主題：銀行業(yè)：本幣信貸增速回落 指導(dǎo)初見成效

　中國人民銀行公布2月份金融市場(chǎng)運(yùn)行數(shù)據(jù)，其中：人民幣貸款同比增長(zhǎng)15.73%，存款同比增長(zhǎng)17.22%；外幣貸款同比增長(zhǎng)53.31%，存款同比下降8.56%。

　　評(píng)論：

　　1.信貸指導(dǎo)初見成效：2月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額27.22萬億元，同比增長(zhǎng)15.73%。當(dāng)月人民幣貸款增加2434億元，同比少增1704億元。如果3月新增貸款維持在這一水平，則一季度新增貸款控制在1.27萬億元的目標(biāo)已不是難事，表明央行的信貸指導(dǎo)已初見成效。

　　2.零售貸款增長(zhǎng)放緩：2月末居民貸款新增101億元，僅是去年同期的1/8，銀行業(yè)零售貸款業(yè)務(wù)進(jìn)展有所放緩。我們認(rèn)為，春節(jié)因素、房地產(chǎn)交易市場(chǎng)冷淡以及從緊的貨幣政策是造成這一結(jié)果的主要原因。兩會(huì)期間周小川曾表示，在中國各項(xiàng)銀行業(yè)務(wù)中，房貸業(yè)務(wù)實(shí)際上是質(zhì)量比較好的業(yè)務(wù)，而且有進(jìn)一步的發(fā)展空間，這和美國的情況是不一樣的。從商業(yè)銀行的角度來講，住房消費(fèi)的信貸業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間。3.關(guān)注存款結(jié)構(gòu)變化：2月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為40.49萬億元，同比增長(zhǎng)17.22%，比上月末高2.10個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣各項(xiàng)存款增加13351億元，同比多增8045億元。人民幣存款2月份增長(zhǎng)明顯，除春節(jié)因素之外，我們認(rèn)為07年利率多次上調(diào)的積累效應(yīng)開始顯現(xiàn)，而證券市場(chǎng)持續(xù)走弱也降低了投資者對(duì)市場(chǎng)回報(bào)的預(yù)期，部分資金重新流入銀行系統(tǒng)。從1月份存款分類數(shù)據(jù)來看（2月份存款分類數(shù)據(jù)尚未公布），定期存款（儲(chǔ)蓄定期+企業(yè)定期）占總存款比重為44.35%，這比07年末提高了0.44個(gè)百分點(diǎn)。未來存款結(jié)構(gòu)的變化將值得投資者關(guān)注。

　　4.外匯凈利率敞口擴(kuò)大：2月末外匯貸款余額為2584億美元，同比增長(zhǎng)53.31%，當(dāng)月外匯各項(xiàng)貸款增加214億美元，同比多增189億美元。在人民幣貸款受到嚴(yán)控的情況下，外匯貸款成為了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。但同時(shí)，外匯各項(xiàng)存款余額1538億美元，同比下降8.56%，當(dāng)月外匯各項(xiàng)存款增加16億美元，同比多增10億美元。這使得金融機(jī)構(gòu)的外匯凈利率敞口進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　5.非對(duì)稱加息難以治本：隨著CPI數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)對(duì)非對(duì)稱加息的擔(dān)憂更加強(qiáng)烈。如果僅上調(diào)定期存款利率27個(gè)基點(diǎn)，將可以使銀行業(yè)08年業(yè)績(jī)下降達(dá)4%。但是我們的宏觀分析認(rèn)為，目前屬于成本推動(dòng)和輸入型通脹，加息的抑制效果未必明顯；在這種情況下，政府更可能擴(kuò)大對(duì)價(jià)格的行政性干預(yù)范圍。由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月18日繼續(xù)降息75個(gè)基點(diǎn)，本周將成為中國央行是否加息的敏感時(shí)期。我們認(rèn)為，在中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大的情況下，繼續(xù)大幅加息的可能性不大。

6.投資需求變動(dòng)值得關(guān)注：我們認(rèn)為，只要存款等資金來源穩(wěn)步增長(zhǎng)，貸款需求穩(wěn)定帶來利率上浮，那么利差的擴(kuò)大仍能對(duì)沖信貸控制的負(fù)面影響。但是，出口增速放緩，要素價(jià)格不斷上漲的情況下，投資需求增長(zhǎng)的可持續(xù)性值得警惕。我們期待一季度上浮利率貸款的情況。

　　7.風(fēng)險(xiǎn)提示：我們建議投資者關(guān)注解禁規(guī)模較大的銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，如果經(jīng)濟(jì)增速明顯回落，或者非對(duì)稱加息都將給銀行業(yè)績(jī)帶來明顯的負(fù)面影響。

　　8.從目前的情況來看，貨幣從緊調(diào)控仍將持續(xù)。我們很難再指望銀行通過信貸規(guī)模擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)。我們將更關(guān)注利率的上浮，資產(chǎn)質(zhì)量的變化，以及綜合經(jīng)營(yíng)的成績(jī)。我們?nèi)哉J(rèn)為銀行業(yè)一季度凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)近60%的增長(zhǎng)，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望對(duì)股價(jià)反彈有所支撐。我們暫維持銀行板塊的“增持”評(píng)級(jí)。


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