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主題:商業零售:消費升級獲益最大子行業 推薦9只股
受益于居民收入增長,以及經濟發展帶來的消費升級,未來幾年中國零售行業仍將持續增長。
行業受益于通脹擴散。2008年2月,CPI同比漲幅達到8.7%,且出現了明顯的擴散跡象,食品價格的上漲也開始向其他領域傳導,我們認為,在通脹初期,作為商品最終銷售渠道的零售行業將受益。通脹將推動零售業銷售收入大幅增長。整體來說,溫和通脹帶來的CPI緩步上漲對整個零售行業應該是偏利好的推動因素,對于百貨行業我們更為堅持看好。
行業政策動態:中國商務部將從五方面擴大城鄉居民消費國家積極出臺相關政策拉動內需消費,對于零售行業企業是一大利好;中央1號文件加強農村日用品流通網絡建設,我們認為城鎮及農村的零售市場仍處于未完全開發狀態,市場容量巨大。國家也在大力推進城鎮和農村零售渠道的建立,不僅有利于改善農民生活,而且對于許多零售企業來說更是一大機遇。
投資策略:
零售各個業態中,我們最為看好百貨行業,優選全國擴張的龍頭企業,以及優質的區域型企業;
超市行業中由于在A股市場上市的兩家超市企業——華聯綜超和武漢中百都屬于優質公司,外延式擴長較快,雖然我們認為整個行業競爭加劇,但是這兩家公司我們仍然給予增持評級;
專業批發市場行業中,我們最為看好的還是小商品城,而且公司近日公告定向增發預案,擬向義烏國資委增發注入國際商貿城三期市場,從而使公司持續發展前景變得更加清晰;
受益于中國人均可支配收入的快速增長和消費升級,我國的黃金珠寶行業已進入高速發展階段。我們認為,既注重品牌、工藝,又具備較強的網點開拓能力和經營管理能力的企業才能勝出,推薦中國鉛筆,其子公司老鳳祥是黃金珠寶行業龍頭。
重點公司推薦:由于商業零售行業公司市值規模普遍偏小,因此我們建議各個細分行業分別配置作為組合:
百貨:王府井、ST成商、重慶百貨、新世界
超市:華聯綜超、武漢中百
專業批發市場:小商品城
黃金珠寶銷售連鎖:中國鉛筆、東方金鈺
1.行業發展動態分析
1.1.社會消費品零售總額仍將持續增長
中國社會消費品零售總額從2002年的4.8萬億元增加到2007年的8.9萬億元,年均增長13.1%,比同期GDP增幅高2.5個百分點。我們認為,受益于居民收入增長,以及經濟發展帶來的消費升級,未來幾年中國零售行業仍將延續前幾年的較高速度增長。
行業受益于通脹擴散。2007年下半年,食品價格上漲明顯,帶動名義社會消費零售總額增長迅速,2007年12月份達到9015億元,增長20.2%。2008年2月,CPI同比漲幅達到8.7%,且出現了明顯的擴散跡象,食品價格的上漲也開始向其他領域傳導,在食品價格上漲的帶動下,非食品價格、以及生產領域的各類價格指數均出現上升的跡象,2月份非食品價格漲幅達到1.6%,創下01年以來的最高值。我們的宏觀研究員也判斷“基于非食品價格緩慢上升以及食品價格持續高位的判斷,我們估計CPI在08年上半年可能都會在7%以上,全年通脹率也將接近這一水平。”
溫和通脹將推動零售業銷售收入以較大幅度增長。從美國的數據可以看到,76年-82年是美國CPI上漲迅速的時間段,80年達到最高值13.58%,同期零售業銷售總額增速也隨之帶動有較高增長。比較而言,我國現階段仍處于通脹前期,社會消費品零售總額仍將會有較高增速。
