭價格起到帶動作用，而且也會促進煤炭消費及煤化工等產業的發展。相比同樣作為能源巨頭的中石油而言，中國神華具有更大的增長空間，且國內煤炭資源較石油資源豐富得多。公司近日披露的商品煤產量和煤炭銷售量均增長26%左右或以上，這樣的增長性是中石油所無法比擬的。機構投資者給予中國神華H股最新目標價位為63.5港元，較現價高出70%以上。

　　
　　代碼股票簡稱收盤價周跌幅（％）

　　
　　１９１９中國遠洋１８．００－１８．３７

　　
　　３３２３中國建材１７．０４－１７．４８

　　
　　０９９１大唐發電４．０５－１６．４９

　　
　　１１３８中海發展１９．９４－１５．６９

　　
　　０７５３中國國航５．９０－１５．１１

　　
　　０９０２華能國際５．００－１４．５３

　　
　　０９１４海螺水泥４６．００－１４．１０

　　
　　０３３８上海石化２．９２－１３．６１

　　
　　２７７７富力地產１７．６０－１３．３０

　　
　　０１７７寧滬高速６．０４－１２．３４




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