主題：既是救市也是治市 股指期貨出爐更待何時

　　由于缺乏與境外金融衍生品的交易通道，才使得中國幸免于難。那么中國到底要不要進行金融創新？金融海嘯以席卷全球之勢洶涌而至。究其根源，人們將過度泛濫的金融創新視為一個重要原因。正因如此，中國到底要不要進行金融創新也成為一個關注和爭論的焦點。在反對者看來，正是由于缺乏創新，中國的金融業才幸免于難，逃過此劫；而贊同者認為，要真正融入全球經濟，就必須進行金融創新，否則只能閉關鎖國。

　　“金融創新本身沒有過錯，只是因為監管不力，才演化成為目前如此糟糕的狀態。”中信建投證券研究所金融衍生品高級分析師王士明對本刊記者分析。

　　“‘過猶不及’這個詞用在此處很恰當。”宏源證券研發部金融衍生品高級分析師劉佑成說，“絕不能因噎廢食，看到別人出現問題我們就不去創新。恰恰相反，目前股票市場已經達到了非常好的點位。如果這時候推出衍生產品，進行金融創新，從而完善制度建設對市場是非常有利的。”

　　金融衍生品泛濫 熱議危機之源

　　關于此次全球性金融海嘯的根本原因，業界一直以來就有不同的看法。

　　“我覺得是金融衍生品出了問題。”中國國際金融協會常務理事譚雅玲女士如是分析道。

　　但中國期貨業協會副會長常清教授認為，從危機的實際過程來分析，根源不在于衍生品，而是“金融腐敗”。正是由于“金融從業者，包括機構，為了追求短期利益，自己獲得高額報酬，置風險于不顧，甚至于推遲風險，延緩風險，最終導致了危機的爆發。”

　　王士明則標示，美國次貸危機只是一個表象，根源在于美國消費方式出了大問題，過度透支了未來的消費。

　　雖然危機的根源究竟在什么地方，至今還沒有定論，但美國金融市場上衍生品被過度濫用的事實似乎已經得到業界的一致認可。

　　“金融衍生品鏈條過長，牽一發而動全身。”王士明認為，美國的金融衍生品在近幾年發展很快，其復雜程度也日益加劇，而隨著金融衍生品的不斷開發，風險在表面上無限分散的同時，暗地里其實堆積得越來越嚴重。

　　銀河證券首席經濟學家左曉蕾公開表示，從信用泡沫——產品泡沫——資金泡沫——價格泡沫——市值泡沫，通過衍生品形成了一條長長的泡沫鏈。復雜的金融衍生工具和漫長的銷售鏈條，導致投資者看不到按揭貸款的本質和根源，而且濫用金融衍生品拉長了交易鏈條，助長了投機。

　　雖然目前尚不能貿然斷定金融衍生品就是這次金融危機的“罪魁禍首”，但過度濫用的金融衍生工具無疑在其中起到了推波助瀾的作用。

　　不能讓血汗錢都打了水漂 融入全球金融創新之旅

　　由于中國金融創新不足，開放度不夠，所以才使得中國在這次危機中能夠幸免于難，那么是否意味著我們就不應該堅持金融創新？

　　這是10月5日中國證監會宣布推出融資融券試點時，一些市場人士的不解和困惑。但有專家表示，這是種“很可怕的觀點”，世界經濟一體化的潮流不可逆轉，我們“要通過擴大開放解決問題，不能固步自封，用自娛自樂甚至自娛不樂的方式解決問題。”

　　“中國的金融創新是一定要進行的。”王士明說，但前提“一定要有金融監管，制度先行。”譚雅玲也認為“應該制度在前，產品在后，這樣收益和風險才能得到保證。”

　　中誠期貨經紀有限責任公司副總經理王偉在接受本刊采訪時表示，與國外相比，中國的金融發展還是“小工作坊”，“中國人用自己辛苦積攢了幾十年的錢去從事國際大循環，而國際大循環是以金融主體創新為主的”。

　　這就意味著，如果要融入國際大循環，“你只能適應調整，要不然就閉關鎖國，這是無奈的選擇。”如果認同全球經濟一體化，就必須進行金融創新，符合世界潮流，然后在這個過程中學會保護自己。“否則你的用實體經濟掙來的血汗錢都打水漂了”。

　　事實上風險與機遇總是相伴而生。

　　北京工商大學胡俞越教授表示，美國這次危機的爆發為金融市場，尤其金融衍生品市場研究提供了一個鮮活的案例，“我們要認真地、冷靜地分析、總結、反思美國金融危機爆發的原因以及金融衍生品市場存在的問題，積極地發展我們國家的金融衍生品市場，縮短與美國、英國、日本這些金融強國之間的差距，并且爭取早日成為世界金融強國。”

　　在他看來，“在美國次貸危機的國際背景下，極有可能會引發一場全球經濟格局和金融秩序的大調整。在這個大的調整過程當中，我認為也會給我們帶來很好的機遇，我們不能錯失這樣的機遇。”

　　“把握時機，積極而適度的創新。”劉佑成表示，目前次貸危機導致市場低迷，已經達到了非常好的價位。如果這時候推出衍生產品，進行金融創新，對完善制度建設、對市場都具有積極的意義。“金融創新和救市兩者可以結合在一起。我們不妨從完善市場制度的角度來推出一些政策，這些政策既能達到維護市場穩定的目的，也能為中國資本市場長遠發展提供機遇，這無疑是兩全其美的。”他說。

　　既是救市手段也是治市手段 股指期貨更待何時

　　中國證券市場自成立以來一直都是單邊市，沒有做空機制。當市場上漲時所有投資者都很開心，因為“有錢賺”；而下跌時，幾乎所有人都倒霉，因為沒有辦法規避市場風險。所以市場的波動很大。

　　坊間傳聞，A股從6000多點跌至2000點，是基金追漲殺跌所致。“我要為基金說句公道話，”劉佑成告訴記者，造成這個現象的原因就是中國缺少應對系統性風險的工具。“明知市場要跌，能不賣嗎？唯一的策略就是拋售手中的股票，而由于持倉過大，賣出并非易事。”因此，“中國市場迫切需要改變這種狀態，需要引入做空機制。”

　　劉佑成認為，引入融資融券業務是個非常好的開端，也為股指期貨的推出做了鋪墊。 “我個人認為，未來半年或者一年內推出股指期貨是非常好的時機，因為風險控制體系已經基本形成，人才儲備也相對完善。”

　　王偉分析道，中國期貨市場在沒有受到任何傾向性政策的照顧下自生自滅，經過十一年的不懈努力，其自由競爭態勢得到了良性循環發展，已形成一套符合中國特色的監管機制，而經過多年發展，也培養了一批專業人才。

　　“融資融券不能規避系統性風險，系統性風險一定是通過股指期貨進行規避的。從避險的角度來講，融資融券是股指期貨推出前的前奏，它是一個配套措施。”王士明說，股指期貨可以熨平市場的波動幅度，當市場大幅上漲的時候，它可以起到一定的抑制作用；而在下跌的時候，又可以使下跌不致太快。

　　“如果在5000~6000點時段推出股指期貨，我認為大盤不會跌這么深。這樣的產品推出，既是救市的手段也是治市的手段。”胡俞越坦言，治市和救市并重，救市是治標，治市方是治本。




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