我們在之前的報告中論述過:“按細分行業來看,物價的溫和上漲對于百貨行業最為有利。因為國內百貨業普遍采用廠商聯營模式,物價整體上漲也帶來高檔服裝、化妝品等“奢侈品”價格的溫和上漲,體現在百貨公司財務中就是銷售收入增加,毛利提升;對于超市行業來說影響中性,超市企業以進銷差價為主要盈利,因此進貨價格的上漲可以通過提高出售價格向下傳導。超市經營的產品主要為居民日常生活用品和食品,消費需求剛性,消費者對于價格的上漲敏感性不是很高。整體來說,溫和通脹帶來的CPI緩步上漲對整個零售行業應該是偏利好的推動因素,對于百貨行業我們更為堅持看好。”
1.2. 2008年1月千家核心商企零售指數增30.6%
受季節因素影響,1月份重點流通企業銷售額大幅增長。據商務部市場運行司監測,1月份千家核心商業企業零售指數同比增長30.6%,增幅比上一月提高11.6個百分點。從經營業態上看,倉儲式商場增速領跑各業態。從地域看,東部地區增長速度超過中西部。從企業主體看,外資企業零售增幅明顯高于內資企業。
1月份,金銀珠寶、家用電器等體現消費結構升級的商品銷售繼續保持快速增長,煙酒、食品、飲料等節日特色商品銷售火爆。1月份金銀珠寶零售指數同比增幅達66.4%,煙酒、食品、飲料零售指數同比分別增長48.5%、46.6%和42.2%,增幅位居二至四位。化妝品、家用電器、體育娛樂用品零售指數分別增長29.8%、28.6%和25.6%。家具、通訊器材等商品零售額增長速度有所放緩,零售指數同比分別增長9.9%和6.6%,增幅比上一月分別下降10.7%和4.9%。
1.3. 2008年春節期間零售企業銷售情況
中國商務部的監測顯示,大年三十至正月初六,全國實現社會消費品零售總額2550億元,比上年春節黃金周增長16%左右,其中餐飲業增長18%。
從各個省市的情況來看:
1.上海
據全市19個區縣經委和主要商業集團聯合抽樣調查,從2月6日至12日,全市361家大中型商業企業共實現零售額42.26億元,比上年春節增長20.5%。
在零售商品大類方面,節日7天,服飾、金銀飾品、主副食品、家電、裝潢建材、名煙名酒等專業專賣店銷售,同比分別增長134.8%、92.6%、50.3%、48.7%、17.3%和14.6%。黃浦區黃金飾品銷勢旺盛,7天銷售超億元,老鳳祥、老廟黃金公司銷售同比分別增長93.5%和37%。其中百貨商場同比增長23.4%,超市同比增長21.0%。
2.北京
08年的春節黃金周,北京消費市場繁榮活躍,北京商業信息咨詢中心公布了對北京133個企業2901家店鋪的抽樣調查顯示,春節節日7天實現商品銷售額33.3億元,比去年同期增長19.4%。
3.重慶
重慶市商委公布了節日期間商貿流通企業銷售情況:全市蔬菜價格穩中略降,豬肉、食用油、禽蛋等價格雖高位運行,但生活必需品和重要生活資料沒有出現斷檔脫銷;五大商圈節日七天整體實現銷售收入6.66億元,比去年春節增長四成多。
4.南京
市商貿局昨天對全市商貿業的春節市場的盤點顯示:全市100家重點商貿企業黃金周期間實現銷售(營收、成交)9.6億元,同比增長17.5%。節日期間金鷹、新百、中央、新城市廣場等20家大中型百貨店銷售突破2億元,同比增長22.7%,其中:
穿著類商品比重達到62.3%,較去年同期提高了1個百分點。
5.合肥
合肥省城大中型商場商品銷售額繼續增長,春節七天假日,全市12家商場(連鎖超市)累計實現銷售額1.94億元,同比增長14%。其中8家大中型商場實現商品銷售總額9102萬元,同比增長8%。合家福、北京華聯、家樂福、紅府4家超市春節黃金周實現商品銷售總額10280萬元,同比增長22%。
評論:整體來看,上述城市零售企業銷售額增長都較為明顯,平均增幅超過20%,從消費結構看,消費升級商品增長更為強勁。
2.行業動態及評論
2.1.中國商務部將從五方面擴大城鄉居民消費
商務部部長陳德銘在全國商務工作會議上指出,商務部門要從完善農村流通體系、發展城鎮生活服務業、促進生產資料市場穩定發展、提高流通企業競爭力、加大市場秩序整頓和知識產權保護力度等五方面著力擴大城鄉居民消費。
消費對中國經濟增長的貢獻率近年來呈下降趨勢。中國2006年的最終消費率(即總消費占GDP的比率)僅為49.9%,遠低于世界平均水平的76%。而據中國社科院社會學所所長李培林估計,2007年中國最終消費率只有36%左右。
中國商務部商業改革司發布的最新報告指出,當前存在諸多制約消費加快發展的因素。首先,農村居民收入低、消費增長緩慢,是長期制約居民消費大規模擴張的主要因素;其次,教育、醫療及社會保障機制不健全,促使居民消費支出謹慎;此外,信貸消費不發達,關系民生的服務業供給不足,商品供給結構不合理,消費環境有待改善等因素,也影響居民消費信心和購買力的順利實現;從今年的宏觀經濟形勢來看,中央確定的“兩防”方針和從緊的貨幣政策,必將抑制投資需求的過快增長。
同時,美元持續貶值,美國次貸危機仍在發展,國際能源、糧食等價格上漲,世界經濟的不確定性明顯增加,中國企業出口面臨新的壓力。在這樣的情況下,擴大消費需求比以往任何時候都更加迫切、更加突出。
中央經濟工作會議明確提出,要把“擴大消費”作為當前和今后一個時期經濟工作的一個重要著力點。陳德銘在全國商務工作會議上提出,商務部門要從五個方面著力擴大城鄉居民消費:完善農村流通體系;大力發展城鎮居民生活服務業;促進生產資料市場穩定發展。;提高流通企業競爭力;加大市場秩序整頓和知識產權保護力度。
評論:國家積極出臺相關政策拉動內需消費,對于零售行業企業是一大利好。
2.2.中央1號文件:加強農村日用品流通網絡建設
商務部關于貫徹落實《中共中央國務院關于切實加強農業基礎建設進一步促進農業發展農民增收的若干意見》的意見,其中指出:
《意見》首先提出,把“三農”工作作為商務工作重中之重,要加強農村日用品流通網絡建設,加快農產品流通網絡建設,加強和改善農產品市場調控。
我們認為,其中,“加強農村日用品流通網絡建設”這一主題,對于零售業發展判斷有一定導向。《意見》中提出:擴大農村日用品現代流通網絡。深入扎實推進“萬村千鄉市場工程”、著力改善農村消費環境。要在鞏固、完善現有流通網絡的基礎上,進一步擴大連鎖化農家店的覆蓋面,爭取2008年農家店覆蓋80%以上的縣(市);提高連鎖農家店的質量。加大對物流配送體系建設的支持力度,積極推進統一采購、統一配送,逐步提高食品、洗滌日化用品和農資等商品的配送率,切斷假冒偽劣商品進入農村的渠道。狠抓“萬村千鄉市場工程”建設質量,嚴把承辦企業準入和農家店驗收關,完善農家店質量“回訪”制度。
評論:
我們認為《意見》具有的意義是:中國13億人口中農村人口占56%,城鎮及農村的零售市場仍處于未完全開發狀態,這部分市場容量巨大。國家也在大力推進城鎮和農村零售渠道的建立,不僅有利于改善農民生活,而且對于許多零售企業來說更是一大機遇。以武漢中百為例,公司專注于湖北和重慶地區超市發展,未來開店主要集中于湖北二三線城市。
3.零售細分行業分析與比較
我們將零售行業細化為百貨、購物中心、超市、專業批發市場、家電銷售連鎖、黃金珠寶銷售連鎖(后兩種都屬于專業店),在A股市場上市的零售企業基本涵蓋了零售的各個業態,我們將這些業態做了分析比較,將其特征做一描述。
3.1.百貨行業
零售各個業態中,我們最為看好百貨行業:
受益于居民收入增長,消費升級帶動百貨業發展:
中國經濟增長強勁,2006年GDP增長10.7%,2007年1-10月GDP增速達到11.5%。
在經濟強勁增長的大環境下,居民收入不斷提高——2007年前三季度,城鎮居民可支配收入達到10346元,同比增長17.59%;農村居民人均純收入達到3321元,同比增長20.23%。
人們在收入增長之后,除了一般的生活必需品消費,增量收入的很大一部分是消費于提高生活品質的品牌服裝、化妝品、黃金首飾等奢侈品,從而帶動了百貨店業態的蓬勃發展。
根據“十一五”規劃,到2010年,我國人均GDP將達到2400美元,城鎮居民人均可支配收入將達到13390元,農村居民人均純收入將達到4150元。居民收入增長趨勢將持續,因此消費升級仍將持續。
百貨行業進入黃金發展期,內部管理效率提升空間較大
百貨店已經不是原來所定義的只是購買一般生活用品的購物場所,而是逐漸向追求品牌、引導時尚的方向發展,主要銷售的是中高檔服裝、高檔化妝品、珠寶、首飾等等。百貨店的經營模式仍是以廠商聯營為主,部分場所出租,但聯營扣點本質上也是租賃形式,只不過租金與經營績效緊密聯系。
為了保持各門店的獨特性,百貨店對于定位也各有不同,出現了高檔百貨、時尚百貨、大眾百貨、社區百貨、專業百貨等各種類型的百貨門店。由于傳統的百貨門店地理位置優越,因此通過品牌調整,明晰定位,經營業績提升效果明顯。
百貨行業上市公司家數占零售行業整體比例較大,我們將其細分為三種類型:全國擴張型、區域型和單體百貨。
管理效率比較:A股上市的零售企業大都是國有企業,香港上市的國內零售企業幾乎全為民營或者外資企業;在銷售規模和業績增長方面前者并不比后者遜色,但是凈資產收益率卻低于后者。這從另一方面也證明這些企業如果在費用控制能力、管理效率上有所提高,盈利能力仍將會有較大的提升。我們認為,在全流通和股權激勵到位后,國有大股東及公司管理層的積極性將會明顯提高,國有零售上市公司的盈利水平將會得到迅速提升,這也是我們長期看好的一個重要原因。
總體來說:
不可回避的是,百貨行業估值在零售行業以至于整個市場內都屬于較高水平,我們關注的重點公司08年平均市盈率也達到了50倍;
A股百貨類上市公司與香港百貨類上市公司比較,估值水平相差不大。
A股企業除了主營業務外,還有一部分投資了其他上市公司股權,王府井除了百貨主業外,還持有北辰實業(601588)1.5億股;百聯股份持有海通證券1億股。如果從股價中剔除這些資產折和到每股的價值,相對估值并不高。
有部分公司市盈率較高,是由于有資產注入預期,例如重慶百貨和新世界,如果資產注入實施,將稀釋公司的較高估值。
3.2.超市
外資擴張帶來的是超市業態的競爭加劇,家樂福、沃爾瑪等外資超市巨頭近幾年紛紛加快了在華擴張速度。國內連鎖超市企業面臨的將是更為激烈的市場份額爭奪。
我們依舊看好行業內具備競爭優勢的龍頭企業和區域龍頭。
A股上市的超市企業估值近似于香港上市的超市企業估值的兩倍。我們認為,盡管有兩地市場分割因素,但是最主要的應該是市場對不同公司增長潛力的預期。華聯綜超、武漢中百的外延式擴長較快,武漢中百由于鎖定湖北和重慶地區,這部分地區公司已經建成完善的供應鏈體系,外延擴張速度較快,可稀釋較高估值;華聯綜超是國內唯一一家成功實現全國開店的超市上市公司,潛在擴張性較強。相比較,物美商業雖然增長較快,主要來自于收購;聯華超市績效增長明顯落后;京客隆的增速也平平。
3.3.專業批發市場
供給需求雙方面推動,孕育了中國專業批發市場的形成:供給方面,中國的輕工業產品具備成本優勢:原材料價格便宜、勞動力成本優勢;而需求方面,由于內需旺盛、外需增長較快,商品需求量較大,供給需求雙方面推動了中國專業批發市場的形成。
江浙一帶是中國輕工業生產企業聚集地,江浙民營生產企業發展促進市場形成加之政府施以“有形的手”在調控,小商品城和輕紡城這樣的專業批發市場才得以茁壯發展。
3.4.專業店
3.4.1.黃金珠寶連鎖店
受益于中國人均可支配收入的快速增長和消費升級,我國的黃金珠寶行業已進入高速發展階段。從2003年開始,我國金銀珠寶類商品銷售總額進入高速增長階段,05、06年保持20%以上的穩定增速。近幾年增速明顯加快。
中國的金銀珠寶業正進入成長期,具有進入壁壘低、行業集中度低、毛利率低的特征,市場開發潛力高,廣闊的市場容量吸引了眾多外來品牌,現已形成了內資、港資、外資珠寶商三足鼎立的競爭局面。
3.4.2.家電銷售連鎖
家電銷售連鎖行業形成三足鼎立格局——國美永樂、蘇寧電器、五星電器。國美永樂合并,又收購了大中電器,或將收購山東三聯商社,占據了行業中的龍頭地位;蘇寧電器一直穩居行業第二;百思買通過收購銷售收入排名第三的五星電器進入中國。
未來家電連鎖行業的需求增長仍將持續:
國內政策帶動內需增長,居民收入不斷增長拉動消費升級,城鎮居民家電產品更新換代和農村居民新增購置將推動家電銷售連鎖發展;
國家出臺家電下鄉政策,農村市場消費力啟動。但是此部分銷售的都是利潤較薄的低檔產品,而且國家也對此部分商品價格進行的規定,因此我們認為此政策推動了家電連鎖企業在農村市場的布局,啟動了農村市場消費力,但是意義重于實質。
行業地位:國美收購大中,又將收購其他中小家電連鎖企業,需要時間整合磨合。
但是蘇寧在整個行業中的地位,隨著國美收購之后銷售收入膨脹和網點的迅速擴張,也隨之有所降低,畢竟對家電連鎖企業來說,規模決定了對上游的議價權,規模也決定了網點覆蓋的優勢。
從估值水平比較,蘇寧并不占優勢,顯然比國美估值水平偏高。從這兩年的凈利潤增長來看,蘇寧比國美增長快,這是由于國美下力于行業并購,而并購后整合需要時間。蘇寧而著重于自身開店,提高業績較快。
蘇寧電器是家電零售連鎖行業的龍頭企業,將會受益于產業集中度的提高,今明兩年仍將持續增長。但是不容忽視的是逐步加強的行業內競爭威脅,相對估值水平偏高,維持“中性”投資評級。受益于股權激勵,公司近兩年業績增長持續;公司仍有融資需求,能夠與投資者進行良性溝通,因此短期內現在股價仍有支撐。
4.選股策略
由于零售行業公司市值普遍偏小,建議作為組合配置。
各個細分行業推薦公司:
百貨行業:王府井、ST成商、重慶百貨、新世界
超市行業:華聯綜超、武漢中百
專業批發市場:小商品城
黃金珠寶銷售連鎖行業:中國鉛筆、東方金鈺
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